原標(biāo)題：明星基金經(jīng)理焦巍為何看好“女人的臉”？興業(yè)證券劉嘉仁：醫(yī)美不會上演教育“黑天鵝”

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來，醫(yī)美指數(shù)上漲35%。從公募基金二季報持倉分布來看，醫(yī)美股愛美客、華熙生物、昊海生科等進(jìn)入眾多基金的重倉名單；十八線基金金信民長混合因為押中醫(yī)美賽道，收益率大幅跑贏同類；明星基金經(jīng)理焦巍在二季報中稱看好“女人的臉”，在管的銀華富裕主題新增醫(yī)美龍頭貝泰妮。

資本市場爭相追捧的同時，醫(yī)美行業(yè)也亂象叢生。8月9日，人民日報刊文《醫(yī)療美容，要最佳效果也要防不良后果》，重申醫(yī)美機構(gòu)的安全隱患和漫天要價。根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，2019年我國合法機構(gòu)（具備醫(yī)療美容資質(zhì)）僅有1.3萬家，非法機構(gòu)卻多達(dá)8萬家；正規(guī)醫(yī)美針劑僅占33%，而非法針劑（水貨、假貨）占比較高。

其實，早在今年6月份，國家衛(wèi)健局等八部委曾共同開展非法醫(yī)美專項整治，重點治理非法開展醫(yī)美、非法制售醫(yī)療器械、違法廣告和規(guī)范醫(yī)美行為四項內(nèi)容。開源證券認(rèn)為，監(jiān)管趨嚴(yán)有利于醫(yī)美行業(yè)規(guī)范發(fā)展，長期利好具備合規(guī)Ⅲ類醫(yī)療器械資質(zhì)的產(chǎn)品方和合法合規(guī)龍頭醫(yī)美機構(gòu)。

“從醫(yī)美行業(yè)的底層邏輯來看，類似教育黑天鵝事件不會發(fā)生。醫(yī)美行業(yè)偏向高端消費，不需要為大眾消費群體減負(fù)，監(jiān)管的邏輯在于醫(yī)美機構(gòu)需要在合規(guī)的場景下使用合規(guī)產(chǎn)品。”針對近期醫(yī)美板塊的震蕩走勢，興業(yè)證券商貿(mào)零售首席分析師劉嘉仁在8月9日的直播中分析稱。

“醫(yī)美是帶有醫(yī)療性質(zhì)的消費行業(yè)，從用戶支付結(jié)構(gòu)來看，更偏向于奢侈品消費。所以醫(yī)美行業(yè)并不會像教育行業(yè)影響所有人群，因此監(jiān)管也不會否定整個行業(yè)。”劉嘉仁稱。

根據(jù)《2020年中國醫(yī)療美容行業(yè)洞察白皮書》對現(xiàn)有醫(yī)美消費者的抽樣調(diào)查，2020年我國醫(yī)美用戶人均消費約15000元，七成用戶的支出在1-6萬元之間，家庭收入較高人群中醫(yī)美滲透率增長較快。

劉嘉仁認(rèn)為，醫(yī)美不僅屬于高端消費，還帶有醫(yī)藥創(chuàng)新屬性。“拿重組膠原蛋白舉例，除了用于醫(yī)美，該產(chǎn)品還廣泛應(yīng)用在血管內(nèi)皮、子宮內(nèi)膜、創(chuàng)面、口腔黏膜修復(fù)及骨科等領(lǐng)域。生物醫(yī)藥的研發(fā)需要大量的投入，而醫(yī)美所具備廣闊消費市場，給再生醫(yī)學(xué)的研發(fā)提供了資金來源。因此，政府對醫(yī)美行業(yè)監(jiān)管的邏輯在于構(gòu)造一個合規(guī)的產(chǎn)業(yè)。”

據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，中國是全球僅次于美國的第二大醫(yī)美市場，2019年市場規(guī)模達(dá)1769億元，預(yù)計2023年將達(dá)3115億元。但我國醫(yī)美市場滲透率僅為3.6%，遠(yuǎn)低于日韓等國，滲透率提升空間廣闊。

據(jù)興業(yè)證券研報資料，醫(yī)美行業(yè)的上下游產(chǎn)業(yè)鏈較為明確。上游包括玻尿酸等原料供應(yīng)商，中游藥械供應(yīng)包括原材料、終端耗材、光電器械及醫(yī)美護(hù)膚品。上中游技術(shù)要求高，毛利率較高，終端耗材、光電器械均要求國家藥監(jiān)局的批準(zhǔn)，存在天然的隔絕壁壘，先發(fā)者優(yōu)勢明顯。但下游醫(yī)美機構(gòu)市場競爭激烈，集中度較低，獲客營銷成本大，目前利潤率普遍偏低。

對于醫(yī)美板塊的投資，劉嘉仁建議短期內(nèi)可以把投資目光集中在上中游產(chǎn)業(yè)，“從細(xì)分賽道來看，上游原材料、中游藥械的確定性更好，下游醫(yī)美機構(gòu)還需要一個清晰的商業(yè)模式。下游如何管控醫(yī)生等人力成本、如何獲客并提高復(fù)購率、如何降低監(jiān)管風(fēng)險做到合規(guī)經(jīng)營，這些都是醫(yī)美機構(gòu)需要解決的問題。”

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