近日，馬瀧齒科在港交所遞交了招股說明書，計劃于主板掛牌上市，由海通國際擔(dān)任獨家保薦人。招股書顯示，本次募集的資金將用于成立新門診、戰(zhàn)略收購以及投資智能牙科設(shè)備及數(shù)字管理系統(tǒng)等。

馬瀧齒科的品牌名稱源于創(chuàng)始人Paulo Malo的名字，1995年，馬瀧齒科集團(tuán)創(chuàng)建于葡萄牙，后發(fā)展成為一家國際化的醫(yī)療集團(tuán)。2012年3月1日，邵宗宗與Paulo Malo以諒解備忘錄的形式在中國以“馬瀧齒科”品牌及相關(guān)標(biāo)志開展牙科診所業(yè)務(wù)。

【資料圖】

2019年，馬瀧齒科集團(tuán)因高達(dá)7000萬歐元的總債務(wù)未能償還，被債權(quán)人要求破產(chǎn)清算。為集團(tuán)債務(wù)做了個人擔(dān)保的Paulo Malo在之后不久也宣布個人破產(chǎn)。

Paulo Malo在2017年時曾通過間接控制的茁晞企業(yè)收購了馬瀧齒科25.45%股權(quán)，后經(jīng)過多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，Paulo Malo已不再持有公司股份。截至招股書披露日，邵宗宗與妻子段葳連同邵宗宗控制的其他實體共持有公司已發(fā)行股本的36.05%，為公司控股股東。

雖未受到Paulo Malo破產(chǎn)的影響，但馬瀧齒科的業(yè)績表現(xiàn)仍讓人堪憂。招股書顯示，自2020年至今年4月底，公司在報告期內(nèi)一直處于虧損，累計虧損約2.7億元，難以盈利成了擺在馬瀧齒科面前最大的難題。

業(yè)績承壓

馬瀧齒科在中國13個城市設(shè)有29家口腔門診，并擁有145名牙醫(yī)，自成立以來已累積就診人次超過160萬人次。馬瀧齒科也將自己定位為“中國領(lǐng)先的高端民營口腔醫(yī)療服務(wù)提供商”。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，按2022年收入計，馬瀧齒科在中國所有民營口腔醫(yī)療服務(wù)提供商中排名第九位，在中國所有高端民營口腔醫(yī)療服務(wù)提供商中排名第二位。

按2022年收入計算，國內(nèi)前民營口腔醫(yī)療服務(wù)商共有8萬多家，其中前十大民營口腔醫(yī)療服務(wù)提供商市占率為13.6%，馬瀧齒科的市占率僅0.5%，整個民營口腔市場高度分散。

雖然民營口腔醫(yī)療競爭激烈，但市場依舊可觀。2022年，馬瀧齒科錄得就診人次為37.2萬人次，患者每次就診的平均收入達(dá)到1100元。2020年至2023年前4個月，馬瀧齒科營收分別為3.2億元、4.0億元、4.8億元、1.5億元。

從收入組成上看，馬瀧齒科主要有馬瀧服務(wù)、馬瀧產(chǎn)品、馬瀧DSO三大業(yè)務(wù)。其中，馬瀧服務(wù)（普通牙科、正畸科及種植科）是公司核心收入來源。2020年至2022年，馬瀧服務(wù)收入分別為2.8億元、3.2億元、4.1億元，收入占比分別為88.4%、80.8%、83.9%。

馬瀧齒科穩(wěn)定的營業(yè)收入?yún)s一直沒能實現(xiàn)盈利，2020年、2021年、2022年及今年前四個月，馬瀧齒科凈虧損分別為5936.3萬元、1.62億元、3793.6萬元和779.3萬元，經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為5936.3萬元、1.22億元、3528.7萬元和174.1萬元。

問題待解

對于口腔醫(yī)療服務(wù)商而言，牙醫(yī)是最為重要的依賴，能否挽留住現(xiàn)有牙醫(yī)并吸引更多優(yōu)秀的牙醫(yī)加入，對口腔醫(yī)療服務(wù)商的未來業(yè)績起到一定的影響。

招股書顯示，馬瀧齒科在2020年、2021年、2022年及今年前四個月，每名牙醫(yī)所帶來的創(chuàng)收為220萬元、210萬元、240萬元及90萬元。按馬瀧齒科145名牙醫(yī)保有量計算，今年前四個月，馬瀧齒科牙醫(yī)合計創(chuàng)收1.31億元，占同期總營業(yè)收入的88%。

目前，中國口腔醫(yī)療服務(wù)市場的牙醫(yī)滲透率相對較低，根據(jù)弗若斯特沙利文報告，2022年，中國每百萬人口的牙醫(yī)人數(shù)僅為248名，而日本為885名、韓國為658名及美國為607名。

如此一來，馬瀧齒科也不得不以高額的薪資來確保牙醫(yī)的保有量。截至4月30日，馬瀧齒科的員工人數(shù)為864人，按今年前四個月6490萬元的員工成本計算，員工的平均月薪達(dá)到18778元。按照慣例，牙醫(yī)的收入還要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出均值。

2020年、2021年、2022年以及今年前四個月，馬瀧齒科的員工成本分別為1.41億元、2.29億元、2.06億元及6490萬元，分別占同期總收入的44.5%、57.4%、42.6%及44.0%。

不僅如此，高額的銷售及銷售開支也在壓縮馬瀧齒科的利潤空間。報告期內(nèi)，其銷售及銷售開支分別為4666.9萬元、8369.2萬元、8717.3萬元、2441.3萬元，占當(dāng)期總營收的14.73%、21.05%、17.98%、16.33%。

橫向?qū)Ρ葋砜矗瑯右钥谇会t(yī)療服務(wù)為主的通策醫(yī)療和瑞爾集團(tuán)，2022年的銷售費用率僅為1.03%和4.89%。

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