近期債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，不少基金公司面臨“踩雷”危機(jī)。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，2018年信用債違約或成為常態(tài)。中國(guó)證券報(bào)記者了解到，當(dāng)前業(yè)內(nèi)公募基金通道化的現(xiàn)象仍部分存在，不少機(jī)構(gòu)客戶會(huì)干預(yù)基金具體的投資決策，指定投資標(biāo)的或者提出投資操作意見(jiàn)，這成為基金公司“踩雷”隱患之一，近期面臨“踩雷”危機(jī)的一家基金公司便是遭遇了上述情況。有鑒于此，一些固收實(shí)力較強(qiáng)的基金公司今年對(duì)信用債的配置都有所降低，并針對(duì)信用債的選擇進(jìn)行嚴(yán)格的把控。而監(jiān)管層去年起就開(kāi)始規(guī)范委外定制基金，要求公募基金管理人和托管人應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎勤勉，嚴(yán)禁公募基金通道化。

多方位嚴(yán)選信用債

天弘基金固收信用研究團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人表示，債券違約有多重誘發(fā)因素，未來(lái)將逐漸成為一種常態(tài)化現(xiàn)象。而對(duì)于基金公司而言，通過(guò)專業(yè)化信用研究團(tuán)隊(duì)以及先進(jìn)的技術(shù)手段，最大限度地防范債券違約的發(fā)生顯得尤為重要。

“做信用研究，第一嚴(yán)格入庫(kù)，第二動(dòng)態(tài)跟蹤，第三風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，第四做價(jià)值洼地，最后是分散投資。”一位固收投資總監(jiān)表示。

據(jù)悉，針對(duì)信用債，很多基金公司都建立起數(shù)據(jù)庫(kù)來(lái)進(jìn)行篩查。“我們和一家銀行合作建立了一個(gè)比較全面的數(shù)據(jù)庫(kù)，這家銀行可以提供比較詳細(xì)的企業(yè)資料，方便我們進(jìn)行篩查。我們對(duì)信貸的入庫(kù)和審核都十分嚴(yán)格。”華南某基金公司人士介紹說(shuō)。除了龐大的數(shù)據(jù)庫(kù)支撐，該公司保證所購(gòu)債券不發(fā)生違約事件的另一個(gè)訣竅便是實(shí)地考察。根據(jù)其設(shè)立的標(biāo)準(zhǔn)篩選出來(lái)的企業(yè)，他們都會(huì)一一實(shí)地調(diào)研，了解企業(yè)的現(xiàn)金流量和資產(chǎn)負(fù)債。“必須拿到第一手資料，這樣才能確保不出事。”他說(shuō)。

一家北京的公司則自主研發(fā)了一套債券系統(tǒng)，還包含了一個(gè)高位債券數(shù)據(jù)庫(kù)，做到了市場(chǎng)所有信用債的全覆蓋。一方面可以對(duì)全市場(chǎng)債券進(jìn)行評(píng)估，另一方面還能夠動(dòng)態(tài)跟蹤。存在較高的違約概率及估值風(fēng)險(xiǎn)的債券，都會(huì)由高危債券數(shù)據(jù)庫(kù)定制。

除此之外，“從組合管理的角度來(lái)看，我們?cè)缭?016年初就全面上提了整個(gè)組合的信用資質(zhì)。個(gè)券由研究員來(lái)看，但組合的信用風(fēng)險(xiǎn)暴露肯定由基金經(jīng)理來(lái)把握。”北京一位債券基金經(jīng)理表示。

“對(duì)于基金經(jīng)理人而言，怕的不是‘踩雷’，而是怕‘踩雷’之后由于擔(dān)心組合凈值受損而不敢處理。一旦‘踩雷’，要敢于‘砍’倉(cāng)。如果一只債占凈值比很高卻不果斷‘砍’倉(cāng)，后果會(huì)更加嚴(yán)重。”華南某基金經(jīng)理告訴記者。

基金通道化現(xiàn)象仍然存在

記者了解到，雖然大多數(shù)基金公司都會(huì)通過(guò)人員的配備、數(shù)據(jù)庫(kù)的建立等方法來(lái)避免“踩雷”，但仍會(huì)出現(xiàn)一些不可控的情況。

“市場(chǎng)上存在很多定制債基，有部分甚至是單一持有人持有的。這些單一的客戶對(duì)基金產(chǎn)品的投資選擇話語(yǔ)權(quán)很大。”有基金公司人士向記者透露，基金通道化的現(xiàn)象仍然存在，很多客戶對(duì)自己的主動(dòng)管理能力十分自信，有不少基金公司與機(jī)構(gòu)之間達(dá)成共識(shí)，下指令、投資都是由委外機(jī)構(gòu)決定。

“甚至?xí)唧w到個(gè)券的選擇上。即使是一些根本不符合公司自身投資標(biāo)準(zhǔn)的券種，如果客戶要求買，也只能按照客戶指令來(lái)操作。”該人士表示，“關(guān)鍵在于，在和機(jī)構(gòu)客戶簽署合同時(shí)，并沒(méi)有人能夠知道機(jī)構(gòu)具體會(huì)如何進(jìn)行投資。”

記者了解到，幾乎從委外定制基金誕生至今，基金通道化的現(xiàn)象就一直存在，甚至成為行業(yè)內(nèi)普遍的現(xiàn)象，而這一方式也給基金公司自身增加了一定風(fēng)險(xiǎn)。“很有可能發(fā)生一種情況，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)客戶的投資選擇使得‘踩雷’事件發(fā)生，這會(huì)讓基金公司通過(guò)自身投研能力塑造出來(lái)的多年未有過(guò)違約記錄的形象就此功虧一簣。業(yè)內(nèi)不會(huì)知道這是機(jī)構(gòu)客戶的原因，只知道是某某公司買的債券‘踩雷’了，基金公司有苦也說(shuō)不出。”有業(yè)內(nèi)人士表示。

監(jiān)管已收緊

記者了解到，在近期發(fā)生的一起債券違約風(fēng)險(xiǎn)事件中，確實(shí)出現(xiàn)了因機(jī)構(gòu)客戶自主決定投資具體的個(gè)券，而導(dǎo)致基金產(chǎn)品面臨風(fēng)險(xiǎn)。

在上述案例涉及的基金產(chǎn)品的基金合同中，提到了關(guān)于這只產(chǎn)品投資決策的程序：“投資決策委員會(huì)領(lǐng)導(dǎo)下的團(tuán)隊(duì)式投資管理模式。投資決策委員會(huì)定期就投資管理業(yè)務(wù)的重大問(wèn)題進(jìn)行討論。基金經(jīng)理、研究員、交易員在投資管理過(guò)程中責(zé)任明確、密切合作，在各自職責(zé)內(nèi)按照業(yè)務(wù)程序獨(dú)立工作并合理地相互制衡。”

在上述程序中，并未提到會(huì)有除基金管理人內(nèi)部人員之外的第三方參與投資決策。而其具體的投資管理程序?yàn)椋?ldquo;投資決策委員會(huì)審議投資策略、資產(chǎn)配置和其它重大事項(xiàng);投資部門通過(guò)投資例會(huì)等方式討論擬投資的個(gè)券，研究員構(gòu)建模擬組合;基金經(jīng)理根據(jù)所管基金的特點(diǎn)，確定基金投資組合;基金經(jīng)理發(fā)送投資指令;交易部審核與執(zhí)行投資指令;數(shù)量分析人員對(duì)投資組合的分析與評(píng)估;基金經(jīng)理對(duì)組合的檢討與調(diào)整。在投資決策過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)管理部門負(fù)責(zé)對(duì)各決策環(huán)節(jié)的事前及事后風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)控，并在整個(gè)投資流程完成后，對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)及績(jī)效做出評(píng)估，提供給投資決策委員會(huì)、投資總監(jiān)、基金經(jīng)理等相關(guān)人員，以供決策參考。”在具體的投資管理流程中，也未涉及第三方。

實(shí)際上，根據(jù)法律法規(guī)和《基金合同》，獨(dú)立運(yùn)用并管理基金財(cái)產(chǎn)，是基金管理人的權(quán)利之一;而除依據(jù)《基金法》、《基金合同》及其他有關(guān)規(guī)定外，不得利用基金財(cái)產(chǎn)為自己及任何第三人謀取利益，不得委托第三人運(yùn)作基金財(cái)產(chǎn)，則是基金管理人的義務(wù)。

2017年3月17日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的被業(yè)內(nèi)稱為委外定制基金新規(guī)的《機(jī)構(gòu)監(jiān)管情況通報(bào)》征求意見(jiàn)稿中，要求基金管理人謹(jǐn)慎勤勉履行管理人職責(zé)，獨(dú)立進(jìn)行投資決策，不得直接或變相使公募基金淪為特定委托人的通道，嚴(yán)禁通過(guò)聘請(qǐng)投資顧問(wèn)或由其他機(jī)構(gòu)提供投資建議等方式讓渡投資決策權(quán)。證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸也在2017年3月24日表示，公募基金管理人和托管人應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎勤勉，嚴(yán)禁公募基金通道化。

業(yè)內(nèi)通常認(rèn)為，機(jī)構(gòu)客戶對(duì)投資決策權(quán)的掌控形式，大多是指定某些具體的投資標(biāo)的，并且經(jīng)常在基金經(jīng)理的投資操作中提出意見(jiàn)。如果是指定投資標(biāo)的和提出投資操作意見(jiàn)，并不等于委托第三人運(yùn)作基金財(cái)產(chǎn)。

有風(fēng)控十分嚴(yán)格的基金公司表示，對(duì)待機(jī)構(gòu)定制的產(chǎn)品，他們會(huì)定期與機(jī)構(gòu)客戶交流投資意向，分析市場(chǎng)環(huán)境等等，但最后的投資決策權(quán)還是在自己手中。不過(guò)，“公募基金通道化的現(xiàn)象業(yè)內(nèi)仍然存在”，一位業(yè)內(nèi)人士透露，很多公司旗下都有類似的情況，已成為業(yè)內(nèi)灰色地帶。實(shí)際上，若基金通道化的現(xiàn)象繼續(xù)存在，未來(lái)可能發(fā)生更多因客戶方干預(yù)投資而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)事件的案例。

關(guān)鍵詞： 債市 危機(jī)