來源：金融界

今年以來，在地產(chǎn)輿情和海外加息背景下，中資境外債融資頻頻遇冷，2022年上半年數(shù)據(jù)表現(xiàn)，地產(chǎn)與金融板塊美元債融資缺口加大，凈融資規(guī)模分別為-262.00億美元和-127.81億美元，僅城投凈融資為正，但幅度不高，僅為98.74億美元，美元債市場難言樂觀。雖然6月以來城投與金融美元債有所恢復，但地產(chǎn)仍拖累整體融資修復。投研視角，6月下旬以來中美利差倒掛趨勢扭轉(zhuǎn)，外資抽離情緒趨于穩(wěn)定，接下來經(jīng)濟修復程度和中美利差厚度將成為影響外資流入的關鍵指標。

▍地產(chǎn)拖累美元債融資，城投與金融回暖。

(資料圖片)

6月下旬中美利差倒掛趨勢，帶動城投與金融板塊美元債融資邊際回暖，6月凈融資規(guī)模分別為4.96億美元與4.13億美元，而地產(chǎn)板塊當月到期規(guī)模較大，當月美元債凈融資為負。2022年上半年，地產(chǎn)與金融板塊美元債融資遇冷，凈融資規(guī)模分別為-262.00億美元和-127.81億美元，僅城投凈融資為正，為98.74億美元。

▍房企展期創(chuàng)新高，示范房企帶動地產(chǎn)融資由點及面。

截至2022年6月末，地產(chǎn)債展期規(guī)模為2018年以來最高水平，有22只地產(chǎn)債展期，共計586.54億元；供給方面，6月包括萬科、佳源創(chuàng)盛和旭輝集團在內(nèi)的民營房企相繼發(fā)行公司債，規(guī)模共計為16.91億元。在整體行業(yè)仍處修復狀態(tài)的背景下，部分弱資質(zhì)企業(yè)仍能再融資，釋放民營房企融資正在由點及面回暖的積極信號。

▍外資連續(xù)減持境內(nèi)債券。

外資凈減持境內(nèi)債券速度趨緩。據(jù)中債統(tǒng)計，2022年5月，境外投資者持有中國境內(nèi)債券33840.69億元，同比增加3.70％，環(huán)比減少2.77％，同比增速為2020年以來的最低值；據(jù)上清所統(tǒng)計，外資持有中國境內(nèi)債券2748.25億元，同比減少33.69％，環(huán)比減少4.55％；合并口徑下，5月外資合計持有境內(nèi)債券共計36588.94億元，同比減少0.51％，環(huán)比減少2.90％，同比增速為2020年以來首次轉(zhuǎn)負。

▍國債占比連續(xù)提升，同業(yè)存單減持規(guī)模增大。

細分債項看，利率債占比89.54％，信用債占比10.46％，信用債比例繼續(xù)降低。

利率債方面，5月，外資持有境內(nèi)利率債規(guī)模共計32761.007億元，同比增加4.55％，環(huán)比減少2.64％。從持倉結構來看，記賬式國債和政金債持倉規(guī)模達分別為23754.60億元和8899.00億元，占比72.51％和27.16％，百分比較3月分別增加1.50和降低1.50個百分點，外資對國債偏好程度繼續(xù)上升。

信用債方面，5月外資持有信用債共計3539.06億元，同比減少31.59％，環(huán)比減少5.14％。細分債券品種來看，同業(yè)存單持有規(guī)模為1311.95億元，占比37.07％，較4月占比增加1.53個百分點；中期票據(jù)持有規(guī)模為901.68億元，環(huán)比減少9.02％，占信用債規(guī)模的25.48％，較4月占比降低1.09個百分點。整體來看，外資對國債偏好度上升，持有信用債集中度下降。

▍策略展望：

基本面方面，6月下旬中美利差倒掛趨勢扭轉(zhuǎn)，我們預計外資將對境內(nèi)債券性價比重新評估，相比較二季度初的利空因素蔓延，當前堅挺的債市表現(xiàn)給予增持信心；板塊方面，6月以來民營房企融資持續(xù)回暖，可等待地產(chǎn)基本面進一步反彈以帶動債券市場切實修復行情。

▍風險因素：

央行貨幣政策超預期；宏觀經(jīng)濟指標超預期；市場風險沖擊導致外資流出等。

關鍵詞： 固收｜民營地產(chǎn)債務融資內(nèi)外差異