“白酒信仰”在破滅之后迎來大反攻。

9月1日，白酒股集體大漲，迎駕貢酒（603198.SH)、皇臺酒業(yè)(000995.SZ）漲停，多只白酒股漲幅超5%，貴州茅臺也漲超3%。

股價(jià)回暖背后，白酒業(yè)績呈現(xiàn)向好趨勢。目前，2012年半年報(bào)披露已收官，19家A股白酒上市公司都交出成績單。在醬酒一片火熱之下，“醬酒老大”貴州茅臺（600519.SH）放慢了增長腳步，上半年凈利潤僅增長9.08%；“濃香老大”五糧液（000858.SZ）的營收和凈利潤實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長；洋河股份（002304.SZ）以155.43億元的總營收穩(wěn)坐第三名。

相比白酒三巨頭的穩(wěn)健，次高端白酒上市公司業(yè)績呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。2021年上半年，“清香型一哥”山西汾酒（600809.SH）凈利潤同比增長117.54%；舍得酒業(yè)、水井坊（600779.SH）、酒鬼酒（000799.SZ）凈利潤同比分別增長達(dá)347.94%、266.01%和176.55%。

不過，白酒板塊近期一片慘淡。下半年以來，A股市場風(fēng)格從藍(lán)籌股切換至成長股，資金持續(xù)從白酒板塊逃離，多只白酒股自今年高點(diǎn)以來，已回撤超40%。就連“公募一哥”張坤似乎也扛不住了。截至今年6月末，他管理的易方達(dá)中小盤清倉式減持了多只白酒股；還有不少明星基金經(jīng)理也對白酒股做了減持動作。

直到交出半年報(bào)之后，白酒股才有所回暖。多家券商發(fā)布研報(bào)指出，當(dāng)前白酒行業(yè)得估值落入相對合理得區(qū)間，已步入長期配置區(qū)間。但另一方面，白酒行業(yè)依舊面臨著政策風(fēng)險(xiǎn)。

“大多數(shù)白酒企業(yè)的中報(bào)業(yè)績還是比較符合預(yù)期的，推翻了大家之前對白酒業(yè)績的擔(dān)憂，但市場目前的擔(dān)憂點(diǎn)并不在這個(gè)問題上，而是在于整個(gè)市場存量資金的博弈，資金都在尋找更高增速的企業(yè)，這可能才是主要的矛盾。”長期跟蹤白酒股的格雷資產(chǎn)董事長張可興對時(shí)代周報(bào)記者說，目前市場對白酒行業(yè)監(jiān)管政策的擔(dān)憂還未完全消退。

山西汾酒營收破百億，次高端白酒崛起

2021年上半年，白酒上市公司的業(yè)績可圈可點(diǎn)。除了皇臺酒業(yè)之外，18家白酒上市公司營收均實(shí)現(xiàn)不同程度增長，12家企業(yè)凈利潤增速超過30%。

從營收規(guī)模角度來看，上半年?duì)I收過百億元的陣營新增了山西汾酒。具體來看，2021年上半年，貴州茅臺實(shí)現(xiàn)營收507.22億元，同比增長11.68%；五糧液實(shí)現(xiàn)營收367.52億元，同比增長19.45%；洋河股份實(shí)現(xiàn)營收155.43億元，同比增長15.75%。

喊出“十四五”末實(shí)現(xiàn)晉身行業(yè)前三后的山西汾酒追趕兇猛，上半年?duì)I收突破百億大關(guān)，實(shí)現(xiàn)營收121.19億元，同比增長75.51%。相比之下，瀘州老窖（000568.SZ）追趕步伐稍顯緩慢，上半年實(shí)現(xiàn)營收93.17億元，同比增長22.04%，距離百億大關(guān)僅一步之遙。

從凈利潤的角度來看，山西汾酒、瀘州老窖和洋河股份之間同樣尚有不小的距離。具體來看，瀘州老窖凈利潤為42.26億元，同比增長31.23%；山西汾酒雖然營收超過瀘州老窖，但在凈利潤方面卻不及后者，為35.44億元，同比增長117.54%。

白酒分析師蔡學(xué)飛對時(shí)代周報(bào)記者表示，山西汾酒業(yè)績增長超出市場預(yù)期，但更多是招商式增長，產(chǎn)品的動銷情況還要接受市場的檢驗(yàn)，未來發(fā)展能否保持這么高的增長率，還要看汾酒相關(guān)策略執(zhí)行的結(jié)果。

在山西汾酒和瀘州老窖步步緊逼之下，洋河股份在2021年迎來新帥張聯(lián)東后，開啟了“二次創(chuàng)業(yè)”，效果已初步顯現(xiàn)。今年上半年，洋河股份實(shí)現(xiàn)凈利潤56.61億元，同比增長4.82%；扣非后的歸屬于上市公司股東凈利潤51.68億元，同比增長21.13%。分季度來看，在作為白酒淡季的第二季度，洋河股份實(shí)現(xiàn)營收50.23億元，同比增長20.74%；歸屬于上市公司股東凈利潤17.99億元，同比增長28.61%。

“從2021年年初開始，在‘二次創(chuàng)業(yè)’熱潮下，產(chǎn)品煥新、品牌升級、渠道調(diào)整等一系列措施相繼落地，一個(gè)新的增長曲線正在逐漸清晰，公司在高端市場的競爭力進(jìn)一步強(qiáng)化，長達(dá)18個(gè)月的營銷體系改革也已初具成效。”洋河股份對時(shí)代周報(bào)記者表示。

山西汾酒增長兇猛背后，也代表了次高端白酒的快速增長。

在復(fù)星的加持下，舍得酒業(yè)今年上半年實(shí)現(xiàn)營收23.91億元，同比增加133.09%；歸母凈利潤為7.35億元，同比增加347.94%；水井坊營收為18.37億元，同比增加128.44%；歸母凈利潤為3.77億元，同比增加266.01%；酒鬼酒收入及凈利潤分別為17.14、5.1億元，分別同比增長137.31%、176.55%。

這4家次高端白酒之所以能實(shí)現(xiàn)快速增長，一方面在于2020年受疫情影響基數(shù)低，另一方面則得益于高端產(chǎn)品放量疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。值得注意的是，股東的加持同樣功不可沒。其中，山西汾酒有山西地方政府支持，舍得酒業(yè)有復(fù)星集團(tuán)強(qiáng)大資本和資源加持；水井坊背后則是帝亞吉?dú)W；而在中糧集團(tuán)入主之后，酒鬼酒多年來發(fā)展勢頭強(qiáng)勁。

在9月1日舉辦的業(yè)績會上，舍得酒業(yè)董事長張樹平回復(fù)時(shí)代周報(bào)記者稱，復(fù)星的入主，對于公司拓展要客渠道、加強(qiáng)品牌建設(shè)、加速全國化、加強(qiáng)人才引進(jìn)、提升管理水平都有積極正面的作用。

“2021年上半年，白酒行業(yè)繼續(xù)處于新一輪的增長周期，高端白酒需求旺盛，高端市場持續(xù)擴(kuò)容，白酒消費(fèi)持續(xù)升級，白酒市場進(jìn)一步呈現(xiàn)向名優(yōu)品牌集中的趨勢，但同時(shí)也面臨著中高端白酒階段性去庫存及競爭更加激烈的問題。”張樹平說。

白酒專家肖竹青對時(shí)代周報(bào)記者說分析，次高端白酒業(yè)績增長主要得益于疫情得到有效控制，社會的商務(wù)交流和人員交流頻次開始恢復(fù)，自飲消費(fèi)、商務(wù)消費(fèi)和走親訪友的禮品消費(fèi)開始恢復(fù)到正常狀態(tài)，中高端白酒銷量也得到恢復(fù)，加上白酒市場份額進(jìn)一步向強(qiáng)勢品牌集中，因此這些次高端白酒企業(yè)業(yè)績得到有效增長。

“這種增長明顯來源于整個(gè)企業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)性升級，而在白酒企業(yè)分化趨勢下，這些名酒在資本或政府的強(qiáng)力推動下，推進(jìn)全國化與高端化，帶動了企業(yè)的快速發(fā)展。”蔡學(xué)飛對時(shí)代周報(bào)記者表示。

白酒股不香了，“茅五瀘”回撤超40%

雖然白酒上市公司業(yè)績向好，但市場對此并不買賬。

如今的白酒股從過去的“YYDS（永遠(yuǎn)的神）”，已變成A股“新三傻”（白酒、醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)）之首。這樣的轉(zhuǎn)變，就發(fā)生在過去幾個(gè)月內(nèi)。

2020年，在機(jī)構(gòu)抱團(tuán)追捧之下，以白酒為代表的藍(lán)籌股一路上漲。2020年底，有網(wǎng)友這樣總結(jié)A股市場：“股市只有兩種科技，濃香型和醬香型。”

2021年1月，張坤管理的基金凈值因白酒行情而暴漲，“基民們”將“張坤”頂上微博熱搜。分歧正是出現(xiàn)在2021年初白酒行情火爆之時(shí)。彼時(shí)，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)股是否會瓦解，一度成為市場熱議的話題。

“市場有一個(gè)說法，一旦機(jī)構(gòu)抱團(tuán)股瓦解，白酒股起碼大跌50%，您怎么看待這個(gè)觀點(diǎn)？”今年1月底，在廣東某公募基金舉辦的投資策略會上，一位投資者向該基金的白酒基金經(jīng)理提問。

聽到該提問后，這名基金經(jīng)理遲疑了一會回答道，如果白酒股下跌50%，則意味著貴州茅臺、五糧液等白酒龍頭股起碼會下跌30%—40%，這個(gè)可能性不大，但白酒股估值確實(shí)已偏高。

一語成讖。伴隨著市場風(fēng)格切換至成長股，“茅指數(shù)”持續(xù)大跌，資金追捧“寧指數(shù)”。截至8月31日，貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖等白酒龍頭股較高點(diǎn)回撤均超40%，其中瀘州老窖回撤幅度最高，回撤了47%；洋河股份也較高點(diǎn)回撤超30%，山西汾酒和酒鬼酒回撤超20%，其余白酒股也出現(xiàn)不同程度回撤。

以往愛“喝酒”的基金經(jīng)理們也大幅減持白酒股，其中，張坤管理的易方達(dá)中小盤幾乎是清倉式減持。

數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，易方達(dá)中小盤減持貴州茅臺90萬股，減持五糧液808萬股；此外還清倉式減持了瀘州老窖、水井坊、洋河股份和山西汾酒。張坤管理的易方達(dá)藍(lán)籌精選雖增持了貴州茅臺、五糧液等白酒股，但同樣清倉式減持了山西汾酒。

白酒股也遭到自家股東高位減持。如舍得酒業(yè)前十股東中，就有三家進(jìn)行了減持，另外還有一些“牛散”也做了減持動作，而五糧液也遭到三股東減持。

不過，“消費(fèi)一哥”劉彥春和“白酒大佬”侯昊卻選擇大幅增倉白酒股。其中，今年上半年，劉彥春的景順長城新興成長增持了五糧液、瀘州老窖、貴州茅臺等；侯昊管理的招商中證白酒則增持五糧液、貴州茅臺、洋河股份、水井坊等。

在白酒股發(fā)布“雙增長”半年報(bào)后，資金依舊在出逃，持續(xù)賣出白酒股，股價(jià)應(yīng)聲下跌。如舍得酒業(yè)8月16日交出凈利潤增長3倍的半年報(bào)后，次日股價(jià)跌停，截至8月31日已跌近20%。8月31日，貴州茅臺又被滬股通減持57.36萬股。

8月24日，中金公司發(fā)布研報(bào)指出，下半年市場風(fēng)格切換，資金調(diào)倉至新能源等成長性板塊，白酒估值從高位回落，而點(diǎn)狀疫情暴發(fā)、稅收政策預(yù)期、監(jiān)管政策的擔(dān)憂，又放大了市場悲觀情緒，導(dǎo)致板塊進(jìn)一步回調(diào)。預(yù)計(jì)此次調(diào)整與2018年類似，且已到底部布局區(qū)間，都是市場悲觀預(yù)期導(dǎo)致的，而基本面變化不大。

基本面雖然不變，但市場風(fēng)向已經(jīng)變了。“‘白酒信仰’基本上破滅了，預(yù)計(jì)短期內(nèi)難有起色，大家都涌向了‘寧指數(shù)’，這是市場趨勢，誰也阻擋不了，堅(jiān)守一段時(shí)間后，我也割肉轉(zhuǎn)投新能源、鋰電，以此對沖一下白酒股下跌。”一位白酒資深投資者對時(shí)代周報(bào)記者說。

張可興對時(shí)代周報(bào)記者表示，市場對白酒短期內(nèi)沒有特別大的認(rèn)可，大家還是在尋找更高增速的板塊。而白酒股過去幾年獲得資金追捧，估值持續(xù)提升，在流動性趨于常態(tài)的趨勢下，估值回落也屬正常；同時(shí)，白酒股積聚了大量獲利資金，可能會在這個(gè)節(jié)點(diǎn)選擇退出。

資金在新老賽道的激烈博弈下，白酒股面臨著估值重塑。

“白酒業(yè)績未來幾年還是能夠維持一個(gè)比較不錯(cuò)的增長，但增速會處在緩慢增長的趨勢，市場無法判斷能否撐起高估值，而沒有大幅加倉的理由，因此內(nèi)資、外資在持續(xù)減持，無法判斷白酒估值會調(diào)整到怎樣的程度，這是市場擔(dān)憂之一。同時(shí)，還面臨政策風(fēng)險(xiǎn)，白酒消費(fèi)稅是否會推出等，這些都會對白酒估值造成影響。”張可興說。

張可興認(rèn)為，以白酒為代表的白馬股確實(shí)出現(xiàn)了被市場短期拋棄的現(xiàn)象，但物極必反，隨著白馬股持續(xù)調(diào)整，投資價(jià)值也會慢慢顯現(xiàn)，雖然無法判斷估值會回落到什么樣的位置，但從三五年的周期來看，其投資價(jià)值已經(jīng)逐漸顯現(xiàn)出來。

侯昊在近日的一場直播中表示，二季度不是白酒基本面的需求旺季，目前投資者還需耐心等待。等到十月國慶期間，白酒釋放的業(yè)績能到什么節(jié)奏，短期還有不確定性。白酒板塊的估值切換行情可能會在今年四季度或者明年一季度的時(shí)候出現(xiàn)。

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