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達仁堂(600329)深度報告:百年老字號基礎雄厚 國企混改開啟新征程


(資料圖片)

核心提要

傳承樂家老鋪百年歷史,產品儲備豐富。達仁堂是有著340余年歷史清代樂家老鋪的正宗后裔,具有深厚的中藥老字號品牌基礎,旗下儲備安宮牛黃丸、牛黃清心丸、清宮壽桃丸等名貴中成藥;并從劑型創新、智能制造等方面推動中藥現代化的進程,儲備了豐富的現代中藥品種資源:截至2022年底,達仁堂具有599個批準文號;22個劑型;114個獨家生產品種;223個國家醫保品種;75個基藥品種;1個國家機密品種;1個國家秘密品種。

公司產品梯隊呈現一超多強的局面,奠定長期增長基礎。公司核心產品速效救心丸在急救領域具有極強的消費者認知,且速效救心丸常服市場空間尚未大幅打開,產品受眾拓展空間較大。二線梯隊產品適應癥覆蓋面較全,且積極推進上市后二次開發,目前體量普遍較小:部分競爭力強、相對成熟的產品如清咽滴丸、清宮壽桃丸、胃腸安丸等具有中短期及長期放量基礎;相對處于弱勢的部分產品如通脈養心丸、參附強心丸、舒腦欣滴丸,隨著市場開發維護,也將逐漸貢獻增量。

立體化推進國企混改。國企混改以來,公司實施“1+5”戰略布局,打造達仁堂主品牌,發展中醫藥相關的5個產業方向,聚焦“三核九翼”產品線。在銷售方面,進行營銷平臺整合發揮資源協同作用。從生產方面,推進產業中心建設、藥材體系協同重塑、智能制造降本提質。從創新方面,持續推進重點品種二次開發,發展中藥大品種。

隨著“達仁堂”品牌聚焦和重塑下二次活力的迸發,銷售平臺整合及招商覆蓋面增加,產品銷售可期。同時成本端控制提高毛利額,看好公司產品開發空間及業績中長期確定性,我們預計2023-2025年歸母凈利潤為11.72/14.67/18.55億元,對應當前股價PE為27/21/17倍,維持“買入”評級。

風險提示:1)速效救心丸、清咽滴丸等核心產品銷售推廣不及預期;2)中藥原材料價格大幅上漲影響公司利潤;3)降本提質不及預期影響公司毛利額;4)疫情波動影響院內就診從而對處方藥端產生負面影響;5)宏觀經濟發展不及預期影響公司經營策略;6)產品集采降價等政策風險影響公司業績。

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