經營業績疑似被粉飾，還曾因收購高溢價標的公司被上市委質疑，廣東泰恩康醫藥股份有限公司（以下簡稱“泰恩康”）二度闖關A股，能否順利過會？

3月22日，泰恩康因更新財務資料，主動申請IPO中止審核程序。該公司本次IPO擬募資7.5億元，用于生物技術藥及新藥研發項目、業務網絡及品牌建設項目、補充營運資金等。

時代商學院查閱相關資料發現，報告期內，泰恩康應收賬款逐年攀升，且增速遠超同期營收增速。同時，該公司應收賬款周轉率遠遜同行，逾期賬款占比逐年上升，期后回款比重逐年減少，存在做大應收賬款粉飾業績的嫌疑。此外，該公司高溢價收購標的公司，背后是否涉嫌利益輸送謎題待解。

針對上述問題，3月5日，時代商學院向泰恩康發函詢問，截至發稿未收到回復。

一、多項財務指標異常，經營業績存粉飾之嫌

泰恩康成立于1999年1月22日，主要從事代理運營及醫藥產品、醫療器械等產品的研發、生產、銷售。其代理的產品主要包括“和胃整腸丸”和“沃麗汀”等腸胃用藥、眼科用藥。

據招股書，2017—2020年上半年（以下簡稱“報告期”），泰恩康實現營業收入分別為4.5億元、5.14億元、4.96億元、3.58億元。其中，2018年、2019年營業收入增速分別為14.25%、-3.4%。同期，同行可比競爭對手【金活醫藥（01110.HK）、康哲藥業（00867.HK）、中國先鋒醫藥（01345.HK）、泛谷藥業（837090.OC）、一品紅（300723.SZ）、康芝藥業（300086.SZ）】的營收增速均值分別為19.92%、5.53%。

可以看到，泰恩康營業收入的變動趨勢雖與行業整體變動情況一致，但前者營收增速明顯低于后者。

經過翻查資料，時代商學院獨家發現，泰恩康應收賬款增速、應收賬款周轉率等財務指標異常，其經營業績或存刻意粉飾之嫌。

各報告期末，泰恩康應收賬款賬面余額分別為1.41億元、1.82億元、1.91億元、1.92億元。2018年、2019年的應收賬款增速分別為28.73%、5.19%，連續兩年約為營收增速的2倍。

同期，該公司應收賬款周轉率分別為3.28次/年、3.18次/年、2.66次/年、1.87次/次，呈逐年下滑態勢，且遠遜于同行業可比公司均值的5.53次/年、4.78次/年、5.85次/年。

此外，2017—2020年上半年末，泰恩康逾期賬款分別為4729.91萬元、6257.3萬元、7588.23萬元、9078.73萬元，占各期應收賬款期末余額的比重分別為33.47%、34.4%、39.65%、47.27%，逐年增長。同時，該公司期后回款比例亦同步下跌，分別為94.95%、91.83%、81.67%、79.61%。

時代商學院分析認為，報告期內，泰恩康應收賬款逐年攀升，且增速遠超同期營收增速，在此背景下，該公司未及時做好對回款的跟蹤管理。從回款情況看，泰恩康應收賬款周轉率逐年下滑，且逾期賬款占比持續上漲、期后回款比例逐年縮減，壞賬風險迫在眉睫。泰恩康是否通過放寬信用政策促進銷售，進而粉飾業績？

二、溢價收購子公司僅半年便注銷，涉嫌利益輸送

除應收賬款、期后回款比例等財務指標異常外，泰恩康兩起并購交易的“迷之操作”也引起時代商學院的關注。

招股書披露，2016年11月，泰恩康以3300萬元的價格收購武漢市威康藥品有限責任公司（以下簡稱“武漢威康”）55%的股權，成為該公司控股股東。2017年，武漢威康未完成《股權轉讓協議》中的業績承諾（400萬元），泰恩康因此獲得了65.77萬元的對賭賠償并計入當年度的非經常損益中。

然而，在對賭業績不達標的情況下，2020年4月，泰恩康又分別以1950萬元、1560萬元的價格向徐陽、魏銑購買其所持有的25%、20%武漢威康股權，成為武漢威康100%控股股東，收購增值率達133.88%。同年10月，泰恩康以優化管理架構、降低管理成本、整合資源為由，將武漢威康解散并注銷。

從100%持股到解散注銷，泰恩康前后僅用了半年時間。需要指出的是，2019年8月22日，泰恩康曾被上市委質疑其收購武漢威康的原因及合理性。

此外，泰恩康的另一起并購交易同樣頗為蹊蹺。

2020年6月24日，泰恩康按照8元/股的價格，向山東華鉑凱盛發行1750萬股股份，收購其45%股權（作價1.4億元）。以2019年12月31日為評估基準日，山東華鉑凱盛估值3.31億元。

不過，招股書顯示，2018年、2019年，山東華鉑凱盛的凈資產分別為-1367.59萬元、-2941.78萬元；營業收入分別為2547.88萬元、243.76萬元；凈利潤分別為572.09萬元、-1574.18萬元。可以看到，山東華鉑凱盛2019年的財務數據較上年度皆呈大幅下滑趨勢，泰恩康重金購買一家資不抵債且陷入虧損狀態的企業究竟有何動機？

公開信息顯示，在A股市場上，與上述收購同類型交易案例中，凈資產高于山東華鉑凱盛的標的公司，整體估值卻低于山東華鉑凱盛，可見山東華鉑凱盛的估值合理性有待驗證。

以上海醫藥100%收購上海交聯藥物研發有限公司為例，標的公司被收購時，凈資產為-28.22萬元，估值為2319.78萬元；另一并購案例——九州藥業100%收購江蘇瑞克醫藥科技有限公司，標的公司被收購時，凈資產為6975.24萬元，估值為1.56億元。可見，泰恩康收購山東華鉑凱盛存明顯高溢價情況。

值得一提的是，據招股書，山東華鉑凱盛由泰恩康、華鉑精誠于2015年共同出資設立，出資額分別為550萬元、450萬元，股權占比分別為55%、45%。本次泰恩康通過向關聯方華鉑精誠發行股票收購山東華鉑凱盛剩余的45%股權，華鉑精誠順理成章地成為泰恩康第三大股東。

從泰恩康收購山東華鉑凱盛的整個事件看，標的公司真實經營情況、高溢價收購的估值合理性等細節都疑點重重。為何對山東華鉑凱盛“青睞有加”？泰恩康與華鉑精誠是否存特殊利益安排？泰恩康有必要給出一個合理解釋。

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