作為A股歷史上首家“云上市”的上市公司，良品鋪?zhàn)庸煞萦邢薰荆ㄒ韵潞?jiǎn)稱“良品鋪?zhàn)印保?03719.SH）成功上市即將滿一周年，部分限售股將要迎來(lái)解禁。

2月19日，良品鋪?zhàn)影l(fā)布《首次公開發(fā)行部分限售股上市流通公告》。根據(jù)公告，良品鋪?zhàn)訉⒂?.83億股于2021年2月24日解禁，以良品鋪?zhàn)?月22日晚收盤價(jià)64.5元計(jì)算，本次解禁規(guī)模約有118億元。

值得警惕的是，良品鋪?zhàn)幽壳耙呀?jīng)出現(xiàn)營(yíng)收增長(zhǎng)滯緩、凈利潤(rùn)下滑等情況，并且距離上市一年內(nèi)股價(jià)最高點(diǎn)，其市值已經(jīng)縮水20%。如今超百億規(guī)模解禁來(lái)襲，良品鋪?zhàn)幽芊竦挚棺〗饨麎毫y(cè)試？《投資者網(wǎng)》就相關(guān)問(wèn)題聯(lián)系良品鋪?zhàn)樱词盏焦净貜?fù)。

百億規(guī)模解禁在即

良品鋪?zhàn)庸俜骄W(wǎng)站信息顯示，良品鋪?zhàn)觿?chuàng)立于2006年，總部設(shè)在湖北武漢，為消費(fèi)者提供高端零食。目前，集團(tuán)已形成覆蓋肉類零食、堅(jiān)果炒貨、糖果糕點(diǎn)、果干果脯、素食山珍等多個(gè)品類、1400余種的產(chǎn)品組合。

2020年2月24日，良品鋪?zhàn)釉贏股主板正式掛牌上市。受2020年疫情影響，良品鋪?zhàn)硬捎谩霸魄描尅钡男问剑蔀锳股歷史上首家“云上市”的企業(yè)。

良品鋪?zhàn)由鲜屑磳⒛隄M一周年，首批限售股即將解禁。Wind數(shù)據(jù)顯示，良品鋪?zhàn)訉⒂?.83億股于2021年2月24日解禁，本次解禁數(shù)量占總股本的45.56%。以良品鋪?zhàn)?月22日晚收盤價(jià)64.5元計(jì)算，本次解禁金額約有118億元。

本次解禁后，良品鋪?zhàn)拥南奘酃蛇€有1.77億股，將于2023年2月24日解禁。

（圖片來(lái)源：Wind數(shù)據(jù)截圖）

上市公司限售股迎來(lái)解禁后，通常情況下無(wú)外乎出現(xiàn)兩種現(xiàn)象，一種是股東看好公司長(zhǎng)期價(jià)值持續(xù)持有公司股票，另一種則是拋售持有的公司股票。

舉例來(lái)看，良品鋪?zhàn)拥耐衅髽I(yè)三只松鼠在2020年7月13日首次限售股解禁后，第二、三大股東頻繁減持公司股權(quán)，截至2021年1月20日，三只松鼠第二、三大股東合計(jì)減持1812萬(wàn)股，而在這期間，三只松鼠的股價(jià)持續(xù)下跌，降幅超47%，半年時(shí)間三只松鼠市值蒸發(fā)近半。

同時(shí)，散戶投資者和基金經(jīng)理通常認(rèn)為，大股東減持股票是一個(gè)負(fù)面信號(hào)。當(dāng)一個(gè)公司的主要股東減少股份時(shí)，股票價(jià)格通常會(huì)下跌。因此，這可以作為一個(gè)價(jià)格大幅下跌前的信號(hào)。關(guān)于良品鋪?zhàn)颖敬渭磳⒂瓉?lái)的解禁情況，中盛研究在交易風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)中提示“預(yù)警信號(hào)”。

良品鋪?zhàn)颖敬紊鲜辛魍ǖ南奘酃蔀楣臼状喂_發(fā)行的部分限售股，主要涉及5名股東，分別為達(dá)永有限公司、珠海高瓴天達(dá)股權(quán)投資管理中心（有限合伙）、HH LPPZ（HK）Holdings Limited、寧波高瓴智遠(yuǎn)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、寧波艾邦投資管理有限公司。

盈利能力有所下降

良品鋪?zhàn)釉诒敬谓饨麎毫y(cè)試下，股價(jià)將會(huì)有怎么樣的市場(chǎng)表現(xiàn)尚需觀察。但是從公司基本面情況來(lái)看，良品鋪?zhàn)拥谋憩F(xiàn)也并不樂(lè)觀。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2018年、2019年，良品鋪?zhàn)拥臓I(yíng)業(yè)收入分別為63.78億元、77.15億元，同比增長(zhǎng)分別為17.58%、20.97%；歸母凈利潤(rùn)分別為2.39億元、3.40億元，同比增長(zhǎng)分別為520.65%、42.68%。

但是，上市后的良品鋪?zhàn)樱⑽囱永m(xù)上市前的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2020年中報(bào)及三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，良品鋪?zhàn)拥臓I(yíng)業(yè)收入分別為36.1億元、55.30億元，增速由兩位數(shù)下降至個(gè)位數(shù)，分別為3.02%、1.29%，營(yíng)收增速出現(xiàn)明顯放緩。在凈利潤(rùn)方面，2020年前三季度，良品鋪?zhàn)拥臍w母凈利潤(rùn)為2.64億元，同比下降了16.15%。

與同行相比，良品鋪?zhàn)拥挠芰θ孕杼嵘?shù)據(jù)顯示，2020年前三季度，洽洽食品、好想你的歸母凈利潤(rùn)分別為5.3億元、22.38億元，增速為32.29%、1614.26%；三只松鼠的歸母凈利潤(rùn)與良品鋪?zhàn)酉喈?dāng)，約為2.64億元，但其降幅僅為10%。

與此同時(shí)，良品鋪?zhàn)拥拿室渤霈F(xiàn)了下降。數(shù)據(jù)顯示，2020年前三季度，良品鋪?zhàn)拥拿蕿?1.5%，較2019年毛利率31.87%，下降了0.37個(gè)百分點(diǎn)。此外，良品鋪?zhàn)拥拿室驳陀谕谕械拿剩缜⑶⑹称罚?3.54%）、來(lái)伊份（43.64%）。

關(guān)于毛利率低于同行的情況，良品鋪?zhàn)颖硎荆骸爸饕且驗(yàn)椴煌N售渠道間的毛利率差異與銷售占比。良品鋪?zhàn)拥木€下業(yè)務(wù)分為直營(yíng)與加盟，加盟批發(fā)業(yè)務(wù)根據(jù)線下終端零售價(jià)給予一定定價(jià)折扣或根據(jù)產(chǎn)品成本加成確定供貨價(jià)，因此加盟批發(fā)毛利率比直營(yíng)零售業(yè)務(wù)的終端零售毛利率低。”

2020年三季度，良品鋪?zhàn)拥闹睜I(yíng)零售業(yè)務(wù)、電子商務(wù)業(yè)務(wù)、加盟批發(fā)銷售與加盟零售銷售的毛利率分別為52.72%、32.47%、21.07%和16.64%，營(yíng)收占比分別為18.4%、47.58%、26%和4.98%。

門店擴(kuò)張?zhí)崴倬€上承壓

良品鋪?zhàn)?020年三季報(bào)顯示，截至2020年9月末，良品鋪?zhàn)拥拈T店共計(jì)2569家，其中加盟店1849家、直營(yíng)店720家，較二季度末分別凈增加101家、18家。

良品鋪?zhàn)娱T店數(shù)量持續(xù)擴(kuò)張。數(shù)據(jù)顯示，良品鋪?zhàn)拥拈T店數(shù)量由2019年6月末的2237家增加至2020年6月末的2450家，一年時(shí)間新增213家門店，平均每季度新增門店約54家。

而根據(jù)2020年第三季度主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)公告，期內(nèi)良品鋪?zhàn)拥男麻_門店229家，閉店110家，一個(gè)季度新增門店119家，門店擴(kuò)張明顯提速。

門店擴(kuò)張并未給良品鋪?zhàn)拥臓I(yíng)業(yè)成本帶來(lái)大幅增長(zhǎng)。Wind數(shù)據(jù)顯示，2020年三季度，良品鋪?zhàn)拥臓I(yíng)業(yè)成本為37.88億元，同比增長(zhǎng)2.78%；其中銷售費(fèi)用11.63億元，同比增長(zhǎng)7.84%。

浙商證券針對(duì)良品鋪?zhàn)舆M(jìn)行的門店數(shù)量及單店收入測(cè)算顯示，加盟店單店收入平均約0.39萬(wàn)元/家/天，而直營(yíng)店為0.55萬(wàn)元/家/天。隨時(shí)間推移，直營(yíng)店的單店收入將與加盟店繼續(xù)拉開距離。

線下渠道布局的同時(shí)，良品鋪?zhàn)拥木€上業(yè)務(wù)增速出現(xiàn)下滑。2020年前三季度，良品鋪?zhàn)拥碾娮由虅?wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9億元，同比下降1.97%。良品鋪?zhàn)与娚虡I(yè)務(wù)增速轉(zhuǎn)負(fù)，公司表示“主要是受線上平臺(tái)流量去中心化及去年同期基數(shù)較大”。

據(jù)官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，目前，良品鋪?zhàn)拥木€上細(xì)分運(yùn)營(yíng)99個(gè)子渠道入口。2020年，良品鋪?zhàn)拥娜澜K端零售收入接近100億，全渠道會(huì)員9700萬(wàn)。

良品鋪?zhàn)尤绾谓鉀Q線上、線下渠道沖突？良品鋪?zhàn)釉诮诘耐顿Y者關(guān)系活動(dòng)記錄中表示：“公司對(duì)線上、線下銷售渠道所售產(chǎn)品采取差異化策略，即線上、線下模式所銷單品除部分全渠道推廣單品外，均為不同規(guī)格商品，線上、線下渠道分別制定價(jià)格策略、單獨(dú)定價(jià)，維護(hù)相關(guān)渠道價(jià)格穩(wěn)定性。”

華安證券在研報(bào)中指出，2020年中國(guó)休閑食品市場(chǎng)規(guī)模約1.2萬(wàn)億元，人均收入增長(zhǎng)推動(dòng)休閑零食市場(chǎng)需求持續(xù)擴(kuò)張，未來(lái)市場(chǎng)規(guī)模提升潛力巨大。各細(xì)分賽道品牌數(shù)量眾多，但沒(méi)有統(tǒng)領(lǐng)行業(yè)全局的公司，尤其內(nèi)資休閑零食類別集中度低，產(chǎn)品同質(zhì)化程度高，行業(yè)存在集中度提升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、渠道分化與占領(lǐng)的機(jī)會(huì)。

關(guān)鍵詞： 鋪?zhàn)?/a> 解禁 在即 門店