今年上證指數(shù)在3月15日跌破了3100點(diǎn)；同日債市也不容樂(lè)觀，以10年國(guó)債為例，由于債券到期收益率與價(jià)格呈反比，3月15日的到期收益率上漲，意味著債券價(jià)格的下跌。權(quán)益?zhèn)碌悬c(diǎn)股債雙殺的意思了，經(jīng)歷過(guò)3月15日，心有余悸的投資者們可能會(huì)問(wèn)：今年會(huì)股債雙殺嗎？

什么是股債雙殺

股債雙殺，字面意思是指股市和債市同時(shí)遭遇熊市。對(duì)于股債均配的投資者來(lái)說(shuō)，可以說(shuō)是最難頂?shù)那闆r了，因?yàn)闊o(wú)論怎么調(diào)整股票和債券的投資比重，股債雙殺都將降低收益率。

一些投資者認(rèn)為，權(quán)益和債券的投資價(jià)值是互補(bǔ)的，股漲則債跌、股跌則債漲。然而事實(shí)是歷史上既有股債雙殺也有股債雙牛。

這里就引申出一個(gè)問(wèn)題——股和債的相關(guān)性，事實(shí)上，股和債不是負(fù)相關(guān)，而是低相關(guān)，且在不同時(shí)期，股債的相關(guān)性程度也不同。

歷史上的股債雙殺

過(guò)去十年大部分情況下股和債的收益率表現(xiàn)出兩條逆勢(shì)交錯(cuò)的折線，在這過(guò)程中出現(xiàn)過(guò)兩次較嚴(yán)重的股債雙殺，持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)，力度較大，如下圖所示：

第一次是從2013年6月到2013年底，持續(xù)了大約半年的時(shí)間；在該時(shí)間段，國(guó)債利率在高位出現(xiàn)了快速拉升，大家都拋老債買新債，造成了債券熊市。同時(shí)疊加股市低位震蕩，市場(chǎng)利率快速拉升并持續(xù)在高位半年，股債都承壓，形成股債雙殺。

另一次出現(xiàn)在2017年6月到2017年底，持續(xù)了大約半年時(shí)間，國(guó)債利率在低位出現(xiàn)了快速拉升，也造成了債券熊市，但這次拉升相比2013年要緩和，債券基本上橫盤不漲，股市在2017年整體也是橫盤震蕩，同時(shí)2017年市場(chǎng)利率也是快速拉升并持續(xù)半年，形成半年的股債雙熊。

把時(shí)間跨度縮小，過(guò)去四年，較小規(guī)模的股債雙殺有6次，持續(xù)時(shí)間不超過(guò)兩個(gè)月。

各個(gè)區(qū)間股債雙殺可能的誘因如下：

股：中美摩擦升級(jí)、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱；債：“寬信用”擔(dān)憂、通脹上行

股：全球疫情，海外恐慌情緒加劇；債：全面復(fù)工傳聞、提高專項(xiàng)債額度

股：新券集中上市吸金，下旬流動(dòng)性缺口較大；債：降準(zhǔn)預(yù)期落空，超儲(chǔ)率低位帶動(dòng)資金價(jià)格上行

月末“小錢荒”，市場(chǎng)資金面收緊

股：美國(guó)CPI超預(yù)期引發(fā)貨幣收緊擔(dān)憂、美股大跌；債：市杠桿率上行，跨半年時(shí)點(diǎn)資金面波動(dòng)

股：美聯(lián)儲(chǔ)Taper擔(dān)憂，外資凈流出；債：“寬信用”預(yù)期升溫，降準(zhǔn)概率下降

問(wèn)題來(lái)了

這幾個(gè)月會(huì)不會(huì)出現(xiàn)

股債雙殺呢？

不

要

擔(dān)

心

股債雙殺的根源

總結(jié)歷史上的股債雙殺，根源無(wú)外乎以下兩點(diǎn)：

通脹

第一種情況，通脹的壓力很大，需要收緊貨幣政策，貨幣政策的收緊同時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)會(huì)收到負(fù)面影響。同時(shí)經(jīng)濟(jì)在轉(zhuǎn)弱的初期，可能通脹還不會(huì)下降，從而造成股債雙重的利空。

觀察國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，可以說(shuō)目前不會(huì)出現(xiàn)這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)的通脹問(wèn)題并不是很大，故宏觀上面不存在股債雙殺的可能性。

通脹看居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)，即CPI。CPI高于3%，就是通貨膨脹，一般央行會(huì)通過(guò)利率的提升來(lái)壓制通貨膨脹。2012年10月CPI開(kāi)始升高并突破了3%，2017年CPI提升也較為明顯，故央行通過(guò)提高利率，來(lái)壓制通脹，從而導(dǎo)致股債雙殺。

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

第二種可能性，就是市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，所有的資產(chǎn)都被拋售，尤其是變現(xiàn)能力高的資產(chǎn)。三月份的局部的幾個(gè)交易日可能就是這種情況。股和債都被拋售，市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。如果是這種情況，股債雙殺的時(shí)間將會(huì)很短，或不可能持續(xù)。

對(duì)于這段時(shí)間的國(guó)內(nèi)股債市場(chǎng)，由于沒(méi)有貨幣政策系統(tǒng)性緊縮的壓力。基本上可以下判斷：這段時(shí)間股債雙殺的可能性很低。

把握流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的投資機(jī)會(huì)

那么由流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的股債雙殺應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)？五個(gè)字：戰(zhàn)略性買點(diǎn)，由于短期的拋售導(dǎo)致的股債雙殺，是不可多得的買入機(jī)會(huì)。逆向投資，逆勢(shì)布局，買在無(wú)人問(wèn)津處，賣在人聲鼎沸時(shí)。

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