新三板摘牌三年后，北京數(shù)聚智連科技股份有限公司（以下簡稱“數(shù)聚智連”）IPO過會，將成為繼壹網(wǎng)壹創(chuàng)、若羽臣、麗人麗妝、凱淳股份、青木股份后第六家在國內(nèi)A股上市的電商代運(yùn)營商。

能在今年一眾沖刺IPO的公司中殺出重圍，數(shù)聚智連擁有獨(dú)特優(yōu)勢，但并未擺脫同類型公司對品牌大客戶、電商平臺的高依賴難題。在打破行業(yè)格局、尋找新的盈利增長點(diǎn)方面，數(shù)聚智連有何嘗試，表現(xiàn)又如何？

【資料圖】

母嬰營養(yǎng)、消費(fèi)電子品牌營收占比超八成

成立于2008年的數(shù)聚智連，是雅培、飛鶴、幫寶適、花王、寶潔、歐舒丹等母嬰營養(yǎng)、消費(fèi)電子、美妝快消品牌的電商代運(yùn)營商，其前身是藍(lán)色光標(biāo)的控股子公司藍(lán)標(biāo)電商。

數(shù)聚智連主營業(yè)務(wù)分為品牌電商運(yùn)營服務(wù)、渠道分銷及品效營銷。近三年，數(shù)聚智連的最大收入來自電商運(yùn)營服務(wù)，2019年至2021年，該板塊收入占總營收的比重分別為71.08%、71.38%及57.49%，分別實(shí)現(xiàn)收入7.68億元、10.52億元和10.18億元。渠道分銷業(yè)務(wù)呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，2019年至2021年的營收占比分別為9.97%、13.41%、23.46%，是公司第二大收入來源。

數(shù)聚智連主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成。

渠道分銷業(yè)務(wù)是基于品牌方或其授權(quán)代理商的分銷授權(quán)采購貨品后，再將貨品售賣給天貓超市、京東自營等第三方電商平臺或其他分銷商，由于主要賺的是差價(jià)，存在毛利率偏低問題。數(shù)據(jù)顯示，數(shù)聚智連渠道分銷業(yè)務(wù)的毛利率已從2019年的14.9%降至2021年的8%，是主營業(yè)務(wù)中毛利率最低的業(yè)務(wù)。

招股說明書顯示，數(shù)聚智連已與雅培、飛鶴、幫寶適、花王、澳佳寶、博朗、三星、佳能、微軟、寶潔、歐舒丹等品牌達(dá)成合作。不同于麗人麗妝、若羽臣主要與美妝個(gè)護(hù)品牌合作，數(shù)聚智連的合作品牌更偏向于母嬰營養(yǎng)、消費(fèi)電子，2021年母嬰營養(yǎng)與消費(fèi)電子品牌合計(jì)營收占比超過85%。

新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者注意到，不同于其他上市電商代運(yùn)營商，數(shù)聚智連在天貓、京東等重要渠道均有布局。品牌代運(yùn)營業(yè)務(wù)和渠道分銷業(yè)務(wù)通過天貓、京東等多渠道開展，其中，品牌代運(yùn)營業(yè)務(wù)自2019年起逐漸以京東平臺為主，2020年、2021年，通過京東平臺開展的品牌代運(yùn)營業(yè)務(wù)占比為56%-64%；渠道分銷業(yè)務(wù)在天貓、京東平臺相對均衡發(fā)展，2021年，京東集團(tuán)、阿里系客戶渠道分銷業(yè)務(wù)收入占比分別為31.73%、52.81%。截至2021年，天貓仍是數(shù)聚智連的主要營收貢獻(xiàn)渠道，占比約為73.82%，其次是京東，來自抖音的收入占比約為0.48%。

凈利潤增速逐年下降，自有品牌孵化尚處初級階段

作為電商代運(yùn)營商，數(shù)聚智連與同行企業(yè)面臨著相似的困境，尤其是在盈利的局限性方面。2019年至2021年，數(shù)聚智連營收分別為10.8億元、14.73億元和17.70億元，同比增長29.81%、36.42%、20.19%。但凈利潤增速卻呈現(xiàn)逐年下滑的態(tài)勢，2019年至2021年，其凈利潤分別為4272.17萬元、9338.74萬元和9884.01萬元，同比增速分別為324.7%、118.6%、5.84%，持續(xù)盈利能力有待驗(yàn)證。

數(shù)聚智連的整體毛利率也在持續(xù)下滑。2019年至2021年的毛利率分別為29.49%、25.35%和22.13%，且明顯低于同期同行業(yè)公司。值得關(guān)注的是，深交所上市委此前曾針對數(shù)聚智連綜合毛利率是否存在持續(xù)下降的風(fēng)險(xiǎn)提出過問詢。

數(shù)聚智連與同行業(yè)公司毛利率對比。

縱觀國內(nèi)電商代運(yùn)營企業(yè)的業(yè)績，數(shù)聚智連只是其中一個(gè)縮影。從2022年半年報(bào)來看，國內(nèi)A股上市的五大電商代運(yùn)營公司凈利潤均呈下滑態(tài)勢，上半年凈利潤共計(jì)1.38億元，其中，凱淳股份凈利潤同比下降142.97%至-1453萬元。

新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者梳理發(fā)現(xiàn)，在電商代運(yùn)營企業(yè)通過淘寶、天貓、京東等頭部平臺建立競爭優(yōu)勢的同時(shí)，也對其產(chǎn)生了高度依賴。若電商平臺變更店鋪的運(yùn)營政策、提高服務(wù)費(fèi)率或平臺自身發(fā)展放緩，都會對電商代運(yùn)營企業(yè)產(chǎn)生不利影響。

此外，對代運(yùn)營品牌的高依賴性也成為發(fā)展掣肘。數(shù)聚智連招股書顯示，2019年-2021年，歐樂B、雅培（包括雅培、菁摯、全安素）在線上零售及渠道分銷業(yè)務(wù)中合計(jì)收入占比分別為67.8%、66.19%、46.93%，占總營業(yè)收入比重分別為49.56%、51.13%、34.41%。2021年由于iRobot、全安素先后終止合作，數(shù)聚智連線上零售業(yè)務(wù)收入同比減少了5768.93萬元。

為降低對品牌的依賴度，很多電商代運(yùn)營企業(yè)走上了打造自有品牌之路。麗人麗妝創(chuàng)立了美妝品牌Momoup、美壹堂、玉容初，若羽臣創(chuàng)立了個(gè)護(hù)家清品牌綻放。數(shù)聚智連則切入成人護(hù)理產(chǎn)品行業(yè)，孵化出個(gè)人衛(wèi)生用品品牌“護(hù)博士”。目前，數(shù)聚智連已研發(fā)并推出“護(hù)博士”舒適型成人紙尿褲和護(hù)理墊第一期產(chǎn)品，并在天貓開設(shè)品牌旗艦店，進(jìn)行種子用戶的孵化和試運(yùn)營。

約四分之一募資將用于購置房產(chǎn)

在此次IPO首發(fā)申請過會之前，數(shù)聚智連的前身于2016年6月掛牌新三板。2017年，通過收購股權(quán)，熊鯤成為公司實(shí)際控制人。2018年，藍(lán)標(biāo)電商正式更名為數(shù)聚智連。一年后，數(shù)聚智連從新三板摘牌，于2020年啟動上市輔導(dǎo)。2021年6月21日，數(shù)聚智連IPO獲受理；同年9月30日，因IPO申請文件中記載的財(cái)務(wù)資料已過有效期，根據(jù)相關(guān)規(guī)定，數(shù)聚智連的上市審核被中止。

據(jù)招股書顯示，數(shù)聚智連擬于深交所創(chuàng)業(yè)板上市，發(fā)行股票數(shù)量不超過4509萬股，募集資金8億元，其中3.47億元用于品牌加速項(xiàng)目，2億元用于綜合運(yùn)營服務(wù)中心建設(shè)項(xiàng)目、5226.4萬元用于企業(yè)信息化管理系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目、2億元用于補(bǔ)充流動資金。

值得注意的是，在計(jì)劃總投資2.5億元的綜合運(yùn)營服務(wù)中心建設(shè)項(xiàng)目中，數(shù)聚智連要將1.95億元用于場地購置支出，占募資總額的約四分之一。在此之前，同類企業(yè)也有布局建設(shè)綜合運(yùn)營服務(wù)中心，但數(shù)聚智連的建設(shè)項(xiàng)目從場地購置費(fèi)用到建設(shè)面積均位于同行前列。

數(shù)聚智連與同行業(yè)公司在綜合運(yùn)營服務(wù)中心項(xiàng)目建設(shè)方面的對比。

數(shù)聚智連突然要購置場地，也引發(fā)了深交所上市委的問詢，要求數(shù)聚智連就所購房產(chǎn)是否自持自用、是否存在變相從事房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的情形進(jìn)行說明。

對此，數(shù)聚智連表示，面對行業(yè)運(yùn)營服務(wù)需求變化和市場競爭的加劇，多家同類企業(yè)均已布局建設(shè)綜合運(yùn)營服務(wù)中心，公司也需通過建設(shè)綜合運(yùn)營服務(wù)中心項(xiàng)目提升綜合運(yùn)營服務(wù)能力，增強(qiáng)與品牌商的合作黏性。數(shù)聚智連計(jì)劃在杭州購置6500平方米辦公場地。記者發(fā)現(xiàn)，其目前披露已簽訂部分房屋買賣合同的面積只有687.49平方米，與6500平方米相差甚遠(yuǎn)，對于剩余近6000平方米辦公場地的計(jì)劃，數(shù)聚智連未再解釋說明。

關(guān)鍵詞： 數(shù)聚智連