時代商學院研究員黃祐芊

過會半年仍未拿到上市批文，深陷虛假披露的廣州邁普再生醫學科技股份有限公司（以下簡稱“邁普醫學”）還能如愿登陸資本市場嗎？

2020年11月19日，邁普醫學首發上會獲通過，擬在創業板上市。兩個月后（2月9日），該公司向深交所提交注冊，目前尚未獲得上市批文。該公司是一家致力于結合人工合成材料特性，利用制造技術開發高性能植入醫療器械的高新技術企業，主要產品包括人工硬腦（脊）膜補片、顱頜面修補產品等，覆蓋開顱手術所需的關鍵植入醫療器械。

據招股書，邁普醫學核心產品人工硬腦（脊）膜補片產能利用率處于較低水平，且產銷率呈逐年下滑態勢，但該公司卻仍募資擴建產能，募投項目合理性及必要性存疑。若新增產能無法得到有效消化，將拖累該公司整體盈利能力。

此外，該公司毛利率高于同行但盈利質量卻較低。2017—2019年，頭兩年均處于虧損狀態，只有2019年才實現扭虧。這背后的原因主要是該公司高企的銷售費用所拖累，只能靠政府補貼提升利潤。值得注意的是，2020年，該公司因商業賄賂遭巴西聯邦總檢察長起訴，目前該訴訟仍未結案，但邁普醫學卻在招股書中刻意隱瞞此事。上會期間，上市委對此提出質疑，該公司仍滿口否認。

針對上述問題，5月12日，時代商學院向邁普醫學發函詢問，但截至發稿未收到對方回復。

01

產能消化謎題待解

邁普醫學成立于2008年，主要從事植入醫療器械的研發、生產和銷售，產品主要包括人工硬腦（脊）膜補片、顱頜面修補產品等。

據招股書，2017—2020年前三季度，邁普醫學的營業收入分別為5392.78萬元、8575.45萬元、1.13億元、8161.56萬元。其中，人工硬腦（脊）膜補片的銷售收入分別為4956.87萬元、6738.47萬元、9498.88萬元、6695.54萬元，占主營業務收入的比重分別為91.93%、78.58%、83.88%、82.04%，成為該公司核心產品。

經計算，2018年、2019年，邁普醫學人工硬腦（脊）膜補片的銷售收入增速分別為35.94%、40.96%，增速較快。邁普醫學稱，為滿足客戶對其產品持續增長的需求，該公司擬通過IPO募資擴建產能。

招股書披露，邁普醫學本次IPO預計募資3.6億元，用于總部基地項目。該項目將分為生產線擴建子項目（3.22億元）、研發中心建設子項目（0.38億元）。其中，生產線擴建子項目旨在進一步提高該公司人工硬腦（脊）膜補片、顱頜面修補產品及可吸收止血紗產品的生產能力。項目建成后，該公司將新增年產量人工硬腦（脊）膜補片系列產品20萬片、顱頜面修補系產品0.8萬件、可吸收止血紗系列產品200萬件的生產能力。

然而，時代商學院通過數據對比發現，目前邁普醫學產能利用率較低，且產銷率逐年下滑，擴建產能募投項目的必要性及合理性有待商榷。

報告期內，邁普醫學核心產品人工硬腦（脊）膜補片的產能利用率分別為37.41%、56.87%、70.52%、82.55%。該產品的產能利用率雖呈增長趨勢，但利用率較低。同期，該產品的產銷率分別為95.31%、74.85%、72.96%、74.04%，整體呈下滑態勢，兩年間下滑超20個百分點。這意味著，該公司人工硬腦（脊）膜補片的產能利用率雖在提升，但銷量增速不及預期，導致產能過剩。

此外，2019年，邁普醫學人工硬腦（脊）膜補片年產能為24.26萬片，此次生產線擴建項目投產后，該產品產能將近翻倍，產能利用率及產銷率恐將進一步下滑。在此背景下，邁普醫學該產品的產能消化恐將承壓，而新增的固定資產、無形資產等資產折舊攤銷也將對其業績產生一定的不利影響。

02

盈利質量堪憂

除產能消化問題外，時代商學院翻查資料還發現，目前邁普醫學的盈利質量問題十分嚴峻，只能依賴政府補貼提升利潤。

報告期內，邁普醫學的綜合毛利率分別為83.86%、82.46%、85.57%、84.34%，處于行業較高水平。但該公司的利潤總額卻分別為-2014.71萬元、-1964.92萬元、3106.09萬元、2682.07萬元，直到2019年才實現扭虧。

同期，該公司計入非經常性損益的政府補助分別為2028.62萬元、939.08萬元、1386.85萬元、534.57萬元。其中，2019年的政府補貼占當期利潤總額的44.65%，可見該公司對政府補貼的依賴較高。若扣除上述非經常性損益的政府補貼，邁普醫學的利潤總額分別為-4043.33萬元、-2904萬元、1719.24萬元、2147.5萬元。

毛利率超八成，但利潤卻長期為負，直至近期才實現扭虧，這背后原因是什么？

時代商學院從該公司高企的銷售費用率上找到答案。2017—2020年前三季度，邁普醫學的銷售費用率分別為58.58%、42.13%、42.18%、31.03%，同行可比公司【佰仁醫療（688198.SH）、冠昊生物（300238.SZ）、正海生物（300653.SZ）】的均值分別為32.85%、31.99%、34.64%、30.24%，除2020年外，邁普醫學其余期間的銷售費用率均遠超同行。

換言之，高額的銷售費用大大侵蝕了邁普醫學的利潤空間。

03

未如實披露商業賄賂訴訟

值得一提的是，2020年1月24日，巴西政府發布公告稱，邁普醫學在巴西藥品及醫療器械監管機構ANVISA（類似于美國FDA）的現場質量體系考核中，意圖對相關工作人員進行賄賂。因此，聯邦總檢察長決定對該公司在公共行政方面的違規行為提起訴訟。但邁普醫學在招股書中只字未提，還稱公司制定了《反商業賄賂制度》，最近三年亦不存在商業賄賂等違法違規行為。

針對商業賄賂情況，上市委在上會期間對邁普醫學提出問詢，讓其說明在報告期內，公司境內外業務開展過程中是否存在商業賄賂等違法違規行為，并請保薦代表人發表明確意見。

04

總結

人工硬腦（脊）膜補片作為邁普醫學的核心產品，產銷率卻逐年萎縮。在產能利用率較低的情況下，仍欲募資擴建產能，其新增產能的消化能力待商榷。同時，若新增產能無法得到有效運用，或拖累該公司盈利能力。

同時，報告期內，邁普醫學高企的銷售費用已嚴重侵蝕該公司的盈利空間。若非各期有相應政府補助，該公司的盈利水平將進一步下滑。但政府補貼存不穩定風險，若未來相關政策發生變化，該公司的經營業績恐將大幅波動。

此外，2020年，邁普醫學身陷商業賄賂訟訴，一旦被判敗訴，該公司恐將面臨巨額罰款。同時，其產品在境外的相關許可證或將全數作廢，境外市場拓展將陷入困境。

針對上述商業賄賂案件及其影響，邁普醫學卻在招股書中只字不提，有違信披要求。該公司本次IPO的保薦機構為華泰聯合證券，保薦代表人為劉愷、張冠峰，上述二人是否做到勤勉盡責，對邁普醫學的申請文件和信息披露進行了盡職調查、審慎核查？一旦該公司被證實存在重大遺漏，其保薦代表人亦難逃其責。

參考資料：

1.《邁普醫學首次公開發行股票并在創業板上市招股說明書》（注冊稿）

2.《邁普醫學首輪、二輪審核問詢函的回復意見》

3.《創業板上市委2020年第49次審議會議結果公告》

4.巴西最高檢察院與邁普醫學關于商業賄賂的訴訟文件

關鍵詞： 隱瞞 重大 商業 賄賂