7月經濟活動數據點評

8月15日統計局發布7月各項經濟活動數據。服務消費受暑期出行活動有所提振，但工業生產、社零以及投資需求同比均有所走弱。我們重申，本輪逆周期調節力度可能維持“托而不舉”。然而，不排除政策針對基本面變化進一步加碼，今天央行再度順勢下調MLF利率，一定程度上反應經濟基本面回升承壓背景下、對地產市場的托舉意圖（參見《央行再度順勢下調市場操作利率》，2023/8/15）。往前看，我們認為穩定房產價格預期對于提振總需求有著“綱舉目張”的效果。

核心觀點

(相關資料圖)

工業生產增速同比走弱，發電量同比有所回升

7月工業增加值同比增速從6月的4.4%回落至3.7%，不及wind一致預期（4.6%），統計局季節調整后的環比增速錄得0.01%。22-23年兩年復合年化平均增速來看，7月工業增加值同比錄得3.7%，較6月回落0.4個百分點。其中，汽車制造錄得14.1%的2年復合增速、較上月繼續上行1.6個百分點，而紡織業、水泥以及醫藥制造業2年復合增速在-2.6%至-7%區間。此外，電力熱力、黑色冶煉、石油天然氣開采2年復合增速有所上行、而其他行業2年復合增速較6月大多回落。

7月發電量同比增速為3.6%，較6月的2.8%有所回升。分行業看，7月鋼材、化纖、石油加工等工業品產量同比持續高增，平板玻璃產量同比仍在低位、水泥產量增速亦從1.3%回落至0.6%。發電機組同比增速從6月的50.1%回落至15.7%，但其中太陽能組件的同比增速依然保持在60%以上的高增速區間、顯示出較高的行業景氣度。機床同比降幅從6月的2.9%收窄至1.7%，但工業機器人產量降幅從6月的12.1%走闊至13.3%，集成電路的同比增速也從6月的5.7%回落至4.1%。手機產量同比增速從6月的-1.6%轉正至5.2%。7月汽車產量同比增速從6月的0.8%回落至-3.8%，考慮基數變動較大、22-23年2年復合增速來看，7月汽車產量增速從6月的13.1%小幅回落至12.5%（圖表1-2和5）。

消費：商品消費不及預期、服務消費或有部分低估

7月社會消費品零售總額名義同比增速從6月的3.1%回落至2.5%，低于wind一致預期的5.3%。考慮到暑期旅游出行及服務消費較為活躍，而除餐飲服務外的服務消費并不計入社零口徑中，或存在部分低估。根據統計局本月新增發布的服務零售指標，1-7月服務零售額累計同比增速達20.3%。其中，餐飲同比增速錄得15.8%的較高增速，與7月出行及旅游的高景氣度相呼應，而金銀珠寶/文化辦公/建筑裝潢均錄得2位數的同比負增長。

從22-23復合年化平均增速來看，7月社零同比增速錄得2.6%，亦較6月走低0.7個百分點。其中，餐飲22-23年復合增速較6月上行1.2個百分點至6.8%，家具、建筑裝潢等地產相產業鏈相關消費仍然偏弱，2年復合跌幅錄得3.2%/9.5%。汽車零售2年復合增速從6月的6.1%回落至3.9%、家電增速從6月的3.8%回落至0.6%，耐用品消費增速回落或受6月購物節的虹吸效應影響。但家具、建筑裝潢等地產相關產業鏈相關消費仍為主要拖累，2年復合增速分別錄得-3.2%/-9.5%（圖表3-4,6）。

投資：基建增速放緩、地產周期偏弱

1-7月名義固定資產投資累計同比從6月的3.8%回落至3.4%，不及wind一致預期的3.9%，單月同比亦從6月的3.1%回落至1.2%（兩年復合增速亦從4.4%回落至2.3%）——分部門看（圖表8）：

1）基建投資增速有所放緩：7同比增速從6月的11.7%回落至5.4%，或受7月地方專項債發行偏緩的影響。我們計算基建投資的口徑亦包括電力、熱力、燃氣及水生產和供應業。

2）制造業投資增速小幅回落：7月同比增速從6月的6%回落至4.3%。分行業而言，電氣機械、通用設備等投資同比增速較高。但是醫藥制造、金屬制品、船舶等制造業同比增速有所回落。

3）房地產開發投資同比跌幅有所走闊：7月房地產開發投資同比降幅從6月的10.3%走闊至12.2%?？⒐ね仍鏊俅蠓闲?、新開工和銷售面積同比跌幅有所收窄，但貸款指標仍在走弱，顯示居民購房意愿待修復——地產銷售金額同比跌幅較6月的19.2%略走闊至19.3%，銷售面積同比跌幅較6月的18.2%小幅收窄至15.5%。房地產新開工面積同比降幅亦較6月的30.3%收窄至25.9%。此外，房地產竣工面積同比大幅回升至33.1%。開發商現金流狀況有待改善，資金來源同比降幅從6月的21.5%小幅收窄至20.3%，但仍在較弱區間，資金來源中個人按揭貸款項同比降幅從6月的13%下行至23.2%（圖表9-10）。

7月公共部門投資回落：民間固定資產投資同比降幅從6月的1.3%收窄至0.5%，而公共部門投資增長從6月的8.4%回落至6.6%，或由于去年地方專項債發行“前置”，同時今年財政政策對實體經濟的支持力度有進一步提升的空間（參見《社融增長承壓，政策或須加力增效》，2023/8/11）。

7月全國城鎮調查失業率為5.3%，較6月小幅上行。16-24歲失業率本月起暫停公布。

7月經濟各項數據顯示基本面有所承壓，地產周期下行趨勢仍待改善。考慮到7月出口增速回落至-14.5%，7月新增人民幣貸款、以及非標融資低于預期，經濟自發的融資需求偏弱，M1同比增速從6月的3.1%走弱至2.3%，顯示企業端現金流尚待修復。（參見《社融增長承壓，政策或須加力增效》，2023/8/11），穩增長政策發力提效的必要性進一步提升，或將在地產需求端政策、一攬子化債、地方專項債發行加速、促進消費等多方面加碼，我們維持此前判斷，穩增長政策更可能由基本面變化觸發，不宜夸大政治局會議后穩增長政策“立竿見影” 的預期。穩增長政策效果的最優領先指標仍是社融和月度財政赤字的環比變化（參見《基調積極、重在執行》，2023/7/24）。隨著基本面變化，預計貨幣、財政、地產需求、產業發展方面均有相應政策出臺（如今天降息）， 但考慮到跨周期調節的種種制約，政策基調可能仍是“托而不舉”（參見《盤點近期穩增長政策》，2023/8/6）。

風險提示：地產周期持續回落、穩經濟政策效果不及預期。

文章來源

本文摘自2023年8月15日發布的《暑期出行需求回暖，投資需求偏弱》

本文源自：券商研報精選

關鍵詞：