上周國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)“大地震”。

要說(shuō)這個(gè)震蕩的起源其實(shí)非常簡(jiǎn)單：

(資料圖)

某一天央行回籠了1萬(wàn)億現(xiàn)金，但只投放了那8500億，等于從市場(chǎng)上凈收走了1500億現(xiàn)金。

這個(gè)被解讀為“利率有可能上升”的信號(hào)。

所以債券市場(chǎng)大跌超過(guò)了20個(gè)基點(diǎn)。

一些朋友甚至說(shuō)：

“去年一年在債券上賺到了錢，一周就吐回去了一大半。”

那利率上升，債券下跌的邏輯到底是什么？

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為什么人民幣市場(chǎng)利率波動(dòng)了20個(gè)BP，債券市場(chǎng)波動(dòng)就要很大呢？

要知道，雖然1個(gè)BP只是萬(wàn)分之一，20BP也就是千分之二左右。

這個(gè)幅度，跟20%的股票日漲跌幅根本沒(méi)有辦法相比較。

目前市場(chǎng)上平均利率還不到2%。

千分之二就是利率平均水平的10%左右。

利率在原有水平上上升10%，邏輯上債券價(jià)格應(yīng)該下跌9%以上。

首先你需要知道，其實(shí)債券投資有兩個(gè)利率是特別重要的名詞。

第一個(gè)是“票面利率”。

就是一張債券在發(fā)行的時(shí)候，按照票面價(jià)格作為基準(zhǔn)的利率水平。

除了少部分被稱為“浮息債”以外，大部分債券都是票面利率確定的，叫做“固息債”。

比如一張債券發(fā)行的時(shí)候，約好的票面本金是100元，利率是3%。

那就意味著，不管是誰(shuí)擁有這張債券，他每年獲得的利息就是3塊錢。

除了債券的“票面利率”外，每一張債券持有人他還有個(gè)“實(shí)際利率”。

因?yàn)閭强梢粤魍ǖ模皇敲總€(gè)持有人都是在債券發(fā)行的時(shí)候買到的，也不是每個(gè)最初買債券的持有人都愿意持有到最后。

如此一來(lái)，等到債券轉(zhuǎn)手的時(shí)候就有個(gè)債券的市場(chǎng)價(jià)格。

這個(gè)價(jià)格未必就是當(dāng)初債券的票面價(jià)格了。

比如原來(lái)票面是100的債券，不管什么原因，假設(shè)張三用50元的價(jià)格買到了。

他還是每年可以拿到3元利息，那么他的實(shí)際利率就是6%。

如果李四是在另外一個(gè)時(shí)間，用200元買到的這張債券。

李四也能拿到3塊錢的利息，但他的實(shí)際利率就是1.5%。

張三和李四之所以購(gòu)買的價(jià)格不一樣，是因?yàn)樗麄冑?gòu)買債券的時(shí)候，市場(chǎng)的平均利率是不一樣的。

從這樣一個(gè)類比數(shù)據(jù)你就可以得出：

市場(chǎng)利率，如果從1.5%升到3%的時(shí)候，同樣一張債券的交易價(jià)格會(huì)從200跌到100；而市場(chǎng)利率從3%漲到6%的話，這張債券的市場(chǎng)交易價(jià)格會(huì)從100跌到50。

這里面的規(guī)律是:

市場(chǎng)利率越高，債券價(jià)格就越低。

這里面其實(shí)不變的核心是這張債券每年可以獲得的利息。

我還要提示你一下，雖然我沒(méi)有明說(shuō)，但上述的例子特指的是國(guó)債這種“沒(méi)有違約風(fēng)險(xiǎn)”的債券。

如果一個(gè)債券，他有違約風(fēng)險(xiǎn)，也就是“負(fù)責(zé)還本付息”的這些主體有可能破產(chǎn)的話，一旦利率提高，對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)實(shí)際是有抑制作用的。

也就意味著，會(huì)增加這一類發(fā)債主體的生存風(fēng)險(xiǎn)。

原則上來(lái)說(shuō)，你生存的概率都下降了，那么發(fā)行的債券價(jià)格應(yīng)該變得更低，這樣才能彌補(bǔ)這類債券持有人的風(fēng)險(xiǎn)。

所以常規(guī)上來(lái)說(shuō)，利率上升的時(shí)候：

國(guó)債這類風(fēng)險(xiǎn)最小的債券有可能會(huì)下跌，但在同期限的債券里面，他的跌幅應(yīng)該是最小的；企業(yè)越扛不住風(fēng)險(xiǎn)，那他債券的跌幅應(yīng)該更大。

所以在市場(chǎng)上看到利率上升或者有上升預(yù)期的時(shí)候，債券價(jià)格下跌的內(nèi)在邏輯就主要是以上這三點(diǎn)。

其實(shí)國(guó)內(nèi)的利率上升預(yù)期很短。

美國(guó)的債券在今年前一段時(shí)間的走勢(shì)，更加能明確地證明今天所說(shuō)的邏輯。

比如美聯(lián)儲(chǔ)提高了4個(gè)百分點(diǎn)的利率，美國(guó)的長(zhǎng)期國(guó)債就下跌了36%，同期限的企業(yè)債券跌幅更大。

今天說(shuō)的只是利率對(duì)于債券價(jià)格本身的影響。

但如果說(shuō)到對(duì)債券類基金的影響的話，可能還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止于利率這些單一因素。

這個(gè)部分我們下期再聊。

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