過去一周，由于債券市場大跌，導致銀行理財產品出現大面積虧損的情況。

據報道，從10月末至11月15日，短短十余個交易日，市場中近8000只固收類理財產品中，超過2600只是凈值下跌的，下跌占比達到了1/3。其中，有22只產品凈值跌幅超1%，4只產品跌幅超2%。

我隨便翻一支R2級理財，可以看到，11月14日這天，基本是把過去兩個月的收益給跌沒了。

(資料圖)

很多人買R2級理財產品，主要就是圖一個風險低，收益穩定，結果這樣一天就把過去一兩個月的收益給跌沒了，自然就有些心態炸裂。

那么這次銀行理財產品為何下跌？還有債券市場為何大跌？

本文會對此做一個詳細分析，歡迎觀看。

（1）為何大跌

很多R2級理財產品，是去投資國債、同業存單、企業債。

因此，債券市場如果出現較大波動，就會波及到R2級理財。

所以，11月14日會出現大面積的債券基金、銀行理財產品虧損，原因就是債券市場大跌。

我們可以來看一下10年期國債收益率，這個是債券市場的錨定標的。

從11月11日開始，我們的10年期國債收益率就開始出現大幅度飆升，然后到14日到達一個峰值。

兩個交易日從2.7%，飆升到2.85%。

債券收益率和債券價格是反向關系。

所以，10年期國債收益率飆漲，就意味著整個債券市場的價格出現大跌。

有一個指數可以更加直觀看到整個債券市場的漲跌，就是國債指數。

銀行大部分R2級理財產品的收益率，跟國債指數的走勢會比較接近。

我們可以看到，國債指數是一個長期走牛的走勢。

這是因為國債指數基本就是整個國債市場的一個收益體現。

而由于債券的收益，主要來源于利息，所以只要國債不違約，那么國債指數是必然長期走牛。

但國債指數也同樣會出現短期價格波動。

一旦出現債券市場價格大跌，那么國債指數也會出現一些短時間的下跌走勢。

從上圖可以看到，在11月11日開始，國債指數就出現一波下跌。

這是整個債券市場下跌的體現，那么錨定在債券市場的R2級銀行理財產品出現虧損，也就不奇怪了。

不過，正常來說也不至于出現這么大的回撤。

因為R2級理財產品普遍會配置一些同業存單。

而從11月4日開始，1年期同業存單到期收益率就快速飆漲，從2.07%，漲到了11月17日的2.71%，漲幅有30%。

這說明，市場上的錢變貴了。

另外一個數據可以應證這一點，就是上海銀行間拆借利率（Shibor）。

在11月11日開始，銀行間拆借利率也出現大幅度飆升，一口氣從2%，漲到了2.45%。

拆借利率上漲，代表市場錢變貴了，也就是銀行間市場缺錢。

拆借利率下降，代表市場錢變便宜了，也就是銀行間市場不缺錢。

所以，導致這次債券市場大跌，銀行理財產品虧損的根本原因，就是市場的錢變貴了，市場有些缺錢了。

那么可能有人會問，今年不但降準了，還降低了MLF利率，那市場為何缺錢？

（2）為何缺錢？

這次市場缺錢，國內外各方面因素，共同疊加后的一個結果。

其中有一個因素，我覺得是比較重要的。

跟11月12日出來的“金融支持房地產16條”有關。

這個被稱為力度最大的一次房地產穩定措施。

簡單來說，就是要全力避免爛尾樓出現，保障現有項目能完工交付，支持房企存量貸款合理展期，同時對一些沒有債務違約的房企，支持其進行融資，避免被一些暴雷房企拖累。

其中提到“積極做好“保交樓”金融服務，支持有關銀行新增配套融資支持。”

這個力度確實是非常大。

但我覺得，這個更多只是把房地產市場，從ICU病房里暫時拖出來，但仍然還在普通病房里。

不過，很多人就因此以為，房地產市場可以瞬間出院，還能馬上跑個馬拉松奪冠，這個顯然不太現實。

此外，這次的16條，力度很大也意味著這需要海量的資金。

那么這個錢哪里來？

我們如果把全國的流動資金，當做一個大水池。

那么這個水池里，分成好多塊，其中比較主要的有銀行間市場、債券市場、股市等等。

這些都是流動性比較強的金融市場，可以當做是活水。

以往房地產繁榮的時候，我們央行放水后，大部分錢都流入到房地產市場了。

但過去兩年，房地產遭遇寒冬，特別是今年更為慘淡。

所以，今年雖然央行放水了，但這個水流不到房地產市場，再加上今年整個實體經濟也比較不景氣，外貿也降溫不少，所以這個水也只流一部分到實體經濟。

于是，這個水主要就是在金融市場里轉。

不過今年股市由于美聯儲激進加息等外部因素影響，全年整體下跌。

所以，今年放的水，主要是在銀行間市場里空轉，還有就是到債券市場里避險。

這是因為，今年我們調低了MLF利率，而我們整體利率水平降低，就會導致債券市場走強，債券收益率下降，進而讓實際利率也下降。

但現在要穩定房地產市場了，特別是也要“保交樓”，那么就要大量的錢，這個錢主要就是得從銀行間市場，還有從債券市場里抽水。

這個水抽出去，意味著有大量資金賣掉這些債券，就會導致債券價格下跌，收益率上漲。

于是，就出現銀行間拆借利率，還有國債收益率，都因此出現上漲。

此外，今年隨著美聯儲激進加息，一些外資熱錢是持續減持我們國債，所以估計也有一些外資趁機砸盤。

這次債券市場會出現這么大波動，也說明這個穩定房地產市場所需要的資金很多，要抽掉很多水。

也說明，市場預期我們并不打算通過大水漫灌的方式，去穩定房地產市場。

雖然穩定房地產要抽走很多水，但如果央行同樣朝著水池里灌入很多水，那么就可以保持水池的水位平衡，也就是債券價格不會有太大變動。

但如果抽水的同時，央行不朝水池灌水，或者只灌少量的水，遠低于穩定房地產抽水的資金規模。

那么這個水池的水位就會大幅下降，就會出現債券價格大跌，收益率飆漲的情況。

所以，雖然央行現階段并沒有要加息的意思，但只要央行不大放水，面對這種多了個穩定房地產這個大抽水機，也同樣會導致市場利率上升。

那么要判斷未來債券市場的走向，最關鍵還是看央行的態度。

如果央行大放水、降息，那么債券市場就會走牛。

如果央行收水、加息，債券市場就會走熊。

如果央行不收不放，但市場源源不斷被房地產抽水，那么債券市場雖然會跌，但跌幅也不會太大。

具體跌多少，得取決于盤活房地產市場所需的資金量會有多大，還有央行的態度。

關于央行的態度，可以從最近剛公布的三季度貨幣執行報告里看出一些端倪。

其中提到，“加大穩健貨幣政策實施力度，搞好跨周期調節，兼顧短期和長期、經濟增長和物價穩定、內部均衡和外部均衡，堅持不搞“大水漫灌”，不超發貨幣?！?/p>

所以，可以肯定的是，現階段央行并不會大規模超發貨幣。

這次金融支持房地產16條所需要的海量資金，可能主要還是得市場資金消化。

但同時，央行也特別提到了“做好年末經濟工作提供適宜的流動性環境”。

這說明，央行雖然不會大規模超發貨幣來穩定房地產市場，但也不會任由債券市場流動性枯竭。

在11月15日，有1萬億的MLF資金到期，央行是進行了縮量續作，只續作了8500億MLF，等于是回收了1500億資金。

同時，為了穩定市場流動性，央行在縮量續作的同時，還通過逆回購向市場短期放水1720億。

MLF是1年期的，就是央行借錢給市場1年。

逆回購是7天期的，就是央行借錢給市場7天。

所以，這個操作就是，央行從市場收回長期資金，但再借市場一筆短期資金救救急，避免流動性緊張。

除了15日之外，17日央行也進行了1320億的逆回購操作。

而在此之前，央行本來一直是每天基本維持少量逆回購。

而本周央行則通過逆回購累計放水4010億。

不過這4010億的資金，只是短期，一周后就要還，如果央行下周不繼續這么大力度逆回購，等于會再次從市場收水。

總體來說，央行目前的態度還是比較明確的，不會大水漫灌，但仍然會去維持市場合理的流動性。

我們的底線是不發生系統性金融風險。

現在是我們跟美國激烈博弈的關鍵時期，并且美聯儲激進加息，對全世界發動無差別的金融戰，我們的金融系統也面臨加大的考驗。

在這樣的一個多事之秋，我們還是會盡力去確保不發生系統性金融風險。

同時我們作為個人，也是需要提高風險意識，小心謹慎一些比較好。

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