1月28日，杭州禾邁電力電子股份有限公司（下稱“禾邁股份”）科創(chuàng)板IPO審核狀態(tài)變更為“已問(wèn)詢”。大約兩個(gè)月前，禾邁股份科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)獲上交所受理，中信證券股份有限公司擔(dān)任其保薦機(jī)構(gòu)。

據(jù)了解，禾邁股份本次發(fā)行股票數(shù)量不超過(guò)1000萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%。公司擬募集資金總額為5.58億元，具體來(lái)看，禾邁智能制造基地建設(shè)項(xiàng)目、儲(chǔ)能逆變器產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、智能成套電氣設(shè)備升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金的金額分別為2.58億元、0.89億元、0.72億元和1.4億元。

值得一提的是，禾邁股份業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要依賴主營(yíng)業(yè)務(wù)外銷的擴(kuò)大。此外，遠(yuǎn)超同行的管理費(fèi)用率也令人對(duì)其內(nèi)部管理能力提出質(zhì)疑。《投資者網(wǎng)》就有關(guān)問(wèn)題向禾邁股份求證，并獲得了相對(duì)詳細(xì)的回復(fù)。

管理費(fèi)用率超同行

自2019年以來(lái)，包括錦浪科技（300763.SZ）、上能電氣（300827.SZ）等多家逆變器領(lǐng)域的企業(yè)陸續(xù)謀求上市。以微型逆變器為主營(yíng)業(yè)務(wù)的禾邁股份也不甘落后，于2020年底遞交招股書(shū)，正式開(kāi)啟上市之路。

以去年上半年的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，公司微型逆變器及監(jiān)控設(shè)備和電氣成套設(shè)備及元器件營(yíng)收占比超過(guò)九成。招股書(shū)顯示，2017年—2020年1-6月，禾邁股份營(yíng)業(yè)收入分別為2.49億元、3.07億元、4.6億元和1.52億元。同期，公司凈利潤(rùn)分別為-0.2億元、0.16億元、0.81億元和0.28億元。

雖然整體營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)較快，但禾邁股份卻難以擺脫應(yīng)收賬款整體攀升的現(xiàn)象。

2017年—2019年末，禾邁股份應(yīng)收賬款分別為1.25億元、1.08億元和1.48億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比重分別為34.5%、21.6%和32%。同期，禾邁股份應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）呈波動(dòng)變化，分別為2.58、2.48和3.35。截至去年6月末，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）從2019年末的3.35降至1.01。

一般來(lái)說(shuō)，管理費(fèi)用率一定程度上反映了企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的水平。報(bào)告期內(nèi)，禾邁股份管理費(fèi)用率雖已有下滑趨勢(shì)，但與可比公司相比仍處于較高水平。2017年—2020年上半年，禾邁股份管理費(fèi)用率分別為11.94%、7.87%、5.15%和6.66%，同期可比公司平均管理費(fèi)用率分別為5.93%、4.81%、4.62%和4.88%。

管理費(fèi)用率與同行業(yè)上市公司對(duì)比情況

資料來(lái)源：招股書(shū)

禾邁股份對(duì)此解釋稱：“2017年及2018年，公司管理費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比重高于同行業(yè)可比公司，主要系上述兩年公司營(yíng)業(yè)收入規(guī)模與可比公司差距較大所致。未來(lái)公司將持續(xù)注重費(fèi)用管理，優(yōu)化費(fèi)用結(jié)構(gòu)，從而提升公司盈利能力。”

研發(fā)人員薪酬較低

作為高新技術(shù)企業(yè)，企業(yè)研發(fā)實(shí)力和技術(shù)研發(fā)人員處于首要地位。根據(jù)招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2017年—2020年上半年，禾邁股份研發(fā)費(fèi)用分別為0.13億元、0.15億元、0.26億元和0.13億元，占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為5.36%、4.83%、5.58%和8.44%。

盡管禾邁股份在研發(fā)投入上不斷加碼，不過(guò)公司的研發(fā)人員薪酬待遇卻令人生疑。

截至2020年6月末，禾邁股份共擁有研發(fā)及技術(shù)人員142人，占公司總?cè)藬?shù)27.68%。根據(jù)研發(fā)費(fèi)用明細(xì)來(lái)看，禾邁股份研發(fā)費(fèi)用-職工薪酬僅697.08萬(wàn)元，粗略計(jì)算每名研發(fā)人員薪酬平均約4.9萬(wàn)元。相比之下，銷售人員的薪酬水平顯得更為可觀。同期，禾邁股份銷售費(fèi)用-職工薪酬682.76萬(wàn)元，53名銷售人員平均每人薪酬約12.89萬(wàn)元。

與同行業(yè)可比公司比較，禾邁股份研發(fā)人員的薪酬水平似乎也并不具備優(yōu)勢(shì)。截至2019年末，錦浪科技研發(fā)人員人工費(fèi)2417.68萬(wàn)元，每名研發(fā)人員平均薪酬約為18.46萬(wàn)元/年。

針對(duì)研發(fā)人員薪酬水平較低的情況，禾邁股份向《投資者網(wǎng)》回復(fù)稱：“公司員工薪酬水平總體合理。公司研發(fā)及技術(shù)人員142人中，部分技術(shù)人員工資不在研發(fā)費(fèi)用科目核算，導(dǎo)致計(jì)算的時(shí)候研發(fā)人員薪酬水平較低。”

新業(yè)務(wù)面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)

禾邁股份是一家以光伏逆變器等電力變換設(shè)備及電氣成套設(shè)備為主要業(yè)務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)。

近幾年，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變動(dòng)較大。電氣成套設(shè)備及元器件占比從2017年的51.45%降至去年上半年的38.49%，而微型逆變器及監(jiān)控設(shè)備占比從8.18%提升到了59.01%。

據(jù)了解，微型逆變器及監(jiān)控設(shè)備收入主要來(lái)源于境外，禾邁股份通過(guò)全資子公司里呈進(jìn)出口作為微型逆變器產(chǎn)品海外銷售平臺(tái)。2017年—2020年上半年，禾邁股份型逆變器及監(jiān)控設(shè)備境外收入占該產(chǎn)品銷售收入的比例分別為50.67%、75.46%、83.92%和89.36%。

在國(guó)際貿(mào)易形勢(shì)不明朗的情況下，禾邁股份微型逆變器業(yè)務(wù)外銷又是否能保證可持續(xù)增長(zhǎng)？對(duì)此，禾邁股份向《投資者網(wǎng)》表示：“公司微型逆變器產(chǎn)品性能較好，產(chǎn)品成本較低，具有較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，微型逆變器產(chǎn)品收入自2017年以來(lái)持續(xù)保持快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。國(guó)際形勢(shì)不會(huì)對(duì)公司未來(lái)產(chǎn)品銷售產(chǎn)生重大不利影響。”

值得注意的是，在政策和市場(chǎng)的雙重推動(dòng)下，儲(chǔ)能逆變器業(yè)務(wù)快速發(fā)展，禾邁股份也在積極研發(fā)儲(chǔ)能設(shè)備。此次募投項(xiàng)目中的其中一項(xiàng)為儲(chǔ)能逆變器產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，總投資額約為0.88億元。而這很可能是禾邁股份的一次新的嘗試。

與此同時(shí)，儲(chǔ)能逆變器市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也在逐漸變得激烈。以同行業(yè)可比公司錦浪科技為例，其在儲(chǔ)能領(lǐng)域布局多年。去年5月，錦浪科技推出的定增方案中就有10萬(wàn)臺(tái)儲(chǔ)能逆變器的擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃。

針對(duì)募投儲(chǔ)能逆變器產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目的意圖，禾邁股份回復(fù)《投資者網(wǎng)》表示：“根據(jù)公司規(guī)劃，儲(chǔ)能逆變器量產(chǎn)后的產(chǎn)能預(yù)期為5萬(wàn)臺(tái)。儲(chǔ)能系統(tǒng)在提升電力能源利用效率、降低用電成本方面發(fā)揮著重要作用，通過(guò)儲(chǔ)能系統(tǒng)將日間電量進(jìn)行儲(chǔ)存，是終端用戶及國(guó)家政策層面皆鼓勵(lì)的產(chǎn)品，將是公司未來(lái)的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。”

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