小米創始人雷軍一直信奉“便宜就是硬道理”。2017年，小米的智能手機均價每臺881.3元。然而實際上，上市前的小米其實很缺錢。第一財經記者發現，小米在2017年通過小米金融“自融”募集了最少50億元的現金。小米金融的主角，就是重慶市小米小額貸款有限公司。

其實上市前缺錢的狀態，在很多香港擬上市公司來說，是很常見的事情。在財務狀況方面，小米有現金流量和利潤不匹配的問題，應收賬款和存貨激增。此外，手機售價變動很小，但毛利率卻大幅增長，這是如何實現的?有業內人士認為，這主要是因為手機零件價格的降低。

“自融”新增50億元

“從發展路徑來看，2015年起步的小米金融并沒有另辟蹊徑，而是與其它新金融巨頭們類似——從支付切入，然后進入利潤最高的貸款領域，同時兼顧保險代銷、理財等流量消耗型業務，且逐步向產業鏈上游延伸，為用戶定制化產品。”一位新金融研究人士曾對小米金融模式做出如此描述。

從招股書來看，目前其金融板塊最核心的業務還是貸款和支付。其中，貸款產品分為分期貸款和消費貸款。通過小米金融、小米錢包及小米貸款手機應用程序分銷貸款產品。另外，小米錢包還有手機錢包及支付功能，例如轉賬和支付賬單。

小米招股書在“關聯交易”一欄當中也披露稱，小米金融集團提供小米集團貸款的未償還金額，在2017年12月31日為56.25億元，2016年底為6.1億元，也就是2017年內“自融”新增超過50億元，2015年底這數字僅僅是0.29億元。不過小米并未披露相關融資利率。

而在資產負債表當中“借款”一欄當中，2017年底總金額就是108.02億元，而2016年底的借款總金額僅僅為41.58億元，小米大部分新增借款可能就是來自上述小米金融的“自融”。現金流量表也印證了相關事實，融資活動所得現金流在2017年達到了62億元，主要是由于借款所得款項112億元，部分被償還借款45億元所抵消。

到底“小米金融集團”是一個怎樣的存在?招股書稱，金融相關業務由小米單一全資附屬公司小米金融持有。截至2017年12月31日，小米金融集團占小米集團總資產的14.1%。

小米在招股書當中作出如此表述：“小米金融為本集團的金融服務部門，處于發展初期。小米金融精英金融科技行業的新創業務，尤其包括人工智能化的在線金融服務、科技化銀行服務的異動應用程序、理財、貸款及保險產品和消費付款解決方案，與通過不斷分析消費者大數據建立信用信息數據庫。小米金融業務主要通過(其中包括)重慶小米小額貸款及我們合并聯屬實體北京小米電子軟件在中國內地進行。”

不過小米金融以后或許不會再是小米的全資子公司，在這份招股書中，小米也首次正式披露了未來金融板塊可能拆分獨立的消息。集團已經完成了小米金融的重組，并為后續吸納人才和股權激勵開始了購股權計劃。“為精簡金融相關業務的各經營實體，并在未來可將小米金融完全自本集團分拆。”小米金融購股權計劃將售出購股權占小米金融已發行股本總數的60%。

有香港投行人士向第一財經記者表示，香港不少擬上市公司在上市前比較缺錢，都會向一些投資者承諾給予較高的固定利息融資，如果上市成功有可能轉化為股權，上市不成則向投資者歸還本息;但其實對很多公司來說，一旦上市不成功資金鏈緊張就不好歸還本息了，可能會引發糾紛。

小米依然缺錢，合并現金流量表顯示，2017年經營現金流為-10億元，小米解釋稱“經營所得現金5億元減已付所得稅15億元”。2016年小米的經營現金凈流入達到45.31億元，時隔一年之后小米的經營現金流突然變得入不敷出。小米在“流動資產”的“貿易應收款項”當中，這個數字從2016年底的20.89億暴增到2017年底的54.69億元;小米存貨也出現暴漲，從2016年底的84億元，到2017年底163億元，同比暴漲95.1%。

手機價格微漲，毛利率卻暴漲

小米的財務報表當中，無論是現金流、應收賬款、存貨都讓投資者存在一定疑問。另一方面，對小米來說，平均每臺手機漲價不到兩塊錢，毛利卻可以大幅提升，到底這是怎么一回事?

“小米不是單純的硬件公司，而是創新驅動的互聯網公司。”雷軍在招股書中的公開信里寫道——小米是一家以手機、智能硬件和IoT(物聯網)平臺為核心的互聯網公司，永遠堅持硬件綜合凈利率不超過5%，一旦超出部分，都會回饋給用戶。小米的調整后凈利潤53.6億元，按照1146.24億元的營業收入來看，凈利潤率不到4.7%。

“事實上，在國產智能手機份額不斷攀升的今天，能夠達到5%水平線的手機廠商依然鳳毛麟角。”研究機構Canalys研究分析師賈沫對第一財經記者表示，雖然采用互聯網模式營銷，產品類別中IoT與生活消費產品增速也非常亮眼，但目前小米的主要收入依舊是手機業務。從某種意義上，小米這么說的用意是想表明它的商業模式，不是單純靠硬件掙錢。

不過小米毛利率的迅速增長卻讓人產生一定疑惑。2015年、2016年、2017年，小米整體毛利率分別為4%、10.6%、13.2%。在產品價格漲價不多的背景下，小米到底是怎么做到毛利率連年大幅上升的?

2017年小米的智能手機均價為881.3元每臺，2016年為879.9元每臺，一年之內的提升不到兩塊錢。然而毛利卻在一年內從72億元增長109%至2017年的152億元，智能手機部分的毛利率從3.4%提升至8.8%。對于原因，小米在招股書中解釋：“由于產品組合變動”，除此以外并沒有更明確的說法。

小米手機的銷售從2016年的5540萬臺手機，增長到2017年的9140萬臺，銷售手機數量增幅是65%;但成本增幅是26.7%，從409億元到518億元，顯然這個增幅比例也出現了錯配。到底小米是怎么做到的?

第一手機界研究院院長孫燕飚向第一財經記者表示，單位成本出現下降，這在手機行業來看其實還是可以說得通的，在2016年到2017年之間，機身金屬外殼以及手機屏幕都出現了明顯的價格下滑，這都可以使得智能手機的部分成本有所下降。

其他業務方面，互聯網服務分部的毛利率，則從2016年的64.4%下降到2017年的60.2%，小米解釋是因為大幅度提升互聯網服務質量，使得云服務、帶寬及服務器托管費增速超過收入增速。互聯網服務分部收入由2016年的65億元增加51.4%到2017年的99億元，主要是由于廣告及游戲業務收入增加。

IoT與生活消費產品分部收入，從2016年的124億元增加88.9%到2017年的235億元，主要是由于IoT與生活消費產品種類大幅擴充，加上現有產品日益受消費者青睞，例如智能電視及筆記本電腦。智能電視及筆記本電腦等主要IoT產品的銷售收入從2016年的33.72億元增加146.5%到2017年83.12億元。（李雋）

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