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天天速訊:社論:地方債定價換錨,政府治理評價體系趨向多元化

新桃換舊符,地方債開啟一條嶄新的發行之路。


(資料圖片僅供參考)

11月15日,廣東省成功發行103億元再融資債券,其中3年期一般債69億元,5年期專項債34億元,票面利率分別為2.46%和2.71%。這次廣東省地方債發行最大亮點是,首次參考地方債收益率曲線定價,自然備受關注。

根據財政部定價指導,3年期再融資一般債投標區間下限為招標日前1至5個工作日(含第1和第5個工作日,下同)3年期地方政府債券收益率算術平均值下浮4%,且不低于招標日前1至5個工作日3年期國債收益率算術平均值;投標區間上限為上述3年期地方政府債券收益率算術平均值上浮10%;5年期融資專項債券投標區間下限為5年期地方債收益率前5個工作日算術平均值下浮5%,上限為上浮10%。

11月8日~14日的3年期、5年期地方債收益率算術平均值分別為2.44%和2.67%,若分別下浮4%、5%,那么參照地方債收益率曲線發行的地方債,最低發行利率為2.35%、2.54%,前者已低于同期國債收益率(2.36%)。發行結果顯示,這兩只債券的利率,分別比同期國債基準利率高10BP和18BP。

隨著地方債成為中國債市第一大券種,財政部于2020年11月公布《關于進一步做好地方政府債券發行工作的意見》,明確鼓勵具備條件的地區參考地方債收益率曲線合理設定投標區間,促進地方債發行利率反映地區差異和項目差異。今年3月財政部發布了“財政部-中國地方政府債券收益率曲線”。

地方債發行定價換錨,是債市市場化定價機制的又一次改革。

其最突出的意義是,中國政府信用由財政單一制向財政多元制的一次大踏步跨越。分稅制以來,由于中央地方在財政預算收支體系上不夠清晰,尤其是一般和專項轉移支付等的存在,金融市場一般將地方政府負債看作中央政府或有債務。

為開正門堵偏門,前些年中央政府啟動了為地方代發地方債的試點,隨后對一些發達省份,中央允許地方政府自主發行地方債,但都是以國債收益率曲線為發行定價基準。

可見,地方債定價換錨是現代財政預算體制改革的其中一環,是地方政府作為市場獨立信用身份的確立。各地政府基于自身獨立的市場主體信用進行融資,意味著經濟發達、財政豐盈、發展前景被看好的地方政府,將享受更低發行利率,從而推動地方政府在債市的充分競爭,激發區域經濟競爭活力。當然,不論是中央還是地方,當務之急是不斷完善國債和地方債收益率曲線,這就要求盡快出臺政府會計制度,完善政府資產負債表,并研究推出地方政府破產法,唯有如此政府作為市場獨立信用主體才是完整的、可約束的,具有可預期性,并對財政赤字貨幣化具有強約束。

與此同時,地方債定價換錨將意味著政府治理評價體系的多元化、市場化和法治化。地方債收益率曲線是市場對地方政府信用的評價。一直以來,地方政府的治理體系和績效評估,經濟社會的參與度和參與渠道相對有限。地方債換錨后,將意味著人們可以通過在債市買多賣空不同地方的地方債,來對不同地方治理表態。市場通過投資為不同地方政府賦值不同的利率,向各地政府傳遞治理信號,激勵其改進,進而形成正和博弈場景。

此外,地方債定價換錨,將豐富中國債市的交易品種,為投資者提供不同信用等級的政府債券品種,有助于完善中國債市,促進直接融資市場的健康發展。

地方債定價換錨,將開啟新一輪現代財政預算收支體系改革,及現代國家治理體系建設;同時,若地方政府市場信用的獨立,能基于政府會計制度的規范,政府資產負債表的完善,及政府破產法的約束等,更為深遠的意義是將政府治理轉變成地方債風險資產定價,搭建多元化的政府治理評價體系。

關鍵詞: 社論地方債定價換錨 政府治理評價體系趨向多元化

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