《投資者網》丁琬瓔

在各地大型商場，你經常會發現倍輕松以“古法中醫現代科技”、“以先進技術打造全球品牌”、“國內智能便攜按摩器行業的領軍企業”的形象，走進大眾視野。

近日，深圳市倍輕松科技股份有限公司(下稱“倍輕松”)擬登陸科創板的申請已獲問詢。此次IPO擬募資約4.97億元，用于營銷網絡建設項目和研發中心升級建設項目等。

雖然倍輕松近三年營收和凈利潤呈上漲態勢，但增速放緩，期間費用增加蠶食凈利潤，應收賬款和存貨高企等問題，與招股書中“議價能力逐漸增強”的說法并不一致。

《投資者網》就上述問題聯系倍輕松，得到了一定的回復。

銷售費用嚴重侵蝕凈利潤

倍輕松成立于2000年，擁有自主品牌“breo”和“倍輕松”，主打頭部、眼部、頸部等細分系列的小型按摩器，突出便攜性并以“古法中醫+現代科技”為賣點。

近幾年，倍輕松營收、凈利潤逐年增長，但最近兩年增速出現下滑。

據招股書，2017-2019年，倍輕松實現營業收入分別為3.57億元、5.08億元、6.94億元，對應的凈利潤為0.21億元、0.45億元、0.55億元。

值得一提的是，2018年和2019年的營收增速分別為42.3%和36.6%，凈利潤增速為114.3%和22.2%（見圖），其中凈利潤增速大幅放緩。

凈利潤增速大幅下降，背后的原因是什么？

報告期內，倍輕松綜合毛利率分別為55.29%、58.19%、60.93%，呈逐年增長的趨勢，而可比公司奧佳華過去三年的毛利率則為37.00%、36.26%、37.22%（見表1）。

對于高于可比公司的毛利率，招股書中解釋稱，主要原因是“公司與客戶的議價能力逐漸增強”，而倍輕松同期凈利率分別為5.7%、8.9%、7.9%，與毛利率的差距基本在50個百分點左右。

這種毛利率與凈利率的巨大差距，與其報告期內近50%的期間費用率不無關系。據招股書，2017年至2019年，倍輕松的期間費用占營業收入比例分別為48.74%、46.22%和51.30%，剔除占比低于1%的財務費用，不難看出，龐大的三費嚴重蠶食了倍輕松的凈利潤，而其中，又以銷售費用占比最多。

營銷研發費用率嚴重失衡

倍輕松定位為“技術驅動型的創新科技公司”，然而對比其營銷費用和研發費用的投入情況，其“科技驅動”的能量引起市場質疑。

報告期內，倍輕松的銷售費用分別為1.29億元、1.83億元、2.87億元，三年合計5.99億元，銷售費用率分別為36.07%、36.01%、41.28%。同時，倍輕松三年研發費用合計0.85億元，研發費用率分別為5.22%、5.04%、5.86%，兩者之間差距懸殊，且差距逐年增加（見表2）。

值得一提的是，據招股書，該公司報告期內直接用于推廣促銷和廣告宣傳的費用非常高，其中，僅2019年相關支出便達0.84億元（見表3），幾乎等于其三年研發費用總額。

以今年為例，倍輕松不僅贊助了熱門綜藝《向往的生活4》，還成為劉濤入職阿里(聚劃算官方優選官)直播首秀的唯一指定眼部按摩器，并亮相薇婭直播專場。

倍輕松并未直接答復上述問題，只是向《投資者網》解釋稱，“經過長期的技術積累、工藝沉淀及人才集聚，公司具備了較強的科技創新能力和技術優勢，公司通過對按摩器具產品關鍵零部件、產品工作原理、產品結構、性能、材料等的突破性創新，使公司產品在可靠性、穩定性、耐用性等方面亦位居行業前列。”

而現實中，倍輕松的質量問題已經出現。

根據來自東莞市市場監督管理局官網的信息，《2020年行政處罰案件信息公開表（六月第三期）》，今年6月份，倍輕松子公司正念智能生產的“3D揉捏按摩披肩”因產品質量不符合國家標準違反了《產品質量法》而被東莞市市場監督管理局作出處罰，最終“3D揉捏按摩披肩”被勒令停止生產和銷售，并處罰款89100元。

目前，諸多中小型公司也在不斷涌入智能便攜按摩器行業，網易嚴選、小米有品、京東京造等互聯網巨頭已經入局。談及如何應對日趨激烈的競爭，倍輕松告訴《投資者網》：“目前，公司憑借產品技術水平及特點已在相關方面形成了一定的先發優勢，在專利技術方面進行了長期布局，已在國內外取得了五百余項相關專利，進一步提高了競爭門檻。”

然而事實是，倍輕松過度注重對宣傳推廣的投入，銷售費用大幅增加蠶食凈利潤的同時，對研發卻投入相對較少，對于以創新研發為本的高新技術企業來說，一旦無法樹立較高的技術壁壘，將影響企業行業地位及核心競爭力。

應收賬款和存貨高企

招股書中提到，倍輕松與客戶的議價能力增強，從而提升了毛利率，然而其應收賬款及占比逐年增長，存貨余額高企，周轉率逐年降低，與其“議價能力增強”的說法難以匹配。

2017-2019年，倍輕松存貨賬面余額為4700.84萬元、7379.7萬元和1.03億元，存貨周轉率為3.7、3.41和2.94，逐年降低。資深財務專家宋靜姝認為，“存貨周轉率低，存貨的占用水平越高，流動性越低，存貨轉換為現金或應收賬款的速度越慢。因此，存貨周轉率降低會降低企業的變現能力。”

同期倍輕松應收賬款余額分別為3566.09萬元、5476.00萬元和8529.87萬元，占當期營業收入的比例分別為9.98%、10.78%和12.29%，體量和占比逐年上升。對此，倍輕松向《投資者網》解釋稱，“主要系公司銷售規模持續擴大所致，總體上較合理，與公司實際經營相匹配。”

然而2018年和2019年其應收賬款增長率分別為53.56%和55.77%，遠高于營業收入42.3%和36.6%的增長率。

宋靜姝向《投資者網》分析道，“一般來說，適度利用賒銷而增加的應收賬款有利于促進企業銷售，但是企業應收賬款的大量存在，當期賒銷比例過高，財務風險會相應增長。如果實際發生的壞賬損失超過提取的壞賬準備，會給企業帶來很大的損失。”

倍輕松在招股書中坦言，“盡管公司已制定并執行了謹慎的銷售政策和授信審批政策，但若未來客戶財務狀況惡化，公司將面臨部分客戶所欠的應收賬款難以收回的風險。”

倍輕松告訴《投資者網》，“公司靈活制定并嚴格執行銷售政策和收款政策，能夠在銷售增長的同時有效控制應收賬款的增長幅度。此外，公司將應收賬款的回收情況作為考核銷售部門相關人員的主要考核指標之一，嚴格控制應收賬款的金額和賬齡，對應收賬款的質量和回收情況進行了有效監控。”至于這些舉措能否有效控制應收賬款比重，目前尚未可知。

倍輕松向《投資者網》還表示，“將在深圳市新建一個研發中心，通過引進行業專業人才，進一步夯實公司的研發能力，保持對前沿技術的追蹤和研究應用，計劃打造一個我國智能按摩器領域領先的綜合性研發和檢測中心，既能滿足公司未來持續快速發展需求，同時順應行業發展趨勢。”

在銷售費用蠶食凈利潤的前提下，倍輕松的營收及凈利增速放緩，存貨和應收賬款高企，在營銷方面“高舉高打”的策略和持續大規模投入的同時，其營銷費用和研發費用在過去近3年差距不斷加大。另外，據招股書，倍輕松的“營銷網絡建設項目”，擬投資總額2.79億元，而用于“研發中心升級建設項目”僅為8801萬元，兩者差距明顯。

倍輕松未來能否保持產品競爭力及品牌影響力，實現業績可持續增長，《投資者網》將持續關注。

關鍵詞： 倍輕松 IPO