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重慶啤酒(600132):業(yè)績環(huán)比改善 預(yù)期逐季向好


(資料圖片)

事件:公司發(fā)布2023 年半年度報告。2023H1 公司實現(xiàn)營業(yè)收入85.05 億元,同比+7.17%;歸母凈利潤8.65 億元,同比+18.89%;扣非歸母凈利潤8.54 億元,同比+19.34%。其中,2023Q2 實現(xiàn)營業(yè)收入44.99 億元,同比+9.64%;歸母凈利潤4.78 億元,同比+23.52%;扣非歸母凈利潤4.73 億元,同比+24.10%。

高端化持續(xù)推進(jìn),經(jīng)營環(huán)比向好。(1)量價拆分來看,公司搶抓外部環(huán)境好轉(zhuǎn)帶來的市場機遇,2023H1 銷量同比+4.8%至172.68 萬噸,噸酒價格同比+2.3%至4822元,單Q2 銷量同比+5.7%至90.32 萬噸,噸酒價格同比約+3.7%,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級穩(wěn)步推進(jìn)。( 2 ) 分產(chǎn)品看, 23H1 高檔/ 主流/ 經(jīng)濟(jì)收入分別同比+1.7%/+11.8%/+4.5%,單Q2 高檔/主流/經(jīng)濟(jì)收入分別同比+6.4%/15.7%/-0.3%,中高檔產(chǎn)品恢復(fù)加速。(3)分區(qū)域看,23H1 西北區(qū)/中區(qū)/南區(qū)分別實現(xiàn)營收25.2/34.6/23.6 億元,同比-2.0%/+3.4%/+26.6%,23Q2 西北區(qū)/中區(qū)/南區(qū)分別實現(xiàn)營收13.9/17.7/12.5 億元,同比+1.6%/+5.0%/+30.6%,西北區(qū)降幅收窄,南區(qū)維持高增。

成本壓力逐步緩解,利潤彈性穩(wěn)步釋放。2023H1 噸酒成本同比+2.3%至2442 元,毛利率同比-0.19pct 至48.48%,受益于包材等原材料價格下降、內(nèi)部管理效率提升與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級推進(jìn)等因素,單Q2 噸酒成本同比約-0.1%,毛利率同比+1.85pct至51.45%,預(yù)計隨著我國澳麥加征關(guān)稅政策的終止,利潤彈性有望逐步釋放。從費用端來看,受益于利息收入同比增加與本期研發(fā)項目投入減少,23H1 公司銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別同比-0.03/-0.15/-0.11/-0.60pct,23Q2 銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別同比+0.56/-0.03/-0.07/-0.66pct,預(yù)計銷售費用率提升或為營銷推廣相關(guān)的廣告及市場費用、工資薪酬等費用提升導(dǎo)致。上述綜合影響下,23H1 公司歸母凈利率同比+1.0pct 至10.17%,23Q2 歸母凈利率同比+1.19pct 至10.62%。

多品牌營銷推廣有序推進(jìn),組合銷售策略漸顯成效。在品牌端,公司以“本地品牌+國際品牌”的品牌組合為依托,堅持各品牌特色定位,將品牌與消費人群或消費場景深度綁定,憑借豐富產(chǎn)品矩陣滿足消費者對高品質(zhì)啤酒的需求,持續(xù)打造核心競爭力,如烏蘇發(fā)起全新“不服來戰(zhàn)”競技類挑戰(zhàn)的營銷活動,并在上海打造第一家品牌體驗店“烏蘇??烤”, 進(jìn)一步綁定品牌與燒烤美食場景聯(lián)系;重慶啤酒加強本土連結(jié);夏日紛持續(xù)滲透快速增長的露營場景,不斷強化飲用場景和品牌形象。在銷售端,上半年受益于新疆、重慶、云南等強勢市場的旅游業(yè)恢復(fù),各本地品牌均有良好增長勢頭,同時國際品牌受益于 “6+6” 品牌組合策略也得到了更大的增長空間,如嘉士伯、樂堡、1664 等國際品牌利用本地品牌在強勢市場的強勢地位進(jìn)入了更多渠道和售點;在非強勢市場則依托烏蘇品牌的拓展進(jìn)入更多渠道。

在公司強產(chǎn)品力與品牌力下,我們期待產(chǎn)品矩陣組合銷售釋放更大動能。

投資建議:短期從收入端來看,消費場景逐步修復(fù)有望促進(jìn)啤酒消費,公司產(chǎn)品高端化推進(jìn)有序,在去年下半年低基數(shù)下(新疆等地疫情影響受損)預(yù)計今年量價齊升趨勢可持續(xù);成本端來看,大麥原材料價格目前逐步從高位回落,6 月進(jìn)口大麥價格較年初回落15%+,同時隨著我國澳麥加征關(guān)稅政策的終止,有望帶來更大利潤彈性。長期來看,公司大城市計劃有序推進(jìn)、組合策略成效逐步顯現(xiàn)、新興渠道穩(wěn)步拓展,同時公司不斷加強內(nèi)部運營管理效率提升,長期核心競爭力凸顯。我們根據(jù)公司業(yè)績報告調(diào)整盈利預(yù)測, 預(yù)計公司2023-2025 年實現(xiàn)營收152.30/166.95/182.40 億元,同比增速為8.5%/9.6%/9.3%;實現(xiàn)歸母凈利潤15.49/18.23/20.99 億元, 同比增速為22.6%/17.7%/15.1% , 對應(yīng)PE 為26x/22x/19x,維持“買入”評級。

風(fēng)險提示:原材料成本上漲;市場競爭加劇;大單品推廣不及預(yù)期等。

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