2022年以來(lái)，交易所（包括上海證券交易所和深圳證券交易所）債券項(xiàng)目的審核，可能有一些變化。

交易所債券項(xiàng)目包含流程主要是：申報(bào)材料、受理材料、反饋意見，通過(guò)或者不通過(guò)、終止審查等。

根據(jù)上海證券交易所和深圳證券交易所公司債券項(xiàng)目信息平臺(tái)的公開信息顯示，2022年以來(lái)，債券項(xiàng)目（包括交易所小公募、交易所非公開、交易所ABS）終止金額都有一定的增長(zhǎng)。

根據(jù)交易所相關(guān)工作流程，審核過(guò)程中發(fā)生下列情形之一的，本所終止審核并通知發(fā)行人和承銷機(jī)構(gòu)：

（一）發(fā)行人主動(dòng)要求撤回申請(qǐng)的；

（二）發(fā)行人發(fā)生解散、清算或者宣告破產(chǎn)等原因依法終止的；

（三）中止審核超過(guò)3個(gè)月的；

（四）本所認(rèn)為需要終止審核的其他情形。

我們從審核的兩方面來(lái)看：（以下數(shù)據(jù)截至2022年3月4日）

首先我們看審核通過(guò)的項(xiàng)目：

2022年以來(lái)，交易所通過(guò)發(fā)審的項(xiàng)目金額為4614億，通過(guò)項(xiàng)目數(shù)為240個(gè)。其中通過(guò)交易所公司債180個(gè)（包括小公募與非公開），金額為3189億，通過(guò)ABS有60個(gè)，金額為1425億。

分項(xiàng)目來(lái)看，上交所2022年以來(lái)仍然沒有小公募審核通過(guò)，但是非公開通過(guò)量比較大。

從上面數(shù)據(jù)我們可以看到，上海證券交易所非公開債券發(fā)行量較大，而深圳證券交易所ABS更具比較優(yōu)勢(shì)。

具體項(xiàng)目來(lái)看，通過(guò)審查項(xiàng)目金額最大的是ABS項(xiàng)目，包括200億規(guī)模的中國(guó)鐵建第10-17期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃、150億規(guī)模的光證資管-光控安石商業(yè)地產(chǎn)第4-X期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃。

小公募通過(guò)審查的最大項(xiàng)目為100億的國(guó)元證券股份有限公司2022年面向?qū)I(yè)投資者公開發(fā)行公司債券，非公開通過(guò)審查的最大項(xiàng)目為200億的海通證券股份有限公司2021年面向?qū)I(yè)投資者非公開發(fā)行短期公司債券。

接下來(lái)我們看終止審查的項(xiàng)目：

2022年以來(lái)，終止審查的項(xiàng)目金額為2848億，終止審查項(xiàng)目數(shù)為124個(gè)。其中交易所公司債終止審查金額為1201億，項(xiàng)目數(shù)量為88個(gè)，而終止審查的ABS金額為1646億，項(xiàng)目數(shù)量為36個(gè)。

分項(xiàng)目來(lái)看，上交所終止審查了很多小公募債券，當(dāng)然，審核終止的大頭不僅僅是小公募，而是ABS。2022年以來(lái)，上交所終止審查ABS有1426億，深交所也有219億。

從具體項(xiàng)目來(lái)看，單個(gè)項(xiàng)目終止審查金額最大的仍然是ABS。

2022年1月20日終止審查的華融-新遠(yuǎn)1-20期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃規(guī)模達(dá)到400億。

而終止審查的100億級(jí)ABS也有5個(gè)，分別是：

五礦-智通供應(yīng)鏈金融1-50期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃五礦-匯通1-50號(hào)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃華泰-華電福新發(fā)展可再生能源電價(jià)附加補(bǔ)助1-30期綠色資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃(專項(xiàng)用于碳中和)天風(fēng)-前海結(jié)算1-20號(hào)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃光證資管-光大信托美好生活4號(hào)第1-20期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃。

小公募終止審查單筆最大金額的是50億，為昆明滇池投資有限責(zé)任公司面向?qū)I(yè)投資者公開發(fā)行公司債券，非公開終止審查單筆最大金額的是40億，為寧波市海曙廣聚資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司非公開發(fā)行項(xiàng)目收益專項(xiàng)公司債券。

通過(guò)審查的項(xiàng)目皆大歡喜，只等發(fā)行。

那么，終止審查的項(xiàng)目有哪些特點(diǎn)呢？我們來(lái)試著分析一下。

1、ABS項(xiàng)目

上交所的ABS項(xiàng)目終止金額達(dá)到1426億，其中儲(chǔ)架類的占多數(shù)。而且交易所ABS的終止審查還包括供應(yīng)鏈、非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)、應(yīng)收款等項(xiàng)目。

這些終止審查的項(xiàng)目主要針對(duì)兩個(gè)方向：城投和地產(chǎn)。地產(chǎn)其實(shí)我們不用多說(shuō)，目前民營(yíng)地產(chǎn)公司的債券和ABS發(fā)行都遇到很大問(wèn)題。比如2022年1月底終止的中信信托-佳兆業(yè)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃等。

而城投ABS的發(fā)行可能也遇到問(wèn)題，比如金元百利普陀城投保障房二期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃、湘財(cái)證券-淮安新城保障房資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃等。

因此，我們預(yù)計(jì)未來(lái)民企房地產(chǎn)類的ABS（包括供應(yīng)鏈、主體債、購(gòu)房尾款）發(fā)行可能都會(huì)有難度。

從通過(guò)審查的項(xiàng)目來(lái)看，央（國(guó)）企房地產(chǎn)、普惠型、租賃資產(chǎn)、PPP、碳中和（綠色）甚至科技類等項(xiàng)目的ABS得到交易所的鼓勵(lì)。

其中央企和國(guó)企房地產(chǎn)ABS通過(guò)審查的有：申萬(wàn)宏源-保利置業(yè)-武漢保利廣場(chǎng)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃、華西證券-中鐵置業(yè)青島中心資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃等。

租賃資產(chǎn)ABS仍然是發(fā)行重點(diǎn)之一，如：華泰-浙商租賃第一期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃、2022國(guó)藥控股融資租賃第二期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃、國(guó)聯(lián)證券-遠(yuǎn)東租賃2022綠色資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃等。

科技類的ABS也開始興起，如：北科建-中金-科創(chuàng)一期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃、業(yè)達(dá)智融-煙臺(tái)開發(fā)區(qū)知識(shí)產(chǎn)權(quán)1-10期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃等

碳中和（綠色）也有很多通過(guò)審查，如：電建租賃-天弘創(chuàng)新碳中和資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃、申萬(wàn)宏源-嘉興1-3期天然氣收費(fèi)收益權(quán)綠色資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃、建信資本-中石化綠源雄安新區(qū)地?zé)峁崾召M(fèi)權(quán)綠色(碳中和)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃等。

2、小公募項(xiàng)目

從上交所對(duì)小公募的審核來(lái)看，逐步收緊應(yīng)該是趨勢(shì)，2022年以來(lái)上交所仍然沒有小公募通過(guò)，全部是“已反饋”和“已受理”狀態(tài)。

上交所上一次小公募還是2020年12月25日通過(guò)的武漢商貿(mào)國(guó)有控股集團(tuán)有限公司公開發(fā)行2019年公司債券，規(guī)模為13億。

2022年深交所小公募通過(guò)的只有7個(gè)項(xiàng)目，其中城投公司只有成都天府新區(qū)投資集團(tuán)有限公司。

小公募在交易所可以通過(guò)一定折算率轉(zhuǎn)換為標(biāo)準(zhǔn)券，非常方便投資者在交易所正回購(gòu)融資，所以非常受投資者歡迎。但是如今交易所放緩了小公募的審核，在一定程度上也是考慮到過(guò)大的交易所可質(zhì)押券，可能會(huì)影響中國(guó)證券登記結(jié)算公司作為中央對(duì)手方的壓力和風(fēng)險(xiǎn)。

實(shí)際上，近年來(lái)中登公司對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)券折算、質(zhì)押等方面出臺(tái)了非常多的文件，主要方向仍然是以操作風(fēng)險(xiǎn)、對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn)以及系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)為主要考慮，畢竟中登公司是交易所回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的主要承擔(dān)者。

3、非公開債券項(xiàng)目

作為城投公司非常重要的融資手段，交易所非公開債一直是市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。2022年交易所非公開通過(guò)審查金額為2879億，終止審查為887億，應(yīng)該說(shuō)通過(guò)的金額比終止的要多很多。

但是很多債券通過(guò)是一回事，能不能發(fā)出來(lái)是另一回事。當(dāng)然有些非公開債券發(fā)行出來(lái)以后，直接放進(jìn)單一信托里，然后再向投資者發(fā)售信托。通過(guò)成本法估值，信托的凈值看起來(lái)也非常穩(wěn)定向上，

而終止審查的那些，又有哪些值得注意的呢？

交易所終止審查的65個(gè)項(xiàng)目，大部分為城投公司平臺(tái)。

我們可以來(lái)看一下有哪些？

我們可以看一下這些平臺(tái)：

一部分是區(qū)縣級(jí)平臺(tái)，包括德安縣城市發(fā)展有限公司、蘄春縣國(guó)建投資有限公司、蒼南縣公共事業(yè)投資集團(tuán)有限公司等平臺(tái)。

一部分是目前債務(wù)壓力比較大的平臺(tái)，包括蘭州建設(shè)投資(控股)集團(tuán)有限公司、高密華榮實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司等平臺(tái)。

從債券二級(jí)市場(chǎng)來(lái)看，目前城投債已經(jīng)高度兩極分化。資質(zhì)較好的平臺(tái)融資成本基本都在4%以下，但是很多資質(zhì)弱的平臺(tái)在二級(jí)市場(chǎng)成交收益率已經(jīng)超過(guò)10%，已經(jīng)很難通過(guò)債券的形式來(lái)融資，只能通過(guò)一些非標(biāo)形式。

隨著監(jiān)管嚴(yán)控融資性信托，通過(guò)信托來(lái)補(bǔ)充城投資金的方式也越來(lái)越難。

而在城投債監(jiān)管愈加嚴(yán)格的背景下，交易所審核城投債的規(guī)則也越來(lái)越明確。

關(guān)鍵詞： 2022年以來(lái)交易所債券終止金額達(dá)2848億