《投資者網》喬丹

與股價表現一致，可孚醫療（301087.SZ）的業績也走出了上市即巔峰的行情。4月28日，可孚醫療交出了稍顯難看的2022年一季度報告，營收及凈利潤分別同比降7.22%、61.49%，業績較2021年全年更加差強人意。

回看二級市場方面，公司于2021年10月25日上市，市值在2021年10月26日到達152億元的高點后便調轉向下。2022年4月28日，公司以11.03%的跌幅收盤，總市值跌至67.39億元，半年時間市值跌去超80億元，并大幅跑輸創業板指。

可孚醫療上市以來的股價表現

業績大幅下滑

可孚醫療前身為湖南可孚醫療科技發展有限公司，于2009年成立，目前的業務已從早期的貿易商轉型為一家從事醫療器械研發、生產、銷售和服務的全生命周期個人健康管理企業，產品線涵蓋健康監測、康復輔具、呼吸支持、中醫理療、醫療護理這五大領域。

4月20日、28日，公司先后發布2021年度及2022年一季度報告。2021年，公司營收22.76億元，同比減少4.19%；獲得凈利潤4.29億元，同比增長1.16%。

2022年一季度，公司營收6.01億元，同比降7.22%；獲得凈利潤0.5億元，同比降61.49%；基本每股收益0.313元，同比減少71.19%。

而在上市前，公司的營收及凈利潤均保持高速增長。2018年-2020年，公司的營收增幅分別為27.82%、34.49%、62.46%，凈利潤增幅分別為377.84%、86.76%、242.76%。

從2021年的營收結構來看，公司營收比重居前的健康監測類及醫療護理類產品，收入均出現了不同程度的下滑，分別同比降28.66%、9.88%。整體醫療健康類產品營收同比降8.38%。

可孚醫療2021年的收入構成

盈利能力方面，公司在2021年的毛利率及凈利率分別較上年微增0.79、1.01個百分點，至2022年一季度則出現了明顯下滑，較上年同期分別同比下降了5.53、11.39個百分點。

費用方面，占據營收大頭的是營業成本及銷售費用。2021年，公司的營業成本、銷售費用分別為12.78億元、4.14億元，分別同比降5.54%、4.39%。可以看出，公司在2021年已經對費用進行了壓縮，但整體業績也未見明顯增長。

至2022年一季度，公司加大了在健耳聽力板塊業務上的投入，增加了線下門店及人員數量，相應的費用有所增長，其營業成本及銷售費用分別為3.69億元、1.25億元，分別同比增1.93%、30%。

根據財報，負責健耳聽力業務的湖南健耳聽力助聽器有限公司（以下簡稱“健耳聽力”）成立于2018年，公司擬通過布局該領域實現業績的快速增長，故在近幾年不斷加大對該業務的投入，截至2021年末，公司已開設359家“健耳聽力”助聽器驗配中心。但從健耳聽力的業績表現來看，其實現盈利似乎還需要時間。2021年，健耳聽力營收6914萬元，凈利潤則虧損1916萬元。

斥重金擴產

兩個報告期內的業績均出現了下滑，公司依然在重金擴產。

根據財報，2021年、2022年一季度，公司的在建工程分別為5.08億元、7.84億元，而在2020年及以前，其在建工程均不超過1億元。2022年一季度末，公司在建工程占總資產的比例達到12.74%。

從募投項目來看，公司的擴產項目主要為健康監測及醫療護理方面，而這兩項業務在2021年的營收規模分別同比降29%、10%。而從產銷量來看，公司醫療健康類產品在2021年的銷售量為1.46億臺/張/盒/支/個，生產量為1.57億臺/張/盒/支/個，目前的生產量已能完全滿足銷售量。

從存貨來看，公司在2021年包括原材料、庫存商品、在產品等在內的存貨合計5億元，較期初同比增19%。其中庫存商品比重較高，賬面余額為2.73億元，占存貨的比例為55%，期初為2.59億元，保持在一個較高的水平。而在阿里健康大藥房天貓店鋪的可孚產品評論下，如防護服，便不乏保質期臨近等評論。

從周轉率來看，在經營模式未發生改變的情形下，公司在2021年的存貨周轉天數為124.4天，較上年增長了30.37天，而往年均在10天以內變動。應收款周轉天數同樣漲幅明顯，增加了15.51天，平均欠款償還時間有所拉長。

另外，公司的生產模式包括自主生產和委托生產，即市面上標有可孚商標的產品，除了有公司自產的外，還包括從其他廠家處采購的成品。2021年，自產產品收入占主營業務收入達到50.60%。

整體來看，公司目前出現了業績增速下滑、產能充足且存貨周轉率變低的現象，那么在這種情形下，還有必要進行擴產嗎？而公司重金擴產導致了一個局面，就是凈資產收益率逐年變低。2020年-2022年一季度，公司的凈資產收益率分別為53.1%、23.91%、1.01%。

另一個值得關注的現象是，公司約一半的產品來源于向其他廠家采購的成品，這種模式在一定程度上存在質量隱憂。在阿里健康大藥房天貓店鋪的可孚產品評論區，不乏消費者對產品質量的反饋，如多名消費者表示公司售賣的鼻腔噴霧存在“噴頭長毛”、“噴頭嘴歪”、“噴頭易掉”等問題。（思維財經出品）■

關鍵詞： 可孚醫療