近日，據港交所權益資料更新顯示，祖龍娛樂獲騰訊以大宗交易方式共增持3262萬股，占股本總額的4%。受此消息影響，祖龍娛樂當日開盤跳空高開13.11%報15.88港元/股，但盤中持續回落，最終收報14.92港元/股，總市值122億港元。

此番增持被視為二者更為深度的綁定。實際上，在自主發行游戲失利后，祖龍娛樂在國內發行方面一直都較為依賴騰訊，如今二者關系更進一步，對祖龍娛樂而言，利弊的天平究竟倒向何方還有待商榷。

與此同時，祖龍娛樂披露了自2020年7月上市以來的首份年報。財報顯示，該公司近四年累計虧損8.74億元，唯一的年度盈利還是因為可轉換可贖回優先股的影響及關聯方交易，可見其主業的利潤貢獻相當微薄。

此外，記者發現，祖龍娛樂還面臨著新游表現差強人意、平均月活用戶下滑明顯等困境，成長焦慮正逐步顯露。

祖龍娛樂自主發行失利，國內發行依賴騰訊

騰訊增持后，持股數量約為1.377億股，占祖龍娛樂總股本比例升至16.88%。以此次交易價格13.96港元每股計算，騰訊共耗資約4.55億港元。

據了解，祖龍娛樂在游戲發行、運營及分銷方面與騰訊有深度合作，目前其支柱游戲《龍族幻想》、《夢幻誅仙》、《萬王之王3D》、《六龍爭霸》、《六龍御天》均由騰訊發行，對騰訊的依賴度可見一斑。

易觀分析師廖旭華對藍鯨TMT記者表示，祖龍娛樂一直以來都是騰訊圈內的公司，甚至是關系最深的那一批。騰訊此次增持可以說是游戲行業產業投資者持續加碼趨勢中的一部分，根本原因在于頭部公司資金充裕但缺少產品，需要跟足夠多的研發團隊建立關系。

今年以來，騰訊及其關聯公司在游戲公司領域投資動作頻頻，除了本次對祖龍娛樂及此前對掌趣科技的增持，還入股了飛魚科技、掌夢網絡、胖布丁游戲等游戲企業。

不只是騰訊，B站、字節跳動等大廠也開始通過投資入股來加速游戲領域的布局。今年以來，B站及其關聯公司投資的游戲企業包括心動公司、中手游、衍光網絡、青瓷數碼等。字節跳動對沐瞳科技和有愛互娛的并購也引發了熱議。

基于此，廖旭華認為，“單說騰訊增持祖龍，跟字節、B站關系不大，并不算是在搶地盤，主要還是順應這兩年游戲業投資者持續加碼的趨勢。”

祖龍娛樂成立于2014年9月，前身為祖龍工作室，主要專注于移動MMORPG類型游戲的開發。祖龍娛樂的創始人李青曾擔任完美世界的首席設計官，帶隊研發了《完美世界》、《武林外傳》、《誅仙》等多款作品。

祖龍娛樂在2020年年報中披露，在與第三方合作發行方面，2020年上線的《鴻圖之下》及2021年1月上線的《夢想新大陸》，其中國大陸地區均由騰訊獨家發行，未來《諾亞之心》的中國大陸地區也已授權予騰訊獨家發行。此外，其即將推出的MMORPG手游項目的全球發行也已和騰訊達成了合作。

根據其2020年年報，祖龍娛樂2020年所付分銷渠道商及支付渠道收取的傭金為1.84億元，占總收益成本的65%。

“在大陸市場絕大部分游戲都想給騰訊發行，這是一個雙方利益最大化的合作策略。游戲研發發行不是簡單的買賣談判，沒有騰訊發行的前期支持，祖龍的產品研發肯定會有更多困難。”廖旭華表示。

值得一提的是，此前，祖龍娛樂也曾試過自主發行旗下游戲。遺憾的是，《六龍爭霸3D》、《青丘狐傳說》、《東方不敗》等其自主研發發行的游戲營收成績一般，上線后熱度迅速降溫等情況，宣告了其在自主發行上的失敗。

近四年累計虧損近9億，業務利潤貢獻微薄

財報顯示，2017年-2020年，祖龍娛樂的凈利潤分別為-1.59億元、-7540萬元、1.2億元、-7.6億元，累計虧損8.74億元。盡管祖龍娛樂在2019年成功扭虧，但2020年又再次跌入虧損泥潭、由盈轉虧，同比變動-733.33%。

縱向來看，近四年間，祖龍娛樂僅在2019年實現盈利，而盈利原因也并非來自主營業務的驅動，而是受可轉換可贖回優先股的影響以及關聯方交易。2019年，祖龍娛樂從騰訊錄得收益5.86億元，占當年總營收的54.88%。2017年和2018年，其從騰訊方獲得收益5.18億元和3.54億元。

經非國際財務報告準則下經調整后，祖龍娛樂2017年-2020年的凈利潤分別為4.23億元、3.11億元、3.55億元、2.19億元，整體呈下滑趨勢；其中，2020年同比下降約38.31%，較2017年減少48.23%，復合增長率為-19.70%。

祖龍娛樂表示，2020年經調整利潤凈額減少主要是由于公司為長期業務擴張的利益，通過對人才資源、研發、游戲技術和網絡基礎設施進行大量投資以提升發展能力、持續開發高質量的游戲，導致研發開支增加所致。

就營收而言，2017年-2020年，祖龍娛樂的營收分別為13.09億元、8.7億元、10.67億元、12.09億元。整體來看，祖龍娛樂的營收經歷了“V”字路線，經2018年大幅下滑后于2019年企穩回升，但2020年營收仍然低于2017年的水平。

在營收構成方面，祖龍娛樂的收入主要為開發與授權、綜合游戲發行及運營兩大板塊。財報顯示，該公司的營收支柱已從開發與授權業務轉向綜合游戲發行及運營業務。

2020年，祖龍娛樂開發與授權業務的收入為5.97億元，同比下降27.3%，占總收入的比例由2019年的77%下降至2020年49%。同時，其綜合游戲發行及運營業務營收6.12億元，同比增長148.9%，占總營收的比例為50.6%，該比例在2019年僅為23%。

業務間的此消彼長還體現在了其國內外業務收入的變化上。2020年，祖龍娛樂來自國內的營收為4.21億元，同比2019年的7.23億元大幅下降41.77%。相比之下，海外營收為7.88億元，同比增長129.1%，占總收入的比例由2019年的32.2%提升至65.2%。

祖龍娛樂表示，國內市場的收入減少主要是由于新游戲上線推遲，產生收入較少所致。

據介紹，2021年祖龍娛樂預計會有包括《夢想新大陸》在內的三款新游戲面世，涵蓋MMORPG以及SLG等多種品類。

在深化授權IP領域，繼《龍族幻想》推向全球后，祖龍娛樂進一步與IP持有人達成長期合作關系，取得了龍族系列產品7年獨家MMORPG改編權授權。在吸引國際IP領域，祖龍娛樂透露已與票房收入超15億美元的娛樂公司進行IP合作，將推出一款MMORPG手游，目前該游戲的制作開發正在穩步推進中。

不過，七麥數據顯示，其新游《夢想新大陸》自2021年1月上線以來，關注度不斷下滑，很難稱為爆款游戲，后續表現頹勢已顯。

月活用戶下降，股價較高點腰斬

記者注意到，祖龍娛樂的總體用戶規模增長已陷入瓶頸，上線時間較久的《夢幻誅仙》、《萬王之王3D》等產品的用戶數量、付費占比也在逐漸下滑。

根據招股書顯示，2017年至2019年，祖龍娛樂平均月活用戶從429.03萬降至344.22萬，降幅為19.77%；當期平均月付費用戶從65.24萬降至50.15萬，降幅為23.13%；玩家付費轉化率也從15.21%降至14.57%；每名用戶每月平均收入分別為25元、24元和26元。

祖龍娛樂表示，未來可能無法確定及滿足不斷變化的游戲玩家喜好及需求，無法及時或根本無法有效開發或融合新技術，這將對游戲玩家參與度、保留率及增長率造成不利影響。

具體來看，祖龍娛樂曾經的五大創收游戲中，《夢幻誅仙》的平均月活由2017年的119萬下降至2019年的20.22萬，《天空紀元》的平均月活由2017年的143萬下降至2019年的19.2萬，《御劍情緣》的平均月活由2017年的119萬下降至2019年18萬。與此同時，《夢幻誅仙》、《天空紀元》及《御劍情緣》的月付費用戶也都在減少。當時收入最高的游戲《夢幻誅仙》的平均月付費用戶數從2017年的26.9萬減少至2019年的3.99萬，游戲收益占比也從2017年的35.4%降至2019年的9.5%。

由此可見，祖龍娛樂旗下游戲生命周期并不長，至今沒有一款能夠長時間貢獻利潤的游戲，即使其能夠通過不斷推出新游獲利，但新游的表現、上線日期難定，這也在一定程度上影響了其盈利。

游戲業務不振對業績的影響，進而也傳導至股價表現。2020年7月，祖龍娛樂在港交所掛牌交易，發行價為11.6港元/股。IPO首日，祖龍娛樂的漲幅達到75%，報收20.3港元/股；2020年9月，祖龍娛樂的股價一度上漲至28.4港元。

不過隨后其股價呈下滑態勢，截至5月12日收盤，祖龍娛樂報15.3港元，最新市值約124.77億港元，較高點幾乎腰斬。

整體而言，國內移動游戲發展迅速，在競爭激烈、爆款頻出的情況下，祖龍娛樂要想抗住競爭，在重研發的同時，還需注重游戲長線運營，避免用戶流失，從而實現高用戶留存和高轉化率。

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