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政策收緊下,城投債如何避免“永煤”風險?

近期,在嚴控地方隱性債務的政策導向之下,債券市場傳出相關城投債發(fā)行將面臨進一步收緊的風聲。一方面,市場傳聞交易商協(xié)會將出臺新政策,城建類企業(yè)發(fā)債將大幅縮緊,所有紅色、橙色區(qū)域(包括公募、私募)發(fā)債主體后期只能借新還舊,一些市場機構因此建議活動備案的發(fā)行人加快發(fā)行,避免出現(xiàn)變更。另一方面,交易所市場被傳出將收緊城投發(fā)行政策,包括限制區(qū)域新增城投債發(fā)行額度、城投債借新還舊額度打折等。有券商人士表示,監(jiān)管對于城投債的用途正從償還有息負債改為借新還舊。這實際上是對城投債和地方融資平臺進一步加大了限制,顯示了政策上“嚴禁增量”的化解隱性債務思路。

根據(jù)有關媒體的報道,相關政策都沒有正式的文件,但有券商投行部人士表示,“城投債融資的政策一向這樣,幾乎都是窗口指導,而且只有去報項目、去備案發(fā)行才知道能不能發(fā)。”另外,也有市場人士稱,近日在交易所上報的幾個蘇北區(qū)縣城投債項目被叫停,一些用于借新還舊的城投債發(fā)行規(guī)模被要求打折。從市場透露的信息來看,新的一年城投債發(fā)行政策可能會進一步收緊。這固然與目前地方政府嚴控隱性債務有關,也與房地產(chǎn)市場轉向情況下,城投企業(yè)傳統(tǒng)業(yè)務發(fā)展受限所帶來的風險有密切關系。

就2021年的情況來看,根據(jù)Wind資訊統(tǒng)計,截至11月末,年內城投債發(fā)行規(guī)模達5.25萬億元左右,創(chuàng)近年來新高。但要注意的是,城投債凈融資水平卻出現(xiàn)回落,已連續(xù)三個月同步下降,這主要是由于城投債到期量大、政策收緊。同時,在政策收緊的情況下,城投債終止發(fā)行的情況在增加。有數(shù)據(jù)顯示,2021年終止審核的城投公司債項目明顯增多。截至2021年11月17日,當年共有303個公司債項目終止審查,其中城投債項目164個,涉及金額2780.75億元。從城投主體評級來看,AA和AA+金額較大,分別為1348.08億元和1058.07億元。目前在市場規(guī)模受限的情況下,未來城投債會進一步分化,一些杠桿較高的中西部地區(qū)城投債發(fā)行會面臨政策限制而更加困難;一些低評級的城投企業(yè),特別是縣級城投會面臨市場的選擇性回避。同時,與城投債密切關聯(lián)的房地產(chǎn)市場盡管政策上有所放松,但新的一年仍面臨市場出清的嚴峻局面。這不僅意味著房企債違約風險仍會暴露,也意味著城投業(yè)務資金來源的主要方向——土地出讓收入會繼續(xù)收斂,而在地方財政收支壓力持續(xù)增加的情況下,城投債的延續(xù)將面臨越來越大的威脅。

如安邦智庫(ANBOUND)曾經(jīng)指出的,城投企業(yè)作為地方融資平臺的作用正在受到越來越嚴格的監(jiān)管。監(jiān)管部門對城投公司債的監(jiān)管政策整體趨嚴。從2021年年初提出的債務分檔審理,到金融領域15號文,都實際上提高了城投企業(yè)發(fā)債的門檻,對城投債的用途要求也日益“精細化”和“透明化”。盡管在積極財政政策下,對于基建投資的財政支持力度在增加,但目前的情況越來越顯示出,地方政策性基建全面轉向地方政府債的情況下,未來對城投債的約束會越來越強。地方基建項目需要考慮更長的周期,和地方財政全方位的資金鏈條,而城投企業(yè)作為地方融資平臺的功能也會逐漸減弱,直至消失。從這個意義上來看,城投企業(yè)轉型已經(jīng)是迫在眉睫了。

更令人擔心的是,由于城投企業(yè)與地方政府的深度捆綁,城投債往往具有“影子地方政府信用”的特征,一旦出現(xiàn)城投違約的情況,其對債券市場的沖擊將更甚于“永煤違約”對于國企債券的影響。其不僅會帶來整體城投債的價值重估,甚至會進一步影響到地方政府的信用,影響到地方政府債的發(fā)行和定價。這不僅是地方化解區(qū)域性金融風險的重要內容,也構成對整體債券市場的系統(tǒng)性沖擊。

就此而言,安邦智庫的研究人員認為,對于城投債可能的信用風險的外溢,不僅是地方政府需要承擔相應的償債義務,也需要按照屬地責任的監(jiān)管要求進行防范和準備;在整體性的金融政策上,還是需要避免操之過急,仍需要堅持以“時間換空間”的精準拆彈的長期策略,予以妥善化解。

在政策不斷收緊的情況下,新的一年城投債市場將面臨更加嚴格的政策環(huán)境和市場環(huán)境,甚至可能出現(xiàn)違約的情況。因此,從政策上需要考慮這種風險外溢帶來的沖擊,避免“拆彈”失控帶來的系統(tǒng)性風險。

*本文部分圖片來自網(wǎng)絡,侵權刪

關鍵詞: 政策收緊下 城投債如何避免永煤風險

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