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事件：8 月21 日，公司發(fā)布2023 年中報(bào)。2023H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入51.70 億元，同比下滑17.15%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.18 億元，同比下滑35.36%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.23 億元，同比下滑27.25 %，業(yè)績(jī)短期承壓。

智能終端市場(chǎng)靜待回暖，車載顯示業(yè)務(wù)順利拓展。2023H1，智能終端業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37.70 億，同比下降27.67%，主要系歐美通脹、美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息，全球普遍消費(fèi)需求不足的影響。受益于歐洲、拉美、非洲、中東等地需求拉動(dòng)，并突破澳洲、美國(guó)等客戶，機(jī)頂盒海外業(yè)務(wù)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，海外主流電信或綜合運(yùn)營(yíng)的覆蓋率及市占率在逐步提升，訂單整體實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的供貨交付；專業(yè)顯示業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.56 億元，同比上升40.93%，主要系取得多個(gè)明星車型的顯示總成項(xiàng)目定點(diǎn)，包括阿維塔 E12、一汽奔騰等，并深耕現(xiàn)有已定點(diǎn)品牌車廠的新項(xiàng)目，市場(chǎng)地位進(jìn)一步提升，公司預(yù)計(jì)三、四季度將迎來交付旺季。

人效邊際提升，加大研發(fā)投入力度。2023H1，公司銷售費(fèi)用率為4.66%，同比下降0.43pcts；管理費(fèi)用率為1.60%，同比下降0.20pcts，人效邊際提升；研發(fā)費(fèi)用率為5.72%，同比提升0.94pcts，研發(fā)投入力度加大。

加速推進(jìn)AIGC 應(yīng)用落地，有望拉動(dòng)新一輪成長(zhǎng)。公司基于AI 技術(shù)積累，包括計(jì)算機(jī)視覺技術(shù)中的畫質(zhì)增強(qiáng)算法、手勢(shì)識(shí)別算法等及自然語(yǔ)言處理算法、語(yǔ)音識(shí)別算法、邊緣計(jì)算等，積極與國(guó)內(nèi)外人工智能大語(yǔ)言模型廠商微軟、百度、科大訊飛、華為盤古等保持著緊密交流。2023 年4 月公司與微軟簽訂了Azure 企業(yè)級(jí)EA 服務(wù)協(xié)議，包括GPT 3.5 及4.0 應(yīng)用服務(wù)等，基于在海外多個(gè)國(guó)際區(qū)域開啟訂閱，已完成部分產(chǎn)品內(nèi)測(cè)及產(chǎn)品化的應(yīng)用開發(fā)。公司在積極擁抱及實(shí)施AI 等技術(shù)應(yīng)用，根據(jù)當(dāng)?shù)乇O(jiān)管法規(guī)選用不同大模型，加速推進(jìn)AIGC 產(chǎn)品落地。

投資建議：公司機(jī)頂盒主業(yè)受到宏觀因素影響，短期業(yè)績(jī)承壓，后續(xù)隨著海外客戶持續(xù)拓展，以及AI 技術(shù)融合賦能，有望拉動(dòng)公司新一輪成長(zhǎng)。我們預(yù)測(cè)公司2023-2025 年實(shí)現(xiàn)收入132.84、166.36、206.91 億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.47、10.42、13.88 億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE 估值分別為18x、15x、11x，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：運(yùn)營(yíng)商集采量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)推廣不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

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