資管新規(guī)出臺之后，理財產(chǎn)品市場將迎來巨變。保本保收益的理財產(chǎn)品即將成為歷史，3個月以下的封閉式理財產(chǎn)品將消失，合格投資者門檻抬升，未來投資者可能從理財產(chǎn)品中獲得“超額收益”。打破保本和剛性兌付之后，也意味著銀行理財不再穩(wěn)賺不賠，投資者不能再“閉著眼睛”購買理財產(chǎn)品——

我國資管業(yè)務(wù)統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)日前正式落地。4月27日，《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》發(fā)布(以下簡稱“資管新規(guī)”)。資管新規(guī)出爐將影響超過22萬億元的銀行理財產(chǎn)品市場，這些理財產(chǎn)品究竟將發(fā)生哪些變化?未來收益率會走高還是降低?在新規(guī)過渡期之后，銀行理財產(chǎn)品到底還能不能買?

作為金融機(jī)構(gòu)資管業(yè)務(wù)中的重要部分，銀行理財產(chǎn)品近年來快速發(fā)展，規(guī)模不斷攀升。截至2017年末，不考慮交叉持有因素，金融機(jī)構(gòu)資管業(yè)務(wù)總規(guī)模已達(dá)百萬億元。其中，銀行表外理財產(chǎn)品就超過五分之一，資金余額為22.2萬億元。資管新規(guī)出臺之后，理財產(chǎn)品市場將迎來巨變。

銀行理財將不保本

保本保收益的理財產(chǎn)品即將成為歷史。實(shí)際上，觀察近期銀行在售理財產(chǎn)品可以發(fā)現(xiàn)，越來越多的理財產(chǎn)品說明書上都寫明了：不保本。

理財產(chǎn)品的本質(zhì)應(yīng)是“受人之托、代人理財”。保本理財實(shí)際上是剛性兌付，這就偏離了資管產(chǎn)品的本質(zhì)。在監(jiān)管層看來，這容易抬高無風(fēng)險收益率水平，干擾資金價格，不僅影響發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，還弱化了市場紀(jì)律，導(dǎo)致一些投資者冒險投機(jī)，金融機(jī)構(gòu)不盡職盡責(zé)，道德風(fēng)險較為嚴(yán)重。

因此，資管新規(guī)作出了一系列細(xì)化安排。在定義資管業(yè)務(wù)時，要求金融機(jī)構(gòu)不得承諾保本保收益，產(chǎn)品出現(xiàn)兌付困難時不得以任何形式墊資兌付。同時，細(xì)化了剛性兌付的認(rèn)定情形，不僅明確保本保收益理財產(chǎn)品屬于此類，如果采取滾動發(fā)行等方式保本保收益、自行籌集資金償付或委托其他機(jī)構(gòu)代償?shù)龋紝儆趧傂詢陡丁?/p>

這意味著變相發(fā)行保本保收益的理財產(chǎn)品也沒有了空間，未來此類產(chǎn)品將逐漸從市場上消失。在資管新規(guī)給定的過渡期內(nèi)，也就是2020年年底之前，這類產(chǎn)品還可以繼續(xù)發(fā)行。

理財產(chǎn)品不再保本了，意味著消費(fèi)者要改變將銀行理財產(chǎn)品視同銀行存款的理財習(xí)慣。這部分消費(fèi)者一般風(fēng)險偏好比較低，相對厭惡風(fēng)險且喜歡較為平穩(wěn)的收益。但要改變長期形成的理財習(xí)慣還需要一個過程。光大銀行資管部總經(jīng)理潘東認(rèn)為，未來要改變這種理財習(xí)慣，形成“自負(fù)盈虧”的理念，還需要較長時間來培養(yǎng)，更需要金融機(jī)構(gòu)在員工培訓(xùn)、投資者教育上下更大功夫。

短期理財產(chǎn)品受限

資管新規(guī)明確，封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品最短期限不得低于90天，投資非標(biāo)資產(chǎn)終止日不得晚于封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的到期日或開放式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的最近一次開放日。

這意味著3個月以下的封閉式理財產(chǎn)品將消失。此外，銀行不能再通過滾動發(fā)行超短期的理財產(chǎn)品并投資到長期資產(chǎn)當(dāng)中以獲取期限利差，也不能通過開放式理財產(chǎn)品實(shí)行期限錯配。這與打破剛性兌付的措施一起，進(jìn)一步限制了短期投機(jī)性的理財產(chǎn)品，有助于形成“良幣驅(qū)逐劣幣”的局面。同時，這也有利于改善金融機(jī)構(gòu)和老百姓的投資習(xí)慣，引導(dǎo)市場更加注重長期、真實(shí)的投資機(jī)會，減弱短期的盲目投機(jī)和資產(chǎn)泡沫。

但是，這并不意味著短期理財產(chǎn)品就沒有了。未來金融機(jī)構(gòu)將對理財產(chǎn)品實(shí)行凈值化管理，如果要開展短期投資，投資者未來可以考慮開放式凈值型產(chǎn)品。

理財收益可能增加

未來，投資者可能從理財產(chǎn)品中獲得“超額收益”。

資管新規(guī)要求，金融機(jī)構(gòu)對資管產(chǎn)品實(shí)行凈值化管理，凈值生成應(yīng)當(dāng)符合公允價值原則，及時反映基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險，讓投資者明晰風(fēng)險，同時改變投資收益超額留存的做法，管理費(fèi)之外的投資收益應(yīng)全部給予投資者，讓投資者盡享收益，并在此基礎(chǔ)上自擔(dān)風(fēng)險。

現(xiàn)在，消費(fèi)者較為習(xí)慣的是理財產(chǎn)品預(yù)期收益率模式，但這一收益率沒有變化，并不能反映出其投資的基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險，投資者更不清楚自身承擔(dān)的風(fēng)險大小。如果有超過預(yù)期收益率的部分，就落入了銀行的口袋。未來，這一局面將被打破，超過預(yù)期收益的部分將歸投資者所有。

但是，這并不意味著銀行理財產(chǎn)品的收益率就必然上升。中國人民大學(xué)重陽金融研究院高級研究員董希淼認(rèn)為，從短期看，理財產(chǎn)品面臨著一定轉(zhuǎn)型和調(diào)整壓力，對非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)投資的限制以及禁止多層嵌套，將可能使部分理財產(chǎn)品如銀行理財產(chǎn)品收益率下降。從長期看，資管新規(guī)將促進(jìn)資管業(yè)務(wù)健康發(fā)展、剛性兌付打破、資管子公司成立等，金融機(jī)構(gòu)的投資能力將得以提升，資管產(chǎn)品的研發(fā)將更加專業(yè)，這將可能推動理財產(chǎn)品收益率上升。當(dāng)然，影響理財產(chǎn)品收益率的因素還有很多，比如市場的流動性。如果銀行體系流動性較為充裕，理財產(chǎn)品收益率也可能下降，反之收益率上升。

私募信托門檻提高

如果想買私募、信托等風(fēng)險更高的產(chǎn)品，就必須達(dá)到合格投資者的要求。

資產(chǎn)管理產(chǎn)品的投資者分為不特定社會公眾和合格投資者兩大類。資管新規(guī)將合格投資者的門檻抬升了——具有2年以上投資經(jīng)歷，且滿足以下條件之一：家庭金融凈資產(chǎn)不低于300萬元，家庭金融資產(chǎn)不低于500萬元，或者近3年本人年均收入不低于40萬元。對企業(yè)和其他機(jī)構(gòu)來說，要求最近1年末凈資產(chǎn)不低于1000萬元。

對于投資金額也作出了明確限制：合格投資者投資于單只固定收益類產(chǎn)品的金額不低于30萬元，投資于單只混合類產(chǎn)品的金額不低于40萬元，投資于單只權(quán)益類產(chǎn)品、單只商品及金融衍生品類產(chǎn)品的金額不低于100萬元。同時，投資者不得使用貸款、發(fā)行債券等籌集的非自有資金投資資產(chǎn)管理產(chǎn)品。

部分資金或?qū)⒎至?/p>

銀行理財打破保本和剛性兌付之后，也就意味著銀行理財不再穩(wěn)賺不賠，投資者不能再“閉著眼睛”購買理財產(chǎn)品。

市場分析認(rèn)為，一部分資金可能會回流傳統(tǒng)渠道，如定期存款、購買大額存單等。中信證券首席固定收益分析師明明認(rèn)為，隨著資管產(chǎn)品凈值化管理的開啟，不同風(fēng)險偏好的投資者將會表現(xiàn)出不同的投資策略。對于低風(fēng)險偏好投資者來說，其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化雖然有可能使大量表外理財轉(zhuǎn)入表內(nèi);高風(fēng)險偏好投資者在理財風(fēng)險收益配比關(guān)系不再具有比較優(yōu)勢后也將有可能轉(zhuǎn)向權(quán)益、房地產(chǎn)乃至海外資產(chǎn)配置中。

據(jù)中信證券估算，約有11萬億元資金將從表外理財轉(zhuǎn)向表內(nèi)結(jié)構(gòu)化存款以及一般性存款。

聯(lián)訊證券董事總經(jīng)理、首席宏觀研究員李奇霖認(rèn)為，隨著保本理財產(chǎn)品的消失，取而代之的將是以“存款+衍生品”形式存在的結(jié)構(gòu)化存款產(chǎn)品。結(jié)構(gòu)性存款本質(zhì)上還是存款，但相比于普通存款，結(jié)構(gòu)性存款的最大特征在于其利息與掛鉤標(biāo)的物的收益表現(xiàn)相關(guān)，因而其利息是浮動的，需要承擔(dān)一定的風(fēng)險。

李奇霖表示，在資管新規(guī)征求意見的4個月時間內(nèi)，很多銀行已經(jīng)提前準(zhǔn)備，大量開展結(jié)構(gòu)化存款業(yè)務(wù)，這是銀行在負(fù)債壓力下的選擇，但也是在為保本理財退出資管舞臺做準(zhǔn)備。央行數(shù)據(jù)顯示，3月末中資銀行結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模共計8.8萬億元，比2月末增加4335億元。資管新規(guī)出臺之后，理財產(chǎn)品市場將迎來巨變。保本保收益的理財產(chǎn)品即將成為歷史，3個月以下的封閉式理財產(chǎn)品將消失，合格投資者門檻抬升，未來投資者可能從理財產(chǎn)品中獲得“超額收益”。打破保本和剛性兌付之后，也意味著銀行理財不再穩(wěn)賺不賠，投資者不能再“閉著眼睛”購買理財產(chǎn)品——

我國資管業(yè)務(wù)統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)日前正式落地。4月27日，《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》發(fā)布(以下簡稱“資管新規(guī)”)。資管新規(guī)出爐將影響超過22萬億元的銀行理財產(chǎn)品市場，這些理財產(chǎn)品究竟將發(fā)生哪些變化?未來收益率會走高還是降低?在新規(guī)過渡期之后，銀行理財產(chǎn)品到底還能不能買?

作為金融機(jī)構(gòu)資管業(yè)務(wù)中的重要部分，銀行理財產(chǎn)品近年來快速發(fā)展，規(guī)模不斷攀升。截至2017年末，不考慮交叉持有因素，金融機(jī)構(gòu)資管業(yè)務(wù)總規(guī)模已達(dá)百萬億元。其中，銀行表外理財產(chǎn)品就超過五分之一，資金余額為22.2萬億元。資管新規(guī)出臺之后，理財產(chǎn)品市場將迎來巨變。

銀行理財將不保本

保本保收益的理財產(chǎn)品即將成為歷史。實(shí)際上，觀察近期銀行在售理財產(chǎn)品可以發(fā)現(xiàn)，越來越多的理財產(chǎn)品說明書上都寫明了：不保本。

理財產(chǎn)品的本質(zhì)應(yīng)是“受人之托、代人理財”。保本理財實(shí)際上是剛性兌付，這就偏離了資管產(chǎn)品的本質(zhì)。在監(jiān)管層看來，這容易抬高無風(fēng)險收益率水平，干擾資金價格，不僅影響發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，還弱化了市場紀(jì)律，導(dǎo)致一些投資者冒險投機(jī)，金融機(jī)構(gòu)不盡職盡責(zé)，道德風(fēng)險較為嚴(yán)重。

因此，資管新規(guī)作出了一系列細(xì)化安排。在定義資管業(yè)務(wù)時，要求金融機(jī)構(gòu)不得承諾保本保收益，產(chǎn)品出現(xiàn)兌付困難時不得以任何形式墊資兌付。同時，細(xì)化了剛性兌付的認(rèn)定情形，不僅明確保本保收益理財產(chǎn)品屬于此類，如果采取滾動發(fā)行等方式保本保收益、自行籌集資金償付或委托其他機(jī)構(gòu)代償?shù)龋紝儆趧傂詢陡丁?/p>

這意味著變相發(fā)行保本保收益的理財產(chǎn)品也沒有了空間，未來此類產(chǎn)品將逐漸從市場上消失。在資管新規(guī)給定的過渡期內(nèi)，也就是2020年年底之前，這類產(chǎn)品還可以繼續(xù)發(fā)行。

理財產(chǎn)品不再保本了，意味著消費(fèi)者要改變將銀行理財產(chǎn)品視同銀行存款的理財習(xí)慣。這部分消費(fèi)者一般風(fēng)險偏好比較低，相對厭惡風(fēng)險且喜歡較為平穩(wěn)的收益。但要改變長期形成的理財習(xí)慣還需要一個過程。光大銀行資管部總經(jīng)理潘東認(rèn)為，未來要改變這種理財習(xí)慣，形成“自負(fù)盈虧”的理念，還需要較長時間來培養(yǎng)，更需要金融機(jī)構(gòu)在員工培訓(xùn)、投資者教育上下更大功夫。

短期理財產(chǎn)品受限

資管新規(guī)明確，封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品最短期限不得低于90天，投資非標(biāo)資產(chǎn)終止日不得晚于封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的到期日或開放式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的最近一次開放日。

這意味著3個月以下的封閉式理財產(chǎn)品將消失。此外，銀行不能再通過滾動發(fā)行超短期的理財產(chǎn)品并投資到長期資產(chǎn)當(dāng)中以獲取期限利差，也不能通過開放式理財產(chǎn)品實(shí)行期限錯配。這與打破剛性兌付的措施一起，進(jìn)一步限制了短期投機(jī)性的理財產(chǎn)品，有助于形成“良幣驅(qū)逐劣幣”的局面。同時，這也有利于改善金融機(jī)構(gòu)和老百姓的投資習(xí)慣，引導(dǎo)市場更加注重長期、真實(shí)的投資機(jī)會，減弱短期的盲目投機(jī)和資產(chǎn)泡沫。

但是，這并不意味著短期理財產(chǎn)品就沒有了。未來金融機(jī)構(gòu)將對理財產(chǎn)品實(shí)行凈值化管理，如果要開展短期投資，投資者未來可以考慮開放式凈值型產(chǎn)品。

理財收益可能增加

未來，投資者可能從理財產(chǎn)品中獲得“超額收益”。

資管新規(guī)要求，金融機(jī)構(gòu)對資管產(chǎn)品實(shí)行凈值化管理，凈值生成應(yīng)當(dāng)符合公允價值原則，及時反映基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險，讓投資者明晰風(fēng)險，同時改變投資收益超額留存的做法，管理費(fèi)之外的投資收益應(yīng)全部給予投資者，讓投資者盡享收益，并在此基礎(chǔ)上自擔(dān)風(fēng)險。

現(xiàn)在，消費(fèi)者較為習(xí)慣的是理財產(chǎn)品預(yù)期收益率模式，但這一收益率沒有變化，并不能反映出其投資的基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險，投資者更不清楚自身承擔(dān)的風(fēng)險大小。如果有超過預(yù)期收益率的部分，就落入了銀行的口袋。未來，這一局面將被打破，超過預(yù)期收益的部分將歸投資者所有。

但是，這并不意味著銀行理財產(chǎn)品的收益率就必然上升。中國人民大學(xué)重陽金融研究院高級研究員董希淼認(rèn)為，從短期看，理財產(chǎn)品面臨著一定轉(zhuǎn)型和調(diào)整壓力，對非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)投資的限制以及禁止多層嵌套，將可能使部分理財產(chǎn)品如銀行理財產(chǎn)品收益率下降。從長期看，資管新規(guī)將促進(jìn)資管業(yè)務(wù)健康發(fā)展、剛性兌付打破、資管子公司成立等，金融機(jī)構(gòu)的投資能力將得以提升，資管產(chǎn)品的研發(fā)將更加專業(yè)，這將可能推動理財產(chǎn)品收益率上升。當(dāng)然，影響理財產(chǎn)品收益率的因素還有很多，比如市場的流動性。如果銀行體系流動性較為充裕，理財產(chǎn)品收益率也可能下降，反之收益率上升。

私募信托門檻提高

如果想買私募、信托等風(fēng)險更高的產(chǎn)品，就必須達(dá)到合格投資者的要求。

資產(chǎn)管理產(chǎn)品的投資者分為不特定社會公眾和合格投資者兩大類。資管新規(guī)將合格投資者的門檻抬升了——具有2年以上投資經(jīng)歷，且滿足以下條件之一：家庭金融凈資產(chǎn)不低于300萬元，家庭金融資產(chǎn)不低于500萬元，或者近3年本人年均收入不低于40萬元。對企業(yè)和其他機(jī)構(gòu)來說，要求最近1年末凈資產(chǎn)不低于1000萬元。

對于投資金額也作出了明確限制：合格投資者投資于單只固定收益類產(chǎn)品的金額不低于30萬元，投資于單只混合類產(chǎn)品的金額不低于40萬元，投資于單只權(quán)益類產(chǎn)品、單只商品及金融衍生品類產(chǎn)品的金額不低于100萬元。同時，投資者不得使用貸款、發(fā)行債券等籌集的非自有資金投資資產(chǎn)管理產(chǎn)品。

部分資金或?qū)⒎至?/p>

銀行理財打破保本和剛性兌付之后，也就意味著銀行理財不再穩(wěn)賺不賠，投資者不能再“閉著眼睛”購買理財產(chǎn)品。

市場分析認(rèn)為，一部分資金可能會回流傳統(tǒng)渠道，如定期存款、購買大額存單等。中信證券首席固定收益分析師明明認(rèn)為，隨著資管產(chǎn)品凈值化管理的開啟，不同風(fēng)險偏好的投資者將會表現(xiàn)出不同的投資策略。對于低風(fēng)險偏好投資者來說，其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化雖然有可能使大量表外理財轉(zhuǎn)入表內(nèi);高風(fēng)險偏好投資者在理財風(fēng)險收益配比關(guān)系不再具有比較優(yōu)勢后也將有可能轉(zhuǎn)向權(quán)益、房地產(chǎn)乃至海外資產(chǎn)配置中。

據(jù)中信證券估算，約有11萬億元資金將從表外理財轉(zhuǎn)向表內(nèi)結(jié)構(gòu)化存款以及一般性存款。

聯(lián)訊證券董事總經(jīng)理、首席宏觀研究員李奇霖認(rèn)為，隨著保本理財產(chǎn)品的消失，取而代之的將是以“存款+衍生品”形式存在的結(jié)構(gòu)化存款產(chǎn)品。結(jié)構(gòu)性存款本質(zhì)上還是存款，但相比于普通存款，結(jié)構(gòu)性存款的最大特征在于其利息與掛鉤標(biāo)的物的收益表現(xiàn)相關(guān)，因而其利息是浮動的，需要承擔(dān)一定的風(fēng)險。

李奇霖表示，在資管新規(guī)征求意見的4個月時間內(nèi)，很多銀行已經(jīng)提前準(zhǔn)備，大量開展結(jié)構(gòu)化存款業(yè)務(wù)，這是銀行在負(fù)債壓力下的選擇，但也是在為保本理財退出資管舞臺做準(zhǔn)備。央行數(shù)據(jù)顯示，3月末中資銀行結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模共計8.8萬億元，比2月末增加4335億元。

關(guān)鍵詞： 金融機(jī)構(gòu) 業(yè)務(wù) 標(biāo)準(zhǔn)