素有“榨菜界茅臺”之稱的重慶市涪陵榨菜集團股份有限公司(以下簡稱“涪陵榨菜”，002507.SZ)，靠3元錢一包的榨菜撐起180億的市值，這在投資者眼中是絕對的“白馬股”。

可是最近的涪陵榨菜有些“煩惱”不斷，通常與企業高速發展相伴的都是大舉擴張，而涪陵榨菜在不斷擴張的過程中卻屢屢受阻。最近的案例是收購四川恒星及四川味之濃食品有限公司均以失敗告終。那么針對此次收購失敗，涪陵榨菜方面如何看待?接下來是否還會繼續收購?

就上述問題，《投資者報》記者采訪到涪陵榨菜的董秘韋永生，得到部分解答。

進軍豆瓣醬市場失敗

近日，涪陵榨菜發布公告稱，決定終止收購四川恒星及四川味之濃食品有限公司。

去年12月份，涪陵榨菜因重大事項而停牌，直到今年3月初才發布收購預案。其股價也隨之大漲，自涪陵榨菜3月29日復牌以來，截至4月12日中午，股價上漲了37.81%。

據了解，四川恒星主營業務為豆制品(發酵性豆制品)和豆瓣醬等調味品，四川味之濃主營業務則為家用醬類產品、烹魚調料及火鍋底料等調味品的研發、生產和銷售。涪陵榨菜彼時表示，通過本次收購，可以完善公司產品系列，從較單一的榨菜、泡菜等佐餐開胃菜迅速完成豆瓣醬等川菜調味品涵蓋等，使公司產業鏈得到拓展延伸。

就此次收購終止，涪陵榨菜方面則表示，鑒于本次發行股份及支付現金購買資產事宜的現實條件發生重大變化，標的企業在解決同業競爭的方式上，無法與其關聯單位所有股東達成一致，導致并購后無法解決同業競爭問題。經審慎研究，公司決定終止本次發行股份購買資產事項。

有業內人士認為，此次收購失敗將會拖累涪陵榨菜2018年的整體業績和對未來的業績展望，同時也會拖累涪陵榨菜的整體戰略發展目標。

對此，韋永生告訴記者：“本次籌劃重大資產重組事項的終止，對公司生產經營活動不會造成重大不利影響，未來經營中，公司將積極通過內生式和外延式發展相結合的方式尋求更多的行業發展機會。”

都是“青菜頭”惹的禍?

值得注意的是，涪陵榨菜三年來已經經歷了三次收購失敗。

由此看出，涪陵榨菜近年來的擴張之路并不順利，“四次并購三次失敗”。只有2015年涪陵榨菜以1.3億元成功收購了四川惠通食業有限公司，進軍泡菜行業。

除了此次進軍豆瓣醬市場未能如愿外，2016年，涪陵榨菜曾籌劃收購“國內某調味品生產企業90%以上股權”，但最終在籌備兩個半月后宣布終止收購。2017年，涪陵榨菜曾嘗試收購一家東北大醬企業，仍以失敗而告終。

在談及并購東北大醬企業時，韋永生對記者說：“并購東北某食品企業失敗的原因主要是標的企業股東對交易作價的期望價格與上市公司目標收購價格存在差異，未達成一致。”

那么，涪陵榨菜為何頻頻發起對外收購?其原因或許可以從涪陵榨菜的年報中窺探一二。

涪陵榨菜在2017年年報中顯示，原材料不足或原材料價格波動會引致經營業績波動風險。

據悉，涪陵榨菜生產經營所需要的原材料主要是來自重慶市涪陵區的特色農產品——青菜頭。如在青菜頭生長期間發生大規模的自然災害及勞動力大量向城鎮轉移，導致原材料種植面積減少，青菜頭供給減少，公司將面臨因原材料不足而導致的經營風險。

有數據顯示，2011年涪陵區青菜頭的種植面積達50萬畝，2016年的種植面積為72.2萬畝，可到了2017年的種植面積則為72.4萬畝。由此可看出，涪陵榨菜的原材料增長速度也在逐漸放緩。

有券商分析師指出，目前榨菜市場的規模已觸及天花板，想要有爆發式增長已經很難。這或許也是涪陵榨菜不斷發起對外收購的原因。

發展中的“天花板”

此前對外收購以多次失敗告終，涪陵榨菜接下來還會繼續擴張收購嗎?

韋永生表示：“通過重組并購來把公司做大，是公司的發展戰略。故公司并購意愿不會受到影響，公司會繼續擴大和延伸公司產品線，將公司發展成為佐餐開味菜行業的絕對領導者。”

此外，在涪陵榨菜的投資者說明會上，公司進一步明確，仍將堅持內生式發展和外延式并購相結合的方式，將進一步加大并購整合力度。那么，公司這樣的戰略是否與其業務內生式增長不足，從而需要外延式擴張來保持業績增長有關?

由于韋永生并未對記者這一問題進行正面回復，所以無法知曉公司的看法，但投資者或許可以從其年報中找到答案。

根據涪陵榨菜此前發布的2017年業績報告數據來看，2017年公司營業收入為15.2億元，增長35.6%;凈利潤為4.14億元，增長61%。同時，近日公司發布的2018年一季度業績修正公告顯示，涪陵榨菜預計2018年一季度，凈利潤為1.05億至1.34億元，增幅為65%至110%，去年同期公司盈利約6370萬元。

涪陵榨菜自2010年上市以來，業績一直保持一定程度的增長，但其長期存在的問題卻仍未解決，就是過度依賴單一的榨菜產品。

近幾年涪陵榨菜通過并購來擴展產品線，推出海帶絲、蘿卜干等新品，但這些新產品對公司的營業收入貢獻也很有限，最終效果如何還有待觀察。

在涪陵榨菜的非榨菜業務中，以蘿卜為主的脆口類新品曾被看做是涪陵榨菜突破天花板的途徑之一?？蓻]想到的是，去年年底，公司在遼寧錦州濱海新區投資7.6億元建設的5萬噸蘿卜食品生產線項目暫停，此前涪陵榨菜曾將該項目稱為產品結構優化調整的重要一環。

中國食品產業評論員朱丹蓬認為，在消費升級的過程中，涪陵榨菜獲得的不是紅利而是“天花板”，榨菜產品始終沒有跳出整個產業低端化的模式，無論是產業端還是消費端都無法匹配現在產業發展的大趨勢和消費者的核心訴求。因此在這種大環境下，涪陵榨菜僅僅依靠3元一包的榨菜產品是無法長期維持良性發展，傳統醬菜企業如何突破天花板?這也是涪陵榨菜下一步需要解決的難題。

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