娃哈哈又要上市了?日前，有媒體報道稱，娃哈哈考慮IPO，融資規模或超10億美元，潛在上市地點為香港地區，最早明年上市。有時間、有地點，更有融資規模。

但這一消息，卻得到否認。7月7日，娃哈哈集團公關部向中國新聞周刊表示：“沒有上市相關計劃”。

娃哈哈創始人宗慶后曾表示，娃哈哈不差錢，“我們有100億元的現金”。娃哈哈還提出過堅持“不負債、不發債、不貸款、不上市”四不口號。

但現實的情況卻不容樂觀。2013年，娃哈哈營收為783億元，堪稱最輝煌的一年。然而拐點在第二年來臨，2014年-2017年，娃哈哈的營收分別為728億元、677億元、529億元、456億元，持續下滑。

自2017年起，坊間屢次傳出娃哈哈正在推動IPO的消息。對于上市，娃哈哈到底是不想，還是不能?

“達娃糾紛”

(娃哈哈集團董事長兼總經理宗慶后在2019年亞太經合組織工商領導人中國論壇上作主題發言。中新社記者 張茵 攝)

2017年4月，港股上市的中國糖果發布公告顯示，主要股東嘉慶(持有該公司已發行股本9.33%)及Noble Core(持有該公司已發行股本16.68%)與潛在買家Ever Maple Flavors and Fragrances Holdings Limited訂立意向書，潛在買家擬做出可能自愿要約以收購不少于50%的公司投票權。公告透露，潛在買家的最終實際擁有人為宗慶后之女宗馥莉。一時間，娃哈哈借殼上市的猜測流傳。

同年4月12日，娃哈哈集團相關負責人在接受每日經濟新聞采訪時予以否認，并表示該宗收購為宗馥莉個人行為，與公司無關。這一收購最終以失敗告終。

2018年4月，娃哈哈回購員工股份的消息不脛而走。隨后，娃哈哈否認了回購股份是為滿足上市要求。娃哈哈還解釋稱，在員工持股全部收回后，每年分紅總額不會變，而是作為干股重新根據崗位、表現進行評定。具體是按原來職工持股額作為干股重新分配，分配體現多勞多得原則，干股分紅金額與原來保持不變，而且在企業效益增長的情況下會有提升。不過在外界看來，娃哈哈清理現有股權結構或是為上市做準備。

成立32年的娃哈哈，長期堅持“不負債、不發債、不貸款、不上市”的四不口號。宗慶后在早些年曾喊出“娃哈哈不差錢，沒有通過上市融資的需要”、“我們有100億元的現金”。

為何娃哈哈對資本如此抵觸?

1996年，懷著“市場換技術”的美好愿望，宗慶后選擇戰略性引入世界飲料巨頭達能。娃哈哈持股49%，達能與香港百富勤合計持股51%。然而出乎宗慶后意料，1997年亞洲金融風暴之后，達能收購百富勤股權，成為娃哈哈的控股股東。

此后，宗慶后多次希望通過開展多元化項目解決娃哈哈沒有核心技術的問題，卻均遭到達能的否決。為了防患于未然，宗慶后與中方管理層商量決定，由職工持股建立一批與達能沒有合資關系的公司。

2006年，達能派駐合資公司的新任董事長范易謀發現這一現象后，認為這些非合資公司拿走了本應屬于合資公司享有的市場和利潤，因此要求用40億元收購非合資公司51%的股權。宗慶后拒絕了達能的收購請求，曠日持久的“達娃糾紛”就此爆發。

這場歷經29場訴訟的拉鋸戰讓宗慶后看清了達能的真面目：對方只是想通過娃哈哈蠶食中國的飲料市場而并非扶持娃哈哈。2009年，達能與娃哈哈才達成和解。

不過對于上市，娃哈哈的“少主”——宗馥莉卻持不同看法。她表示上市是企業發展的正常舉措，企業今后的發展需要擁抱資本市場，只有完成與資本市場的結合才能助推企業走得更遠。

或許是受女兒影響，直到2017年11月，在娃哈哈30周年慶典上，宗慶后首度對上市改口表態：“上市以后能加快企業發展，在適當時候娃哈哈也會考慮上市。”

娃哈哈的困境

對于上市，宗慶后之所以能松口，或許還因為市場大環境的變化。

(北京的超市貨架已經不太容易見到娃哈哈瓶裝水。圖/余源)

2013年，娃哈哈營收為783億元，是最輝煌的一年。然而拐點在第二年來臨，2014年-2017年，娃哈哈的營收分別為728億元、677億元、529億元、456億元，持續下滑。

中國食品產業分析師朱丹蓬表示，娃哈哈業績的下滑主要是品牌和產品的老化，這對飲料市場來說是致命傷。一直以來，娃哈哈都被業界詬病創新力不足，缺少明星。娃哈哈產品大多都是采用“跟隨策略”推出。即便是當家產品營養快線，自2004年推出后也僅僅進行了兩次升級，早已和眼下健康、低糖的消費趨勢大相徑庭。

數據顯示，“營養快線”從2014年后開始呈現出斷崖式下滑，2014-2016年銷售額分別為153.6億元、115.4億元和84.2億元。

而曾經的戰略基礎——瓶裝水領域，娃哈哈也被一眾“小弟”拉下馬。尼爾森數據顯示，2018年10月，中國瓶裝水市場格局為：農夫山泉、華潤怡寶居前兩位，市場份額均超20%，百歲山以占比10.1%位列第三位，娃哈哈僅排在第五位。

同時，消費渠道的改變也讓娃哈哈有些措手不及。早些年，娃哈哈主要依靠城鄉接合部的分銷辦法坐上中國飲料行業頭名。但隨著農村逐步空心化，真正有消費能力的人群都到城市去了，娃哈哈不得不轉向一二線城市。正在娃哈哈準備深耕城市里的賣場商超之時，電商渠道又崛起了。娃哈哈一次次錯過風口。

時至今日，娃哈哈的主流渠道仍然在三四線城市，而在一二線城市渠道布局不足。香頌資本沈萌表示，缺席一二線城市，意味著產品附加值低、品牌影響力弱。

對于業績下滑，宗馥莉在2019浙商破壁者大會上表示，2014年以后，移動互聯時代到來、電商崛起以及新一代消費價值觀的演變，傳統零售業“人、貨、場”三者的邊界被打破，傳統消費品企業正面臨著戰略創新與競爭升級的挑戰。在這個階段，娃哈哈未能及時作出調整，業績也走向了下坡路。

2018年4月，宗馥莉擔任娃哈哈品牌公關部部長。在她的推動下，近年來娃哈哈動作不斷。

2018年初，娃哈哈開始“觸網”，推出了線上微商城、銷售天眼晶睛產品，這讓娃哈哈2018年營收達到468.9億元。2018年夏天，娃哈哈在電視購物頻道上賣起了羊奶粉。今年初，娃哈哈成了LPL的官方合作伙伴，聯手鐘薛高推出AD鈣奶味的“未成年雪糕”，還和泡泡瑪特合作推出了“盲水”。前不久，娃哈哈還更換代言人為新晉人氣偶像許光漢。最近，娃哈哈還新推出了名為“營養五谷”的產品，正式涉足谷物飲料市場。

目前，娃哈哈已經進入幾乎所有的食品飲料賽道，看著十分熱鬧，但卻被外界質疑沒有章法。而打造自家電商平臺，也被詬病此時入局是否為時已晚。

此外，在市占率不斷降低的境況下，競爭對手的紛紛上市，也讓娃哈哈的境況越發不妙。此前，康師傅、達利食品、統一等企業已經率先上市。而農夫山泉也于今年向香港聯交所遞交了招股書，開啟了IPO之路。

上市的門檻

娃哈哈再一次否認了上市傳聞，但朱丹蓬對中國新聞周刊表示，雖然娃哈哈現金流充足，但上市的好處也是顯而易見的。“創新力不足是娃哈哈目前急需解決的問題。如果能夠上市，那么就必須對股民負責。這會倒逼企業主動創新，而不是現在的被動創新。同時，上市后資源會更多，資金增加充裕，轉型升級的風險也會進一步降低。”

對于娃哈哈來說，通過資本做一些上下游的整合，或許能更好地推動企業的發展，比如技術、產品創新、模式的開拓，在多元化經營的時候，能更好地開疆拓土。

(湖北宜昌娃哈哈飲料公司水汽兩用生產線。中新社發 張國榮 攝)

此外，沈萌對中國新聞周刊表示，上市除了融資和股東變現外，還可以通過透明化監管實現企業體制機制的不斷完善，提升企業品牌形象。

不過，即便娃哈哈想要上市，目前還需要跨過兩道門檻。

長期以來，娃哈哈集團內部實行扁平化管理，同時又高度集權。從成立至今，娃哈哈一直沒有設過副總經理，都是宗慶后直接面向公司各個部門的部長或分公司總經理。在企業初創期，此舉有利于迅速站穩腳跟，但等到企業走上正軌，想要進一步做大做強，對領導人的依賴又會逐漸加大。與宗慶后同時期的中國企業家，不少已經退出一線管理代之以聘用職業經理人團隊，如萬科的王石、聯想的柳傳志。

沈萌認為，雖然娃哈哈不是上市公司，也沒有對外公布的義務，但是從宗慶后對娃哈哈的權威管理體制來看，可能存在一些瑕疵。

此外，娃哈哈的股權結構也不符合規定。從1999年以來，娃哈哈實行員工持股計劃，目前已經實現全員持股，股東人數超過15000名。但根據IPO相關規定，擬上市公司申請上市的時候，員工持股計劃需要進行股東穿透處理，穿透后最終股東人數不超過200人。

鑒于娃哈哈眼下的困境，沈萌并不看好上市前景。“娃哈哈業績表現一般，行業也不屬于熱點，如果是香港上市、板塊估值也不高，A股上市可能規模也有限。”

朱丹蓬也不愿對娃哈哈上市前景作出預判。企業需要在上市后進行轉型，但是轉型能否將紅利順利變現，還需要進一步觀察。

或許，屬于娃哈哈的上市時機還未到來。

關鍵詞： 娃哈哈又要上市了?