全球政府債務(wù)“壓力山大”

全球政府債務(wù)壓力再次襲來(lái)。近期國(guó)際貨幣基金組織(IMF)發(fā)布最新報(bào)告指出，在上一輪全球QE貨幣寬松政策驅(qū)動(dòng)下，截至2018年底全球債務(wù)水平攀升至184萬(wàn)億美元。其中，美國(guó)政府債務(wù)將近22萬(wàn)億美元，這也令美聯(lián)儲(chǔ)貨幣寬松政策的落實(shí)變得小心謹(jǐn)慎。不少國(guó)家同樣面臨類似狀況，導(dǎo)致這些國(guó)家央行不敢再次釋放大規(guī)模的QE政策。

導(dǎo)讀

有投資機(jī)構(gòu)分析，在當(dāng)前22萬(wàn)億美元美國(guó)政府債務(wù)里，16萬(wàn)億美元屬于公眾債務(wù)，其中部分由近年美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息帶來(lái)的國(guó)債發(fā)行利率上漲所造成，導(dǎo)致美國(guó)政府債務(wù)負(fù)擔(dān)加重。

“人不會(huì)兩次踏入同一條河流，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣寬松政策效果同樣如此。”一位美國(guó)對(duì)沖基金經(jīng)理感慨說(shuō)。

1月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要顯示，多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員除了對(duì)加息保持“耐心”，對(duì)今年晚些時(shí)候提前結(jié)束縮表達(dá)成共識(shí)。這被不少華爾街金融機(jī)構(gòu)視為美聯(lián)儲(chǔ)正啟動(dòng)新一輪貨幣寬松措施。

“相比前一次貨幣寬松政策將美國(guó)經(jīng)濟(jì)從次貸危機(jī)泥潭中拯救出來(lái)，如今這次貨幣寬松能否提振日益衰退的美國(guó)經(jīng)濟(jì)，存在很大變數(shù)。”這位對(duì)沖基金經(jīng)理指出。究其原因，如今美國(guó)龐大的政府債務(wù)令貨幣寬松政策正變得束手束腳，提振經(jīng)濟(jì)的邊際效應(yīng)隨之遞減。

近日美國(guó)財(cái)政部公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2018年年底，美國(guó)政府債務(wù)高達(dá)21.974萬(wàn)億美元，占到當(dāng)年GDP經(jīng)濟(jì)規(guī)模的約110%。

“如果美國(guó)政府再不采取削減福利或增加稅收等舉措，未來(lái)10年美國(guó)政府債務(wù)將以更快的速度累積，到2028年甚至可能會(huì)翻倍。”多位海外金融機(jī)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)家向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出。

據(jù)研究機(jī)構(gòu)Bonner & Partners預(yù)測(cè)，持續(xù)快速增長(zhǎng)的政府債務(wù)規(guī)模將在多個(gè)層面沖擊美國(guó)經(jīng)濟(jì)，包括對(duì)民間經(jīng)濟(jì)投融資造成巨大的擠出效應(yīng)、國(guó)家信用評(píng)級(jí)下調(diào)引發(fā)企業(yè)融資成本高漲、信用緊縮造成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力驟增等，最終令美國(guó)經(jīng)濟(jì)遲早倒在“巨額債務(wù)”之下。

“更重要的是，這可能令當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)新一輪貨幣寬松措施效果大打折扣。”VTB Capital全球宏觀策略師Neil MacKinnon指出。究其原因，大量資金將被用于購(gòu)買國(guó)債與償還巨額債務(wù)利息，無(wú)法投入實(shí)體產(chǎn)業(yè)提振美國(guó)經(jīng)濟(jì)。

美聯(lián)儲(chǔ)的“折衷權(quán)衡”

近日，巴菲特的終身商業(yè)伙伴、95歲的查理·芒格(Charlie Munger)在出席Daily Journal股東大會(huì)后接受媒體采訪時(shí)直言：“美國(guó)債務(wù)負(fù)擔(dān)不斷擴(kuò)大是一種遲早被毀滅的感覺(jué)，總有一天就會(huì)輪到我們自己。”事實(shí)上，如今美聯(lián)儲(chǔ)已感到美國(guó)巨額政府債務(wù)對(duì)自身貨幣寬松政策落地的“干擾”。

美國(guó)財(cái)政部發(fā)布的一份報(bào)告指出，為了給美國(guó)持續(xù)擴(kuò)大的政府債務(wù)融資，去年美國(guó)國(guó)債發(fā)行總額超過(guò)1.3萬(wàn)億美元，是2010年以來(lái)最大的年度新債發(fā)行規(guī)模。

不少經(jīng)濟(jì)專家對(duì)此警告稱，若美國(guó)債務(wù)繼續(xù)上升，全球投資者最終將失去對(duì)美國(guó)政府改善其財(cái)政狀況的信心，甚至不愿在沒(méi)有更高的利率的情況下“借錢”給美國(guó)政府(即購(gòu)買美國(guó)國(guó)債)，到時(shí)美國(guó)政府發(fā)行新國(guó)債的利率將變得非常昂貴，引發(fā)更大程度的財(cái)政赤字。

“這種現(xiàn)象也被稱為債務(wù)螺旋(debt spiral)，它很可能突然間引發(fā)美國(guó)財(cái)政危機(jī)。”一家全球大型資管機(jī)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出。

在他看來(lái)，這也是1月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要顯示部分聯(lián)儲(chǔ)官員依然傾向“若經(jīng)濟(jì)保持較強(qiáng)增長(zhǎng)，需要采取加息措施”的主要原因之一。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者多方了解到，部分海外投資機(jī)構(gòu)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)依然將加息列入貨幣政策選項(xiàng)持反對(duì)意見。原因是過(guò)去10年美國(guó)政府債務(wù)持續(xù)快速增長(zhǎng)至22萬(wàn)億美元，導(dǎo)致債券利息開支成為美國(guó)政府難以承受的財(cái)政負(fù)擔(dān)。

“投資機(jī)構(gòu)反而認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)落實(shí)更大力度的貨幣寬松政策，引導(dǎo)市場(chǎng)資金利率下滑，從而壓低美國(guó)債券發(fā)行利率，以此減輕美國(guó)債務(wù)利息開支與財(cái)政赤字壓力。”Chuck Tomes指出。

聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)加息、提前結(jié)束縮表所采取的不同策略，似乎顯示出美聯(lián)儲(chǔ)針對(duì)巨額美國(guó)債務(wù)壓力，正采取相對(duì)折衷的應(yīng)對(duì)措施，一方面對(duì)加息保持耐心，讓金融市場(chǎng)依然感覺(jué)美聯(lián)儲(chǔ)有加息可能，為提升美債發(fā)行吸引力創(chuàng)造較好環(huán)境;另一方面通過(guò)提前結(jié)束縮表讓美聯(lián)儲(chǔ)持有較大規(guī)模美國(guó)國(guó)債，降低債務(wù)螺旋現(xiàn)象發(fā)生幾率。

盛寶銀行宏觀經(jīng)濟(jì)分析主管Christopher Dembik則認(rèn)為，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)一再釋放暫緩加息等鴿派貨幣政策信號(hào)，另一個(gè)目的是防止2-10年期美國(guó)國(guó)債收益率倒掛。

數(shù)據(jù)顯示，2-10年期美債收益率利差從去年12月底的9.1個(gè)基點(diǎn)歷史低點(diǎn)，回升到目前的15.1個(gè)基點(diǎn)，但市場(chǎng)普遍擔(dān)心一旦美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)度強(qiáng)調(diào)繼續(xù)加息可能性，令2年期美債收益率再度跳漲，有可能造成2-10年期美國(guó)國(guó)債收益率最終倒掛。

多層面沖擊美國(guó)經(jīng)濟(jì)

值得注意的是，不少投資機(jī)構(gòu)將近年美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)“歸功于”美國(guó)政府債務(wù)持續(xù)快速增長(zhǎng)。

Real Investment Advice合伙人Michael Lebowitz指出，當(dāng)前衡量經(jīng)濟(jì)健康程度的最重要“指標(biāo)”是GDP。因此很多國(guó)家政府通過(guò)增加政府支出規(guī)模以增加國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值。

據(jù)美國(guó)財(cái)政部顯示，去年美國(guó)聯(lián)邦政府收入3.3萬(wàn)億美元，支出則高達(dá)4.1萬(wàn)億美元，導(dǎo)致當(dāng)前財(cái)政赤字接近8000億美元。

“事實(shí)上，8000億美元財(cái)政赤字很大程度都轉(zhuǎn)化成GDP，助推美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。” Michael Lebowitz認(rèn)為，但一味借助增加政府支出規(guī)模創(chuàng)造GDP，很可能導(dǎo)致GDP與經(jīng)濟(jì)實(shí)際健康狀況之間的差異會(huì)變得越來(lái)越大。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家萊因哈特和羅格夫通過(guò)對(duì)美國(guó)政府支出歷史進(jìn)行詳盡研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)美國(guó)政府債務(wù)占GDP比重超過(guò)90%時(shí)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將放緩，經(jīng)濟(jì)問(wèn)題會(huì)成倍增加，最終將導(dǎo)致金融危機(jī)。

“事實(shí)上，2008年次貸危機(jī)爆發(fā)與去年經(jīng)濟(jì)負(fù)增長(zhǎng)壓力驟增，都發(fā)生在美國(guó)政府債務(wù)占GDP比重超過(guò)90%期間。” Michael Lebowitz指出。

在多位經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來(lái)，美國(guó)快速增加的政府債務(wù)，正從多個(gè)層面沖擊美國(guó)經(jīng)濟(jì)，一是對(duì)民間經(jīng)濟(jì)發(fā)展的擠出效應(yīng)日益增加，因?yàn)榇罅渴袌?chǎng)資金都被用于償還政府債務(wù)利息與發(fā)行新債募資，無(wú)法流向民間經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè);二是國(guó)家信用評(píng)級(jí)可能因?yàn)辇嫶笳畟鶆?wù)而下調(diào)，導(dǎo)致企業(yè)各類融資成本增加，影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展;三是美國(guó)政府不得不發(fā)行更多貨幣用于兌付巨額債務(wù)本金利息，容易引發(fā)惡性通貨膨脹。

“所幸的是，由于美元屬于全球儲(chǔ)備貨幣，很多國(guó)家央行或全球金融機(jī)構(gòu)都通過(guò)持有美債儲(chǔ)備美元資產(chǎn)，令美聯(lián)儲(chǔ)所超發(fā)的大量美元流向全球，沒(méi)有給美國(guó)造成惡性通脹壓力。”上述美國(guó)對(duì)沖基金經(jīng)理指出。與此同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)正密切關(guān)注美國(guó)巨額政府債務(wù)對(duì)私人部門的擠出效應(yīng)。

費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)負(fù)責(zé)人Harker預(yù)測(cè)，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)準(zhǔn)備金的規(guī)模為1.6萬(wàn)億美元，即便縮表等措施令儲(chǔ)備金每月下降約500億美元，到年底準(zhǔn)備金仍達(dá)到約1.1萬(wàn)億美元，足以讓金融市場(chǎng)美元流動(dòng)性變得相對(duì)寬裕且融資成本有所下降，緩解當(dāng)前信用緊縮狀況。

“目前市場(chǎng)最關(guān)注的，還是美國(guó)政府與國(guó)會(huì)能否盡快就再次提高美國(guó)政府債務(wù)上限達(dá)成協(xié)議。” 上述美國(guó)對(duì)沖基金經(jīng)理指出。若3月1日相關(guān)協(xié)議無(wú)法達(dá)成，3月2日起美國(guó)財(cái)政部需將現(xiàn)金余額從3610億美元降至2000億美元，因?yàn)槊绹?guó)法律禁止財(cái)政部通過(guò)建立巨額現(xiàn)金緩沖，以避免政府債務(wù)達(dá)到上限。

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