《投資者網(wǎng)》謝瑩潔

2021年以來，也許是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)受到較大的沖擊，一部分資本將興趣點轉(zhuǎn)向了中式餐飲，尤其是火鍋、面食、烘焙、預(yù)制菜等品類。

但如今，中式餐飲不再是資本手中的“香餑餑”。百勝中國最新公告顯示，將永久關(guān)停其旗下中式快餐品牌東方既白；內(nèi)地赴港上市的餐飲企業(yè)市值均已處于低位，如火鍋龍頭海底撈（06862.HK）距離最高值已跌85%。

諸多不確定性因素圍繞，中式餐飲品牌對IPO依賴度加大。今年以來，已有七欣天、鄉(xiāng)村基、和府撈面、楊國福麻辣燙先后提交招股書。

3月7日，連鎖餐廳綠茶集團有限公司（下稱“綠茶”）通過港交所上市聆訊，預(yù)計將于3月末或4月初正式在港交所主板掛牌上市。據(jù)公開報道稱，公司將開始進行預(yù)路演，計劃募資1.5億美元。

按照集團的計劃，2022年至2024年，公司將利用IPO募資，每年新開75至100家餐廳。

兩度遞表終獲通過

公開資料顯示，綠茶成立于2008年，截今年2月在全國共擁有236家餐廳，一半餐廳開設(shè)于近三年；以2020年的收入和餐廳數(shù)量計算，綠茶在休閑中式餐廳中排名第四，市占率0.5%。

綠茶的第一大股東及實際控制人為創(chuàng)始人夫婦王勤松、路長梅，兩人通過家族信托持股65.8%，私募市場投資管理公司瑞士合眾集團持股28.2%。

2021年3月，綠茶首次向港交所遞交上市申請，由于半年內(nèi)沒有有進展，招股書失效；2021年10月，公司更新招股書后再度遞交了上市申請，而今不到半年便通過港交所上市聆訊。

本次IPO進程順利，或許與業(yè)績回暖高度相關(guān)。

2018-2020年，綠茶營收分別為13.12億元、17.37億元、15.69億元；凈利潤分別為0.44億元、1.06億元和-0.55億元。由于公司整體客流量及同店銷售額大幅減少，2020年出現(xiàn)虧損。

但到了2021年多個關(guān)鍵指標均回暖，2021年前三季度，公司同店銷售額同比增長40.6%，此前兩年均為負增長；同期翻臺率達到3.32次/天，恢復(fù)至疫情前水平。

2021年前三季度，綠茶收入同比增長58.2%，至16.94億元；凈利潤9485萬元，同比扭虧為盈。

“以價換量”策略能否長久？

中商產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《中國食品行業(yè)市場前景及投資機會研究報告》顯示，中國餐飲市場市場規(guī)模從2014年的2.9萬億增長至2019年的4.7萬億，年復(fù)合增長率達10.1%。由于疫情的影響，餐飲市場規(guī)模2020年下滑15.4%至4萬億，但是預(yù)計2021年市場規(guī)模將恢復(fù)至4.7萬億，之后行業(yè)將重新健康成長，2024年市場規(guī)模可達到6.6萬億。

中式餐飲市場日漸復(fù)蘇，綠茶也順勢而為，采取了“以價換量”的銷售策略，帶動翻臺率提升。招股書顯示，公司人均消費金額從2018年的54.8元增長至2020年的61.3元，2021年前三季度降至60.2元。

國信證券研究報告顯示，資本市場對于中式餐飲企業(yè)的增長預(yù)期源于：同店增長+新店擴張+新品牌孵化。

綠茶在“新店擴張”方面表現(xiàn)亮眼。2018年到2020年，綠茶餐廳總數(shù)由107間增至180間，復(fù)合年增長率為28.3%。2021年，綠茶開設(shè)了59間新餐廳。

但在“同店增長”與“新品牌孵化”方面，公司略顯不足。

招股書顯示，2021年，綠茶有44家餐廳在門店層面虧損，其中31家仍處于新開業(yè)的爬坡期，5家受疫情影響，6家運營表現(xiàn)不理想，2家正進行翻新。

目前，孵化新品牌已成各路餐飲品牌的共識，如九毛九旗下有太二、2顆雞蛋煎餅、慫冷鍋串串、那未大叔是大廚等多個品牌，其中太二市場份額已超過主品牌“九毛九”。而綠茶集團仍以“綠茶餐廳”為主，尚未傳出孵化新品牌的消息。

供應(yīng)鏈方面，綠茶通過第三方食品加工公司合作以及與區(qū)域直接采購相結(jié)合的模式，于2021年成立了供應(yīng)鏈公司，實現(xiàn)標準化。但相比于其他中式餐飲店，依然存在不足，海底撈、呷哺呷哺、九毛九已經(jīng)自建完整供應(yīng)體系的餐廳。

港股上市后，綠茶將著手建設(shè)中央供應(yīng)體系。招股書顯示，IPO募資所得將用于未來三年的開店、建設(shè)中央食品加工廠、升級信息技術(shù)系統(tǒng)等。

未來，公司的發(fā)力重點依然在于擴張。2022年，綠茶計劃開設(shè)75家新餐廳，對應(yīng)的投資成本約為2.87億元。未來三年餐廳數(shù)將翻倍，2022年至2024年期間開設(shè)225家餐廳。

截至目前，綠茶餐廳仍未開放加盟，全部采用直營模式。全直營雖然有助于保持管理質(zhì)量的穩(wěn)定，但這種重資產(chǎn)模式，使得其單店投資成本高達320萬-370元，導(dǎo)致無論是前期投入、管理成本還是回本周期，都遠高于同行。

中式餐飲股價為何漲不動

盡管中餐市場規(guī)模不斷攀升，但是中餐品牌資本化依然是難題。行業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至3月18日，A股與港股市場總共僅有不到50家餐飲概念的上市公司，整體資本化率不到2%。

2021年，中式餐飲賽道出現(xiàn)融資熱。數(shù)據(jù)顯示，融資事件就超過了220起，披露融資金融超過500億元，騰訊系下注了馬記永、和府撈面兩大面食連鎖品牌。

但自2021年下半年以來，隨著中式餐飲的問題暴露，資本的餐飲興趣似乎也在降溫。

有港股投資者向《投資者網(wǎng)》分析：“港股向來偏好大盤股，對于周期性波動大的行業(yè)興趣不大，餐飲行業(yè)更是如此，因為中式餐飲很難做到高標準化。”

西式連鎖餐飲企業(yè)往往以標準化作為經(jīng)營存續(xù)的關(guān)鍵，在美股休閑服務(wù)板塊牛股中，餐飲占比六成，涌現(xiàn)出了麥當勞、百勝、星巴克、達美樂披薩等眾多長牛股。其核心的邏輯在于餐飲賽道廣、易標準化、經(jīng)營現(xiàn)金流好，成長潛力突出。

而中餐館偏向于個性化，制作工藝包括煎炒烹炸、燜溜熬燉等幾十種，頗為復(fù)雜。由于中國消費者“眾口難調(diào)”，加上菜系眾多，因此一家大型中餐館所需的新鮮食材往往達到數(shù)百個品類，難以形成標準化。

以2012年之前上市的餐飲企業(yè)為例，當時國內(nèi)餐飲品牌完成上市的有9家，分別為百花村、西安飲食、福記食品服務(wù)、全聚德、小肥羊、湘鄂情、鄉(xiāng)村基、唐宮中國、小南國。

隨后幾年，湘鄂情陷入股權(quán)戰(zhàn)爭、小南國的高管內(nèi)斗，都成為中式餐飲的反面商業(yè)教材，而其余幾家業(yè)績大幅縮水，出現(xiàn)退市或股價下滑。如今，A股與港股的上市餐飲企業(yè)，僅有9家，十年來幾乎沒有漲幅，而在美股市場的上市餐飲企業(yè)有50多家。

對于在供應(yīng)鏈、品牌數(shù)量與現(xiàn)金流方面優(yōu)勢不足的綠茶而言，選擇疫情對餐飲業(yè)的影響仍然存在的當下上市，或許并不是一個最好的時機。“雖然可能融不到預(yù)期中的金額，餐飲品牌依然扎堆上市，其目的可能不僅僅是融資，而是為了品牌價值提升，有了上市的先發(fā)優(yōu)勢，就能實現(xiàn)市場溢價。”前述投資者表示。

NCBD（餐寶典）發(fā)布的《2021年中國餐飲行業(yè)全景發(fā)展報告》顯示，我國餐飲的連鎖化從2018年的12.8%提升至15%。較美國的54.3%以及日本的49.7%相比，有著龐大的增長潛力。2020年中國餐飲百強公司的集中度占中國餐飲市場總收入約10%，而在美國，餐飲百強公司占餐飲市場總收入約30%，同樣有較大的集中度提升空間。（思維財經(jīng)出品）■

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