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天味食品(603317)2023年半年報點評:定制餐調增長提速 期待旺季表現


(資料圖片)

事件:公司發布2023 年半年報,23H1 公司實現營業總收入14.26 億元(yoy+17.42%),歸母凈利潤2.08 億元(yoy+25.09%),扣非歸母凈利潤1.78 元( yoy+21.76% )。其中, 23Q2 實現營業總收入6.59 億元(yoy+12.71%),歸母凈利潤0.80 億元(yoy+21.03%),扣非歸母凈利潤0.59 億元(yoy+22.04%)。

核心品類穩步成長,定制餐調渠道增長提速。分產品,23Q2 公司火鍋調料/中式菜品調料營收分別為2.56/3.75 億元,分別同比+7.6%/+21.6%,核心品類持續增長。分渠道,23Q2 經銷渠道/電商/定制餐調渠道營收分別為4.79/0.78/0.82 億元,分別同比+0.7%/+124.9%/+44.2%,電商渠道實現翻倍式成長,主要系公司23Q2 并表線上中小B 渠道復調龍頭食萃食品;定制餐調業務表現亮眼,主要系餐飲端需求持續復蘇,公司持續加強與頭部連鎖餐飲合作與拓展。分區域,23H1 西南/華中/華東/西北/華北/東北/華南營收分別為4.17/2.35/3.43/0.93/1.58/0.68/0.93 億元, 分別同比+26.54%/+19.60%/+14.40%/-6.81%/+25.18%/+7.98%/+9.50%,核心市場西南/華中/華東速較快,華北地區成長表現較優。截至23H1 末,公司經銷商數量合計3305 家,相比22 末凈減少109 家,其中西南/華中/華東/西北/華北/東北/華南地區分別凈減少52/7/13/9/6/9/13 家,主要系公司堅持優商扶商策略,主動優化經銷商質量。

Q2 毛利率結構性下降,期間費用率收縮。23Q2 公司毛利率31.13%(yoy-3.38pcts),毛利率下滑主要系23Q2 定制餐調渠道增長提速后營收占比提升,結構性拉低綜合毛利率。期間費用率20.49%(yoy-3.42pcts),其中銷售費用率11.42%(yoy-6.60pcts),管理費用率8.24%(yoy+2.49pcts),研發費用率1.40%(-0.00pcts),財務費用率-0.57%(yoy+0.69pcts)。管理費用率增加主要系股份支付費用、人工成本、咨詢服務費用增加。財務費用率增加主要系利息收入減少。歸母凈利率14.58%(yoy+0.90pcts),盈利能力持續增強。

投資建議:23H1 公司并購食萃食品,有望為全年貢獻營收&利潤增量。同時,公司中小B 線上渠道和對應產品已基本補齊,公司將具備服務包括從單店到大型連鎖餐飲在內的B 端客戶的能力,支撐公司多渠道穩步發展。看好復調細分賽道成長性和公司全國性擴張進程。我們預計公司2023-2025 年營收分別為32.78/39.37/46.91 億元,同比增長21.8%/20.1%/19.1%,歸母凈利潤分別為4.27/5.17/6.34 億元,同比增長24.9%/21.2%/22.6%,當前市值對應PE 分別為31/26/21X,維持“推薦”評級。

風險提示:消費需求疲軟、食品安全事故、原材料價格大幅波動等

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