中華網財經訊，2月25日，第十八屆發審委2021年第22次工作會議召開，審議結果顯示，西藏運高新能源股份有限公司（以下簡稱“運高股份”）首發未獲通過。運高股份擬在上交所主板上市，首次公開發行股票數量不超過5125萬股，募集資金4.11億元，保薦機構為長江證券。

資料顯示，運高股份作為西藏本地領先的清潔能源供應商，主營業務為太陽能光伏電站的開發、投資、建設和運營，光伏電站可分為集中式光伏電站和分布式光伏電站，發行人主營業務屬于集中式光伏電站發電。公司主要產品為電力。

運高股份控股股東、實際控制人為劉洪超、丁立中和劉浩三人。劉洪超直接持有公司22,479,328股股份，占公司股本總額的20.17%；丁立中直接持有公司21,569,706股股份，占公司股本總額的19.36%；劉浩直接持有公司21,569,706股股份，占公司股本總額的19.36%；劉洪超、丁立中、劉浩三人合計持有公司65,618,740股股份，占公司股本總額的58.89%。劉洪超為公司董事長，丁立中為公司董事、總經理、董事會秘書，劉浩為公司董事、副總經理，三人一直擔任公司董事或高級管理人員等重要職務，對公司股東大會、董事會的重大決策和公司經營活動能夠產生重大影響。

運高股份本次發行數量不超過5,125萬股，發行后總股本不超過20,495.388萬股。IPO保薦機構為長江證券，發行人會計師為大華，律師為海潤天睿。

運高股份擬募集資金4.11億元，其中，1.86億元用于收購曲水逐日100%股權，7480.68萬元用于32MWh機械儲能項目，1.50億元用于償還銀行借款。

八成營收來自補貼，應收賬款金額超當期營收

2016-2018年，2019年上半年，運高股份分別實現營業收入0.32億元、0.85億元、1億元和0.48億元，同比分別增長164.96%（2017年度）和17.28%（2018年度）；分別實現歸母凈利潤0.17億元、0.41億元、0.58億元和0.24億元，同比分別增長137.46%（2017年度）和40.84%（2018年度）。

值得關注的是，運高股份營收大部分來自于新能源補貼的支撐。2016-2018年、2019年上半年，公司的新能源補貼收入分別為0.25億元、0.67億元、0.85億元和0.42億元，分別占當期營業收入的78.26%、78.30%、84.98%和90.00%，逐年攀高。

也就是說，運高股份八成左右的營收來自補貼。有意思的是，公司還沒有收到大部分補貼，補貼大多以應收賬款的形式體現在財報中，這也意味著公司的營收很大一部分是“賬面利潤”。2016-2018年、2019年上半年，運高股份應收賬款賬面價值分別為3114.14萬元、11340.37萬元、17395.45萬元和22，299.82萬元，基本上都來自西藏電網的補貼款。

值得注意的是，運高股份應收賬款金額超過了當期營收，應收賬款增速也超過同期營收增速。2016-2018年，運高股份應收賬款賬面余額分別為3，120.26萬元、11，367.86萬元和17，401.08萬元，分別占當期營收的96.85%、133.16%和173.81%。同時，運高股份2017年和2018年的應收賬款增幅分別為264.32%和53.07%，超過了同期營收增速164.96%和17.28%。

應收賬款占營收比值高，應收賬款增速超營收增速說明公司的回款變慢。2016-2018年，運高股份應收賬款周轉天數分別為175.11天、305.49天和517.25天，大幅增加。同行公司中，2016-2018年，太陽能應收賬款周轉天數分別為278天、290天和376天；林洋能源應收賬款周轉天數分別為155天、177天和215天；拓日新能應收賬款周轉天數分別為157天、155天和267天，周轉效率都高于運高股份。

關于致命的補貼拖欠問題，運高股份在招股書中也承認，若這種情況得不到改善，將會影響公司的現金流，進而對實際投資的效益產生不利影響。

員工總數20多人，客戶只有一個

能夠在2018年取得5791萬元的利潤和2019年上半取得2366.61的利潤，運高股份已經跑贏了許多已上市的光伏企業。更加令人驚奇的是，運高股份的員工數量近幾年從未超過30人。

截至2016年12月31日、2017年12月31日、2018年12月31日和2019年12月31日，運高股份員工總人數分別為24人、27人、28人和29人。并且，以2019年為例，29人中工作在一線的工程人員、運維人員總計才15人。

運高股份解釋稱，由于公司建造達孜光伏電站一期、二期和三期時采用EPC模式，該種模式將光伏電站的設計、采購、建設均交由工程總承包商負責，故公司在光伏電站建設過程中需要的工程人員較少。同時，光伏電站建成發電后，由于光伏電站自動化控制程度較高，日常運維工作主要在控制室監控電站運行狀況及統計相關數據等，以上工作需要的運維人員較少。

報告期內，公司只有一個客戶——國網西藏電力有限公司。

招股說明書顯示，2016年-2018年和2019年1-6月，運高股份向西藏電網產生的銷售收入分別為3221.68萬元、8536.24萬元、10010.91萬元、4759萬元，均占當期主營業務收入的100%。

客戶單一將給運高股份帶來不確定的風險。運高股份在招股書中表示，若未來西藏電網不能按照合同條款履行這人，將導致公司的營收賬款發生損失，且如果該地區太陽能資源條件發生變化，或者當地用電需求、用電政策發生重大變化，均可能導致公司發電設備利用小時數下降，對公司的經營業績造成不利影響。

發審委會議提出詢問的主要問題

1、發行人主營集中式光伏電站的建設及運營，近期國家及地方對光伏發電行業出臺了系列政策。請發行人代表：（1）結合財建【2020】4號和5號文規定，說明發行人已運營項目持續執行國家發改委規定的西藏地區標桿電價的可行性，相關補貼是否存在持續下降或取消的可能；（2）說明保障性收購及全生命周期合理利用小時數等政策規定對發行人的影響；（3）說明造成棄光限電從而影響光伏企業發電量的因素是否會在短期內發生根本變化，及對發行人生產經營的影響；（4）說明未來年度各期項目平均利用小時數是否存在下降風險，是否對公司的持續盈利能力造成重大不利影響；（5）說明在西藏地區停止新增普通電站項目建設審批以及國家發改委對需國家補貼的普通電站實施嚴控等情況對發行人業務發展的影響；（6）結合近期光伏發電行業政策變化，說明發行人持續盈利能力是否存在重大不利變化，是否符合《首次公開發行股票并上市管理辦法》的相關規定。請保薦代表人說明核查依據、過程，并發表明確核查意見。

2、報告期各期可再生能源電價補貼占主營業務收入比重較高。請發行人代表說明：（1）發行人目前與西藏電網簽訂的購售電合同中，是否明確約定執行現行國家發改委標桿電價，若約定執行西藏地區光伏上網電價，則對國家發改委標桿電價與西藏地區上網電價的差異處理情況在合同中是否有具體約定，是否導致發行人確認補貼收入的標準產生重大影響；（2）最近一期末應收電價補貼余額較大的形成原因，結合報告期電價補貼收回情況，說明對發行人經營現金流量及償債能力產生的影響。請保薦代表人說明核查依據、過程，并發表明確核查意見。

3、發行人營業收入均來自于西藏電網，簽署的供電合同約定上網電量少于實際上網電量，發行人存在因電網消納原因而限功率運行的情形。請發行人代表說明：（1）報告期簽署的供電合同約定上網電量少于實際上網電量的具體情況，存在該情況的原因及商業合理性；（2）報告期因電網消納原因而限功率運行的具體情況，形成此情形或風險的原因及影響因素，以及對發行人未來的潛在影響，發行人風險披露是否充分到位。請保薦代表人說明核查依據、過程，并發表明確核查意見。

4、請發行人代表說明：（1）留抵增值稅存在未來不能完全抵扣風險，報告期內是否應計提減值損失，未予計提的原因及合理性，是否符合《企業會計準則》關于資產減值相關規定；（2）發行人將中介機構及相關費用共計637萬元列為預付款項，是否屬于與本次首發發行權益性證券直接相關的新增費用；（3）實際控制人通過其控制的企業向部分董監高提供資金支持的來源，是否存在委托持股等代持行為或其他利益安排，是否存在糾紛或潛在糾紛。請保薦代表人說明核查依據、過程，并發表明確核查意見。

關鍵詞： 股份 IPO 闖關 失敗