2021年9月2日，中央提出深化新三板改革，設立北京證券交易所(以下簡稱“北交所”)，打造服務創新型中小企業主陣地。一年來，北交所成功開市并平穩運行，基礎制度四梁八柱搭建完成，各項制度安排有效運轉，融資交易功能不斷強化，打造主陣地的企業、制度、文化和生態等各方面要素在不斷集聚，北交所實現了穩起步，打造服務創新型中小企業主陣地取得初步成效。

完善創新型中小企業市場生態初見成效

各項數據顯示，北交所宣布設立一年來，在完善創新型中小企業市場生態方面已初見成效。一是支持了一批創新型中小企業發展。截至2022年9月2日，北交所上市公司110家，其中，中小企業占比77%，民營企業占比90%，戰略新興產業、先進制造業等占比超八成，覆蓋工業材料、信息技術、醫藥健康、“雙碳”和消費等多元細分創新領域。23家公司為國家級專精特新“小巨人”企業(不含尚未正式公布的第四批企業)，2家獲得國家科技進步獎，平均研發強度達4.6%，是規模以上企業的3.3倍。北交所上市公司公開發行累計融資超235億元，平均每家2.1億元，有效助力企業提高技術、提升核心競爭力，支持企業持續創新發展。

二是構建了一套特色制度安排。北交所以試點注冊制為牽引，在遵循交易所建設基本規律的基礎上，尊重中小企業發展規律和成長階段，構建了一套契合創新型中小企業特點的制度安排。

三是發揮了市場的紐帶作用。北交所堅持獨立發展、特色發展，一方面落地轉板機制，打通與滬深市場銜接，給企業更多選擇;另一方面向區域股權市場輻射，為打造服務創新型中小企業主陣地夯實土壤根基。目前區域市場向北交所輸送上市資源的路徑已經打通，累計已有760余家區域性股權市場企業申請新三板掛牌。

四是優化了服務創新型中小企業的市場生態。北交所開市后，合格投資者數量已經超過513萬戶，是宣布設立前的近3倍;500余只公募基金布局，持倉市值穩步增加，VC/PE加大投入，社保基金、保險資金、QFII/RQFII均已入市。112家證券公司深度展業，初步形成一批深耕中小企業資本市場服務的特色中介。券商、基金公司等投研覆蓋力度加大。21家商業銀行積極對接，共同探索支持中小企業、發展普惠金融的新路徑。最高法出臺司法保障意見，財政、工信、科技等部委協同促進，與66個省市政府簽訂戰略合作協議，各方合力逐漸形成，協同促進市場建設。

開源證券資本市場部負責人彭海對《經濟參考報》記者表示，北交所的設立完善了中國多層次資本市場結構。近一年來，北交所成功設立開市并平穩運行，各項制度逐步落地，市場融資交易功能不斷深化。在申報受理方面，北交所發行上市審核工作整體運行良好。在上市審核效率方面出現了明顯的提升。同時北交所對新三板創新層、基礎層產生“反哺”作用明顯，新增掛牌數量和新三板融資金額均得到大幅提升。

銀河證券首席經濟學家劉鋒表示，作為資本市場服務創新型中小企業的重要平臺，北交所的設立和運行，對于增強資本市場服務中小企業能力，提高中小企業直接融資比重、增強經濟社會發展活力和韌性意義深遠，走出了一條資本市場服務中小企業的普惠金融之路。從目前盈利能力看，北交所公司經營保持穩健，創新驅動作用增強，負債結構向好，規范性水平持續提升，體現出較強的韌性與活力。

允泰資本創始合伙人、首席經濟學家付立春表示，北交所的設立是資本市場多層次體系完善過程中濃墨重彩的一筆，戰略性意義較大。北交所宣布成立以來，總體來說超預期，尤其是制度建設方面體現了獨特性，市場化走在前列。尤其是融資機制按需靈活，除公開發行外，上市公司在新三板掛牌階段平均進行2次定向發行融資，單次融資5000萬元左右，上市后已有5家啟動再融資，形成按需、小額、多次的接續融資機制，降低了中小企業融資成本，緩解中小企業現金流壓力。

流動性和估值水平較為合理

從市場運行來看，北交所整體保持了合理的流動性與估值水平。業內人士表示，北交所流動性和估值水平較為合理主要體現在幾個方面，一是流動性水平整體符合中小市值股票特征。北交所股票以小市值為主，流通盤規模小，83%的公司市值低于15億元。北交所投資者以合格個人投資者、機構投資者為主，交易相對低頻理性，持股期限相對較長，更加關注企業成長帶來的中長期收益。市場的換手率不宜簡單與其他市場對標。整體看，截至8月25日，北交所開市以來日均成交10.29億元，較精選層階段提高167.17%。

二是估值波動與傳統發行上市呈不同特點。在一體發展的市場結構和上市前公開交易的博弈格局下，由于新股上市前已在創新層掛牌交易，上市后價格呈現更加復雜的買賣博弈特點，不會因為單次公開發行就產生明顯的流動性溢價。統計數據顯示，北交所新股首日7成上漲，平均漲幅69.97%;上述股票首日下跌或漲幅小于5%的，剔除首日后的月度漲跌幅平均為5.34%、最大漲幅96.95%，股價在新老股東博弈、綠鞋穩價機制下快速形成均衡價格，各階段參與者均有不同收益。

三是新設市場投資機會吸引各類主體參與。基于北交所市場確定性的發展預期，專業機構不斷加大布局力度，交易持倉比例穩步提升。

四是北交所流動性水平將穩步提升。隨著上市公司數量進一步增加、結構進一步豐富，市場深度將進一步增加，優質上市公司集聚也將帶動更多資金參與，進一步激活市場交易。

據了解，北交所將研究降低交易成本，適時推出北交所指數，持續推進交易機制創新，豐富產品供給，滿足投資者多元化交易需求，促進提升定價效率，隨著相關舉措落地，市場流動性基礎條件必將進一步改善。

下一步，北交所將聚焦“打造服務創新型中小企業主陣地”的總目標，持續深化改革創新，推動市場盡快實現規模積累，完善市場融資交易功能，健全市場產品體系，繼續發揮好“主陣地”輻射帶動作用，為支持中小企業創新發展貢獻更大力量。(記者 高欣)

關鍵詞： 北交所上市公司 創新型中小企業市場生態 融資交易功能 資本市場結構