6月23日，國際評級巨頭穆迪，突然投下了一枚深水炸彈。在審查啟動三周后，穆迪向國內房地產龍頭碧桂園授予Ba1的企業家族評級(CFR)，并撤銷其Baa3的發行人評級。同時，穆迪將公司的高級無抵押評級從Baa3下調至Ba1。

(資料圖片)

在穆迪的信用等級標準中，從Aaa級到最低的C級，一共有二十一個級別。分別為：Aaa、Aa1、Aa2、Aa3、A1、A2、A3、Baa1、Baa2、Baa3、Ba1、Ba2、Ba3、B1、B2、B3、Caa1、Caa2、Caa3、Ca、C。相較于“Baa3”還算投資級別，下一級的“Ba”則代表具有投機性質的因素，反映不能保證將來的良好狀況，一旦經濟情況發生變化，還本付息能力將削弱。因此，投資者常將“Ba”稱之為“垃圾級”。

穆迪給出的理由主要有三點：第一，擔心碧桂園在國內房地產行業充滿挑戰的經營環境下，碧桂園的銷售業績下滑；第二，擔心碧桂園的財務指標持續惡化；第三，獲取長期信貸資金的渠道減弱。

在此前的6月8日，另一評級巨頭惠譽也將碧桂園列入負面評級名單。惠譽認為，在行業低迷時，碧桂園的合同銷售和銷售回款的復蘇前景不確定，杠桿率也將上升。

穆迪的幾點理由，如果展開來說就是：目前房地產行業確實困難重重，房企陷入困境、市場信心和預期尚未修復，市民收入和就業也需要穩定。而碧桂園的產品以剛需盤為主，且重倉在三四線城市，銷售比豪宅和一二線城市要困難很多。市場不好，且還有“限價令”等存在，讓其無法大幅度降價促銷，回籠資金。陷入困境的大多數是民營房企，又導致消費者對民營房企的信任度降低，增加銷售難度。

碧桂園前5月，銷售業績下滑了49%，這將導致碧桂園的銷售回款大幅度減少，現金流承壓嚴重。截至2021年末，碧桂園負債1.65萬億，其中有息負債3374.34億元，應付賬款和應付票據5588億元。房企中，碧桂園的總負債僅次于恒大，6年時間飆升約5倍，資產凈負債率為84.57%，雖然碧桂園獲得了“官方認證”，被列為示范房企，相比其他大部分民營企業有融資優勢，但目前的大環境中，金融機構在行業授信整體收縮下，顯然更傾向于國企央企類房企。

對于穆迪下調評級，碧桂園的回應是：雖然被穆迪下調了評級，但碧桂園仍是民營房企中“評級最高”的開發商之一。穆迪下調評級不會對公司償債能力和融資能力產生不利影響。

這話說的倒是沒什么問題，要是比爛的話，碧桂園肯定不是最爛的那個。

因為現在的民營房企里，除了龍湖還屬于投資級，其他房企基本都是垃圾級，甚至更低。比如下圖中，一些房企發行的債券，到期收益率出現了驚人的數值。這意味著這些債券正在被打折出賣。到期收益漲幅有多大，就說明這些債券賣出的時候打折力度就有多大。排名第一的債券到期收益率達到了109300%，這意味著這個債券的票面價值，在經歷了大幅打折后已經無限接近于零。

債券的票面價值，是以發債主體的信用來背書的，這意味著發債主體相關的地產企業的信用，也已經接近于歸零。

所以，如果碧桂園相比，上面這些企業可能更慘。因為其信用，甚至連垃圾債都算不上。

而為了拯救市場的信心，碧桂園還發了個公告，強調說：7月份到期的美元債已經提前贖回。還完這一筆，今年碧桂園的美債就還完了。

這當然是好事，降低了投資者對于違約的顧慮，但是尷尬的是，上一次這樣干的頭部房企是恒大。一般來說，評級被下調融資成本和難度會上升，尤其是境外融資。融資和銷售回款是房企的兩大資金來源，但與融資相比，自身造血功能反而更重要，所以銷售回款才是碧桂園未來一段時間急需狠抓的。

現金流對碧桂園很重要，那么下半年的市場表現就變得很關鍵。畢竟市場回暖才能帶動銷售回款增加，讓房企舉步維艱的那點現金流，會變的稍微充裕些。

關鍵詞： 穆迪將碧桂園評級下調至垃圾級 負債規模高達1.65萬億