出品｜鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《市值觀察》

提起保健酒，可能很多人都會(huì)想到海南椰島這家公司。這家海南酒企旗下的椰島牌鹿龜酒，在行業(yè)內(nèi)有著不小的知名度。2021年以來(lái)，海南椰島相繼布局醬香、清香、濃香型白酒，試圖打造白酒全香型產(chǎn)品矩陣。

然而，鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《市值觀察》發(fā)現(xiàn)，海南椰島在這種高舉高打、全香型布局的戰(zhàn)略下，虧損嚴(yán)重，資金鏈緊張，無(wú)奈只能連續(xù)賣子賣地自救。而華東地區(qū)雖非公司傳統(tǒng)強(qiáng)勢(shì)地區(qū)，卻擁有最多的經(jīng)銷商，交出最差的成績(jī)，2021年銷售額“詭異”斷崖下跌。

種種謎團(tuán)，亟待海南椰島解釋。

房地產(chǎn)救不了海南椰島第二次

近半年來(lái)，海南椰島兩次做出“賣子自救”的決策。債務(wù)纏身的淀粉工業(yè)找到了接手方，反而是另一家保殼功臣子公司面臨“無(wú)人問(wèn)津”的窘境。

2021年11月13日，海南椰島曾公告擬通過(guò)海南產(chǎn)權(quán)交易所公開(kāi)掛牌轉(zhuǎn)讓參股公司海南椰島陽(yáng)光置業(yè)40%的股權(quán)，彼時(shí)公司測(cè)算，若當(dāng)年完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓，預(yù)計(jì)將對(duì)公司當(dāng)期產(chǎn)生稅前收益2000萬(wàn)元。

然而，鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《市值觀察》查閱海南產(chǎn)權(quán)交易所并未發(fā)現(xiàn)陽(yáng)光置業(yè)40%轉(zhuǎn)讓的公告，僅有2018年底轉(zhuǎn)讓60%陽(yáng)光置業(yè)股權(quán)的舊聞，去年年底這次意向轉(zhuǎn)讓或因時(shí)間到期無(wú)人問(wèn)津而廢除。4月7日，公司在投資者互動(dòng)平臺(tái)表示，陽(yáng)光置業(yè)40%股權(quán)暫未完成轉(zhuǎn)讓。

一個(gè)負(fù)債累累的淀粉工業(yè)在不到一個(gè)月內(nèi)就找到了買家，反而是房地產(chǎn)這個(gè)傳統(tǒng)香餑餑難以脫手。

2018年，海南椰島即將面臨連續(xù)三年虧損，公司毅然做出轉(zhuǎn)讓60%陽(yáng)光置業(yè)股權(quán)的決定，當(dāng)期產(chǎn)生2.93億元的稅前收益，從而使得公司當(dāng)年凈利潤(rùn)盈利0.41億元，順利保殼。

根據(jù)今年年初發(fā)布的2021年業(yè)績(jī)預(yù)虧的公告，海南椰島預(yù)計(jì)2021年度歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)虧損5500萬(wàn)元～6500萬(wàn)元，扣非虧損8000萬(wàn)元～9000萬(wàn)元，雖然2020年公司凈利潤(rùn)為正，尚未再到保殼的懸崖邊，但房地產(chǎn)行業(yè)瞬息萬(wàn)變、自身流動(dòng)性不樂(lè)觀，公司或仍然希望在陽(yáng)光置業(yè)還能帶來(lái)正收益時(shí)脫手，也像其甩賣其他資產(chǎn)所說(shuō)——“聚焦酒類主業(yè)”。

事實(shí)上，從財(cái)報(bào)來(lái)看，陽(yáng)光置業(yè)是海南椰島為數(shù)不多的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。2021年半年報(bào)顯示，陽(yáng)光置業(yè)上半年凈利潤(rùn)3084.89萬(wàn)元，為公司29家主要參控股公司中利潤(rùn)最高。

急于將還在盈利的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)脫手，一方面可能是因?yàn)榉康禺a(chǎn)行業(yè)景氣程度不如從前，另一方面也凸顯了海南椰島較為緊張的經(jīng)營(yíng)狀況。

值得一提的是，2018年海南椰島將60%陽(yáng)光置業(yè)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了西安天朗，一個(gè)西安本土的房地產(chǎn)公司，這家公司可謂是海南椰島在房地產(chǎn)行業(yè)的合作伙伴。而就在2020年，西安天朗卷入了西安市國(guó)土資源局原局長(zhǎng)田黨生受賄案。天眼查顯示，西安天朗地產(chǎn)集團(tuán)有限公司目前身負(fù)法律訴訟112條，涉及案件總金額為1.31億元。

在房地產(chǎn)行業(yè)高景氣時(shí)代已然過(guò)去之時(shí)，海南椰島手上的房地產(chǎn)項(xiàng)目雖然盈利，但風(fēng)險(xiǎn)仍存，這或許也是比起淀粉工業(yè)來(lái)說(shuō)更難脫手的原因之一。據(jù)公告披露，目前陽(yáng)光置業(yè)的主要資產(chǎn)為存貨-椰島小城二期大健康住宅項(xiàng)目，該項(xiàng)目分為椰島小城二期A區(qū)和椰島小城二期B區(qū)，其中A區(qū)已竣工，B區(qū)預(yù)計(jì)2022年開(kāi)始動(dòng)工。

雖然據(jù)海南椰島自行估算，即使順利售出陽(yáng)光置業(yè)的股權(quán)也難以保證2021年全年扭虧為盈，但賣房自救已經(jīng)成了這家海南酒企最順手的手段。鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《市值觀察》發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是剛出手成功的淀粉工業(yè)，還是亟待出手的陽(yáng)光置業(yè)，海南椰島明面上售賣股權(quán)，實(shí)際都是賣房賣地。

表面賣股實(shí)為賣房賣地

4月6日，海南椰島公告稱，已完成轉(zhuǎn)讓全資子公司海南洋浦椰島淀粉工業(yè)有限公司100%股權(quán)交易，預(yù)計(jì)影響公司當(dāng)期稅前利潤(rùn)約1700萬(wàn)元。

因淀粉工業(yè)評(píng)估值為-69.32萬(wàn)元，故本次轉(zhuǎn)讓擬以不低于1元的價(jià)格，同時(shí)附帶受讓方需代淀粉工業(yè)償還應(yīng)付公司及下屬公司債務(wù)5352.88萬(wàn)元條件進(jìn)行。3月25日，買方海南省中佰潤(rùn)商貿(mào)有限公司浮現(xiàn)，約定對(duì)價(jià)為7100萬(wàn)元，其中股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款1747.12萬(wàn)元，其余部分為債務(wù)代償。

而據(jù)公開(kāi)信息，淀粉工業(yè)主要債主正是海南椰島，其中對(duì)深圳椰島銷售有限公司、海南椰島酒業(yè)發(fā)展有限公司、海南椰島（集團(tuán)）股份有限公司的應(yīng)付款分別為366萬(wàn)元、638萬(wàn)元和4348萬(wàn)元。也就是說(shuō)，順利賣出淀粉工業(yè)找到債務(wù)接受者后，海南椰島還能回收5000多萬(wàn)的應(yīng)收款，緩解了一部分現(xiàn)金流的壓力。

有意思的是，淀粉工業(yè)目前為停產(chǎn)狀態(tài)，主要資產(chǎn)為海南省洋浦經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)約100畝的工業(yè)用地和15814.81平方米的地上建筑物。

也就是說(shuō)，雖為賣子公司，實(shí)際還是在賣房賣地。

而除了更直白的陽(yáng)光置業(yè)外，海南椰島還有不少儲(chǔ)備。

根據(jù)海南椰島對(duì)投資者的回復(fù)，公司還持有海口市椰島廣場(chǎng)部分待售車位，澄邁縣椰島小城一期部分待售商鋪等。

酒企本是財(cái)大氣粗的代名詞，這家海南酒企怎么就把自己“作”到要不斷賣房賣地才能勉力生存的程度？

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和過(guò)往經(jīng)營(yíng)狀況來(lái)看，海南椰島雖號(hào)稱要聚焦酒業(yè)本身，也投入了大手筆在打造白酒品類矩陣和品牌形象上，但無(wú)論是哪種品類的白酒，經(jīng)營(yíng)都未見(jiàn)起色，反而燒掉了不少銷售費(fèi)用，把公司拖入了虧損之地。

高舉高打的全品類布局營(yíng)銷“掏空”家底

據(jù)海南椰島公布的2021年Q3最新數(shù)據(jù)來(lái)看，三季度公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)39.48%，凈利潤(rùn)虧損0.13億元，虧損幅度同比縮窄63.33%。

不樂(lè)觀的是公司的資金情況。截至2021年9月30日，海南椰島賬面貨幣資金僅0.64億元，短期借款達(dá)1.59億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為0.35億元。

就在不久前，據(jù)紅星資本局報(bào)道，上海元昆酒業(yè)在2021年底曾給椰島糊涂酒業(yè)打款1000萬(wàn)意向金，雙方合作告吹后，椰島糊涂酒業(yè)卻未等來(lái)意向金全額退款，在退還100萬(wàn)之后，另外900萬(wàn)元以多種理由推脫3個(gè)月之久。

連潛在合作伙伴的意向金都要拖欠，還多次賣地賣房自救，作為一個(gè)上市公司，海南椰島怕是真的遇見(jiàn)了資金困局。而如今的局面，和2021年全年海南椰島“高舉高打”，多次出擊收購(gòu)，試圖構(gòu)建全品類白酒矩陣的決策不無(wú)關(guān)系。

先是趕潮流追隨“醬酒熱”，海南椰島2021年4月宣布公司全資子公司海南椰島酒業(yè)發(fā)展有限公司擬與貴州省仁懷市茅臺(tái)鎮(zhèn)糊涂酒業(yè)共同出資設(shè)立貴州省仁懷市椰島糊涂酒業(yè)有限公司，其中椰島現(xiàn)金出資2.4億元。

海南椰島對(duì)這個(gè)醬酒品牌寄予厚望，曾多次公開(kāi)表示，未來(lái)五年內(nèi)擬投資50億元，試圖打造規(guī)模僅次于茅臺(tái)的“仁懷第二大醬香酒企業(yè)”。

在廣告海報(bào)中，海南椰島的這個(gè)醬酒品牌貴臺(tái)酒，更是直接搶占了“醬酒領(lǐng)域第二家酒類上市公司”的名號(hào)，也不知道籌備上市多年、為了“醬酒第二股”搶破頭的郎酒和國(guó)臺(tái)聽(tīng)到這個(gè)說(shuō)法是何反應(yīng)。

雖然口號(hào)喊得響亮，但是鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《市值觀察》在椰島淘寶官方旗艦店發(fā)現(xiàn)，椰島貴臺(tái)酒國(guó)標(biāo)、黑金、標(biāo)準(zhǔn)樣三款上架的白酒，銷量均為0，十分慘淡。

除了跟風(fēng)“染醬”外，海南椰島還通過(guò)糧造這一品牌布局濃香型和清香型兩大香型。加上海南椰島傳統(tǒng)的保健酒類別，公司試圖打造以圍繞”大健康產(chǎn)業(yè)“為中心主干，以滋補(bǔ)型椰島鹿龜酒、輕養(yǎng)型椰島海王酒和健康型椰島白酒為三大戰(zhàn)略產(chǎn)品的白酒全品類布局。

這樣全面的戰(zhàn)略布局，自然要投入不少真金白銀。半年報(bào)顯示，海南椰島2021年上半年的銷售費(fèi)用為4504萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)超8成，其中，職工薪酬和廣告費(fèi)分別為1153萬(wàn)元和974萬(wàn)元，會(huì)議費(fèi)也高達(dá)733萬(wàn)元。

三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，海南椰島營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)39.48%，但同期銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)83.09%，遠(yuǎn)高于營(yíng)收增速。即使是通過(guò)花錢打廣告來(lái)?yè)Q營(yíng)收，這也是一筆不折不扣的虧本買賣。

華東地區(qū)遭遇了什么？經(jīng)銷商數(shù)量居首營(yíng)收卻降9成

鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《市值觀察》在查閱2021年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)時(shí)發(fā)現(xiàn)，自2021年以來(lái)，海南椰島的華東地區(qū)銷量斷崖下跌。三季報(bào)中，華東地區(qū)2021年1～9月的銷售收入為532.5萬(wàn)元，同比下滑63.04%，為各地區(qū)降幅最大，去年同期收入為1440.71萬(wàn)元。

半年報(bào)中，華東地區(qū)銷售收入更是驟降87.19%，銷售量由上期的439.22千升降至不到零頭的28.82千升，除了華東地區(qū)外，其余地區(qū)銷售量均表現(xiàn)正常，由于2020年的低基數(shù)影響，許多地區(qū)甚至實(shí)現(xiàn)了4位數(shù)的同比增長(zhǎng)。

一季報(bào)華東地區(qū)的銷售收入更是同比驟減94.21%。對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的華東、也是酒類消耗量最大的地區(qū)之一銷售額的詭異斷崖下跌，海南椰島未在年報(bào)中提及任何原因。

而有意思的是，華東地區(qū)的經(jīng)銷商數(shù)量并無(wú)任何異常，三季度華東地區(qū)經(jīng)銷商甚至增加了8家，凈增加6家，總數(shù)已達(dá)所有地區(qū)最高。144家經(jīng)銷商，做出同比下滑63.04%的業(yè)績(jī)，海南椰島是否應(yīng)該反思自己在經(jīng)銷商質(zhì)量篩選上的問(wèn)題？還是其中另有隱情？這都亟待上市公司向投資者披露。

在甩賣子公司股權(quán)的公告中，海南椰島給出了相同的理由——聚焦白酒主業(yè)。然而，從歷年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，海南椰島做白酒看起來(lái)不怎么內(nèi)行。近五年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，海南椰島2016年～2020年凈利潤(rùn)分別為-0.35億元、-1.06億元、0.41億元、-2.68億元、0.24億元，2021年再度虧損大幾千萬(wàn)。

這種情況下的海南椰島，布局白酒全品類，聚焦主業(yè)似乎是一句戲言。公司甚至還放出五年內(nèi)擬投資50億元布局醬酒的“豪言”，賬面現(xiàn)金不足1億元、連不到一千萬(wàn)的意向金都要拖欠，50億從何而來(lái)？

此外，海南椰島華東經(jīng)銷商數(shù)量位居全國(guó)首位，但2021年全年華東地區(qū)銷售額詭異暴跌，公司對(duì)此毫無(wú)解釋。究竟是經(jīng)銷商效率低下還是另有隱情，恐怕海南椰島需要對(duì)投資者做出一個(gè)合理的解釋。

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