2022年以來，交易所（包括上海證券交易所和深圳證券交易所）債券項目的審核，可能有一些變化。

交易所債券項目包含流程主要是：申報材料、受理材料、反饋意見，通過或者不通過、終止審查等。

根據(jù)上海證券交易所和深圳證券交易所公司債券項目信息平臺的公開信息顯示，2022年以來，債券項目（包括交易所小公募、交易所非公開、交易所ABS）終止金額都有一定的增長。

根據(jù)交易所相關(guān)工作流程，審核過程中發(fā)生下列情形之一的，本所終止審核并通知發(fā)行人和承銷機構(gòu)：

（一）發(fā)行人主動要求撤回申請的；

（二）發(fā)行人發(fā)生解散、清算或者宣告破產(chǎn)等原因依法終止的；

（三）中止審核超過3個月的；

（四）本所認為需要終止審核的其他情形。

我們從審核的兩方面來看：（以下數(shù)據(jù)截至2022年3月4日）

首先我們看審核通過的項目：

2022年以來，交易所通過發(fā)審的項目金額為4614億，通過項目數(shù)為240個。其中通過交易所公司債180個（包括小公募與非公開），金額為3189億，通過ABS有60個，金額為1425億。

分項目來看，上交所2022年以來仍然沒有小公募審核通過，但是非公開通過量比較大。

從上面數(shù)據(jù)我們可以看到，上海證券交易所非公開債券發(fā)行量較大，而深圳證券交易所ABS更具比較優(yōu)勢。

具體項目來看，通過審查項目金額最大的是ABS項目，包括200億規(guī)模的中國鐵建第10-17期資產(chǎn)支持專項計劃、150億規(guī)模的光證資管-光控安石商業(yè)地產(chǎn)第4-X期資產(chǎn)支持專項計劃。

小公募通過審查的最大項目為100億的國元證券股份有限公司2022年面向?qū)I(yè)投資者公開發(fā)行公司債券，非公開通過審查的最大項目為200億的海通證券股份有限公司2021年面向?qū)I(yè)投資者非公開發(fā)行短期公司債券。

接下來我們看終止審查的項目：

2022年以來，終止審查的項目金額為2848億，終止審查項目數(shù)為124個。其中交易所公司債終止審查金額為1201億，項目數(shù)量為88個，而終止審查的ABS金額為1646億，項目數(shù)量為36個。

分項目來看，上交所終止審查了很多小公募債券，當(dāng)然，審核終止的大頭不僅僅是小公募，而是ABS。2022年以來，上交所終止審查ABS有1426億，深交所也有219億。

從具體項目來看，單個項目終止審查金額最大的仍然是ABS。

2022年1月20日終止審查的華融-新遠1-20期資產(chǎn)支持專項計劃規(guī)模達到400億。

而終止審查的100億級ABS也有5個，分別是：

五礦-智通供應(yīng)鏈金融1-50期資產(chǎn)支持專項計劃五礦-匯通1-50號資產(chǎn)支持專項計劃華泰-華電福新發(fā)展可再生能源電價附加補助1-30期綠色資產(chǎn)支持專項計劃(專項用于碳中和)天風(fēng)-前海結(jié)算1-20號資產(chǎn)支持專項計劃光證資管-光大信托美好生活4號第1-20期資產(chǎn)支持專項計劃。

小公募終止審查單筆最大金額的是50億，為昆明滇池投資有限責(zé)任公司面向?qū)I(yè)投資者公開發(fā)行公司債券，非公開終止審查單筆最大金額的是40億，為寧波市海曙廣聚資產(chǎn)經(jīng)營有限公司非公開發(fā)行項目收益專項公司債券。

通過審查的項目皆大歡喜，只等發(fā)行。

那么，終止審查的項目有哪些特點呢？我們來試著分析一下。

1、ABS項目

上交所的ABS項目終止金額達到1426億，其中儲架類的占多數(shù)。而且交易所ABS的終止審查還包括供應(yīng)鏈、非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)、應(yīng)收款等項目。

這些終止審查的項目主要針對兩個方向：城投和地產(chǎn)。地產(chǎn)其實我們不用多說，目前民營地產(chǎn)公司的債券和ABS發(fā)行都遇到很大問題。比如2022年1月底終止的中信信托-佳兆業(yè)資產(chǎn)支持專項計劃等。

而城投ABS的發(fā)行可能也遇到問題，比如金元百利普陀城投保障房二期資產(chǎn)支持專項計劃、湘財證券-淮安新城保障房資產(chǎn)支持專項計劃等。

因此，我們預(yù)計未來民企房地產(chǎn)類的ABS（包括供應(yīng)鏈、主體債、購房尾款）發(fā)行可能都會有難度。

從通過審查的項目來看，央（國）企房地產(chǎn)、普惠型、租賃資產(chǎn)、PPP、碳中和（綠色）甚至科技類等項目的ABS得到交易所的鼓勵。

其中央企和國企房地產(chǎn)ABS通過審查的有：申萬宏源-保利置業(yè)-武漢保利廣場資產(chǎn)支持專項計劃、華西證券-中鐵置業(yè)青島中心資產(chǎn)支持專項計劃等。

租賃資產(chǎn)ABS仍然是發(fā)行重點之一，如：華泰-浙商租賃第一期資產(chǎn)支持專項計劃、2022國藥控股融資租賃第二期資產(chǎn)支持專項計劃、國聯(lián)證券-遠東租賃2022綠色資產(chǎn)支持專項計劃等。

科技類的ABS也開始興起，如：北科建-中金-科創(chuàng)一期資產(chǎn)支持專項計劃、業(yè)達智融-煙臺開發(fā)區(qū)知識產(chǎn)權(quán)1-10期資產(chǎn)支持專項計劃等

碳中和（綠色）也有很多通過審查，如：電建租賃-天弘創(chuàng)新碳中和資產(chǎn)支持專項計劃、申萬宏源-嘉興1-3期天然氣收費收益權(quán)綠色資產(chǎn)支持專項計劃、建信資本-中石化綠源雄安新區(qū)地?zé)峁崾召M權(quán)綠色(碳中和)資產(chǎn)支持專項計劃等。

2、小公募項目

從上交所對小公募的審核來看，逐步收緊應(yīng)該是趨勢，2022年以來上交所仍然沒有小公募通過，全部是“已反饋”和“已受理”狀態(tài)。

上交所上一次小公募還是2020年12月25日通過的武漢商貿(mào)國有控股集團有限公司公開發(fā)行2019年公司債券，規(guī)模為13億。

2022年深交所小公募通過的只有7個項目，其中城投公司只有成都天府新區(qū)投資集團有限公司。

小公募在交易所可以通過一定折算率轉(zhuǎn)換為標(biāo)準(zhǔn)券，非常方便投資者在交易所正回購融資，所以非常受投資者歡迎。但是如今交易所放緩了小公募的審核，在一定程度上也是考慮到過大的交易所可質(zhì)押券，可能會影響中國證券登記結(jié)算公司作為中央對手方的壓力和風(fēng)險。

實際上，近年來中登公司對于標(biāo)準(zhǔn)券折算、質(zhì)押等方面出臺了非常多的文件，主要方向仍然是以操作風(fēng)險、對手方風(fēng)險以及系統(tǒng)性風(fēng)險為主要考慮，畢竟中登公司是交易所回購風(fēng)險的主要承擔(dān)者。

3、非公開債券項目

作為城投公司非常重要的融資手段，交易所非公開債一直是市場關(guān)注的重點。2022年交易所非公開通過審查金額為2879億，終止審查為887億，應(yīng)該說通過的金額比終止的要多很多。

但是很多債券通過是一回事，能不能發(fā)出來是另一回事。當(dāng)然有些非公開債券發(fā)行出來以后，直接放進單一信托里，然后再向投資者發(fā)售信托。通過成本法估值，信托的凈值看起來也非常穩(wěn)定向上，

而終止審查的那些，又有哪些值得注意的呢？

交易所終止審查的65個項目，大部分為城投公司平臺。

我們可以來看一下有哪些？

我們可以看一下這些平臺：

一部分是區(qū)縣級平臺，包括德安縣城市發(fā)展有限公司、蘄春縣國建投資有限公司、蒼南縣公共事業(yè)投資集團有限公司等平臺。

一部分是目前債務(wù)壓力比較大的平臺，包括蘭州建設(shè)投資(控股)集團有限公司、高密華榮實業(yè)發(fā)展有限公司等平臺。

從債券二級市場來看，目前城投債已經(jīng)高度兩極分化。資質(zhì)較好的平臺融資成本基本都在4%以下，但是很多資質(zhì)弱的平臺在二級市場成交收益率已經(jīng)超過10%，已經(jīng)很難通過債券的形式來融資，只能通過一些非標(biāo)形式。

隨著監(jiān)管嚴(yán)控融資性信托，通過信托來補充城投資金的方式也越來越難。

而在城投債監(jiān)管愈加嚴(yán)格的背景下，交易所審核城投債的規(guī)則也越來越明確。

關(guān)鍵詞： 2022年以來交易所債券終止金額達2848億