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本期投資提示：

2023 年7 月社會(huì)零售總額同比增長(zhǎng)2.5%，低于預(yù)期。7 月消費(fèi)穩(wěn)步修復(fù)，社零總額實(shí)現(xiàn)2.5%的同比增長(zhǎng)，餐飲服務(wù)類(lèi)消費(fèi)景氣延續(xù)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，7 月社會(huì)消費(fèi)品零售總額3.7 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)2.5%（增速環(huán)比-0.6pct），除汽車(chē)外消費(fèi)品零售額同比增長(zhǎng)3.0%（增速環(huán)比-0.7pct）。我們認(rèn)為隨著系列擴(kuò)內(nèi)需政策逐步落地及三季度暑期旅游帶動(dòng)下，居民消費(fèi)預(yù)計(jì)呈現(xiàn)漸進(jìn)復(fù)蘇。

線(xiàn)上消費(fèi)貢獻(xiàn)穩(wěn)步提升，線(xiàn)下實(shí)體經(jīng)營(yíng)逐步恢復(fù)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)測(cè)算，23 年7 月實(shí)物商品網(wǎng)上零售額為9233 億元，同比增長(zhǎng)5.02%，線(xiàn)上滲透率25.1%（去年同期24.5%，23 年6月31.5%）。

1-7 月份，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額對(duì)消費(fèi)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)連續(xù)4 個(gè)月穩(wěn)步提升，其中吃、穿、用類(lèi)商品分別增長(zhǎng)8.7%/12.0%/9.5%，增速環(huán)比分別-0.2/-1.3/-0.8pct。按照零售業(yè)態(tài)分，1-7 月份限額以上零售業(yè)單位中的便利店/ 專(zhuān)業(yè)店/ 品牌專(zhuān)賣(mài)店/ 百貨店/ 超市零售額同比分別變動(dòng)+7.5%/+4.5%/+3.5%/+8.2%/-0.5%，增速分別環(huán)比變動(dòng)-0.7/-0.9/-1.1/-1.6/-0.1pct。

住宿餐飲業(yè)同比增長(zhǎng)20.0%，服務(wù)消費(fèi)需求持續(xù)釋放。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2023 年7月，城鎮(zhèn)消費(fèi)品零售額3.19 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)2.3%，增速環(huán)比-0.7pct；鄉(xiāng)村消費(fèi)品零售額4841 億元，同比增長(zhǎng)3.8%，增速環(huán)比-0.4pct。按照消費(fèi)類(lèi)型分，7 月商品零售3.25 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)1.0%，增速環(huán)比-0.7pct；餐飲收入為4277 億元，同比增長(zhǎng)15.8%，增速環(huán)比-0.3pct。7 月份，全國(guó)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增加5.7%，增速環(huán)比-1.1pct，住宿餐飲業(yè)同比增長(zhǎng)20.0%。我們認(rèn)為服務(wù)消費(fèi)回暖節(jié)奏延續(xù)，商品零售修復(fù)穩(wěn)中有升，隨著線(xiàn)下消費(fèi)場(chǎng)景和消費(fèi)體驗(yàn)不斷完善提升，有望繼續(xù)推動(dòng)實(shí)體零售穩(wěn)步恢復(fù)。

糧油食品等必選消費(fèi)回暖顯韌性，可選消費(fèi)基本平穩(wěn)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，必選消費(fèi)品中，煙酒/糧油食品/藥品/飲料/通訊/日用+7.2%/+5.5%/+3.7%/+3.1%/+3.0%/-1.0%，增速環(huán)比變化+0.3/+1.9/+13.6/-6.5/+5.2/-10.2pct。必選消費(fèi)品類(lèi)仍顯較強(qiáng)增長(zhǎng)韌性，糧油食品、藥品增長(zhǎng)較強(qiáng)， 日用品類(lèi)增長(zhǎng)較弱。可選消費(fèi)表現(xiàn)較平穩(wěn)， 服裝/ 家具/汽車(chē)/化妝品/ 家電/ 金銀+2.3/+0.1/-1.5/-4.1/-5.5/-10.0%，增速環(huán)比變化-2.5/-6.5/+5.3/-11.9/-12.1/-7.8pct。可選消費(fèi)復(fù)蘇相對(duì)放緩，服裝消費(fèi)需求保持釋放，我們認(rèn)為暑期旅游旺季帶動(dòng)下可選消費(fèi)修復(fù)預(yù)計(jì)延續(xù)。

投資分析意見(jiàn)：我們認(rèn)為2023 年全年終端消費(fèi)將呈現(xiàn)穩(wěn)步回暖趨勢(shì)，暑期旅游旺季預(yù)計(jì)將推動(dòng)外出及餐飲等服務(wù)消費(fèi)景氣持續(xù)上行，隨著消費(fèi)場(chǎng)景深入創(chuàng)新及供應(yīng)鏈效率提升，有望夯實(shí)線(xiàn)下社交及出行需求修復(fù)基礎(chǔ)，推動(dòng)線(xiàn)上消費(fèi)良好增釋。看好線(xiàn)下客流明顯恢復(fù)的餐飲板塊（全聚德、廣州酒家、同慶樓），入住率與ADR 維持高景氣度的酒店板塊（華住，首旅酒店），出行需求釋放下景區(qū)板塊（宋城演藝、天目湖、中青旅）及免稅板塊（中國(guó)中免、王府井），供需雙向發(fā)力和外部影響出清共振的電商板塊（阿里巴巴、京東、美團(tuán)、拼多多），消費(fèi)需求持續(xù)旺盛的黃金珠寶（周大生、老鳳祥、豫園股份），勞動(dòng)力市場(chǎng)景氣度穩(wěn)步回升，預(yù)期邊際改善的人力資源服務(wù)板塊（北京人力、科銳國(guó)際），以及百貨超市板塊（永輝超市、家家悅、紅旗連鎖）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：①居民正常出行與消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期。②政策落地效果不及預(yù)期。③行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

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