多年管理“固收+”產(chǎn)品的經(jīng)驗(yàn)，讓農(nóng)銀匯理固收部副總經(jīng)理、農(nóng)銀瑞澤添利債券擬任基金經(jīng)理劉莎莎，更加看重組合中固收資產(chǎn)和權(quán)益資產(chǎn)的相互配合與融會(huì)貫通。劉莎莎在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，“固收+”產(chǎn)品的投資管理目標(biāo)，應(yīng)該是在波動(dòng)的市場(chǎng)中，力爭(zhēng)為投資者獲取長(zhǎng)期可持續(xù)的投資回報(bào)。

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回顧此前的債市調(diào)整，劉莎莎認(rèn)為更多是機(jī)構(gòu)投資者預(yù)期變化帶來的市場(chǎng)反應(yīng)。研判后市，她認(rèn)為債市或迎來一波布局機(jī)會(huì)。

控制組合整體波動(dòng)

在2018年資管新規(guī)出臺(tái)后，劉莎莎研究了新規(guī)對(duì)資本市場(chǎng)的影響以及銀行理財(cái)對(duì)基金的影響，發(fā)現(xiàn)“固收+”產(chǎn)品或許會(huì)成為未來穩(wěn)健投資者選擇的主流方向。

她認(rèn)為，傳統(tǒng)銀行端保本保收益的產(chǎn)品逐漸退出，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率逐步下行，投資者不斷適應(yīng)與自己風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)應(yīng)的收益條件，這為基金產(chǎn)品帶來很大的發(fā)展機(jī)遇。

“‘固收+’產(chǎn)品波動(dòng)不會(huì)有權(quán)益類產(chǎn)品那么大，又能夠通過部分權(quán)益增厚收益，相較于純債產(chǎn)品在流動(dòng)性處理上也具有優(yōu)勢(shì)。‘固收+’較少采用信用下沉策略，更多是利用久期策略、杠桿策略去獲取收益，增加產(chǎn)品的彈性則可以通過配置股票的方式來實(shí)現(xiàn)。”劉莎莎表示。

在劉莎莎看來，目前市場(chǎng)對(duì)于“固收+”的定位和認(rèn)知還處于發(fā)展過程中。“在全市場(chǎng)資金的熱情追捧下，去年‘固收+’產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模很大，但部分產(chǎn)品在持倉(cāng)結(jié)構(gòu)上更偏股性。如果基金經(jīng)理為了追求產(chǎn)品的更大彈性而過高地提高股票倉(cāng)位，相應(yīng)的債券倉(cāng)位會(huì)被壓縮，即使部分個(gè)股能夠賺取阿爾法收益，市場(chǎng)下行幅度較大時(shí)，也有可能擊穿固收資產(chǎn)對(duì)權(quán)益資產(chǎn)的保護(hù)，導(dǎo)致投資者的持有體驗(yàn)不佳。”?她表示。

劉莎莎奉行經(jīng)典的“固收+”策略，并且將風(fēng)險(xiǎn)控制擺在投資管理的關(guān)鍵位置。從2014年開始管理公募產(chǎn)品，到2019年轉(zhuǎn)戰(zhàn)專戶產(chǎn)品，劉莎莎經(jīng)歷了資本市場(chǎng)完整的市場(chǎng)周期。“過去公募類產(chǎn)品主要追求相對(duì)收益，我也體會(huì)過追尋市場(chǎng)熱度的糾結(jié)心情，而管理專戶需要在相對(duì)收益基礎(chǔ)上強(qiáng)調(diào)對(duì)絕對(duì)收益的把控，這讓我重新從控制回撤的角度來修正投資決策，并去思考出現(xiàn)極端回撤情況的應(yīng)對(duì)之法。”劉莎莎表示。

劉莎莎介紹，自己的“固收+”管理框架主要有兩個(gè)方面，一是自上而下對(duì)大類資產(chǎn)的配置形成判斷，包括對(duì)“固收”部分的信用債、利率債以及“+”部分的可轉(zhuǎn)債和個(gè)股的倉(cāng)位選擇；二是自下而上結(jié)合對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性、市場(chǎng)風(fēng)格的判斷選擇行業(yè)和個(gè)股配置思路。在極端行情下，劉莎莎希望能夠通過多種資產(chǎn)性價(jià)比及確定性的綜合判斷，通過多資產(chǎn)之間的此消彼長(zhǎng)，控制組合的整體波動(dòng)，同時(shí)加強(qiáng)對(duì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的紀(jì)律性把控。

農(nóng)銀瑞澤添利債券采取雙基金經(jīng)理模式，由劉莎莎與錢大千共同管理，不做簡(jiǎn)單的“1+1”疊加。劉莎莎認(rèn)為，無(wú)論采取哪類管理方式，拉長(zhǎng)時(shí)間年限來看，如果既要控制波動(dòng)又要長(zhǎng)期獲得超額收益，兩類資產(chǎn)的配置需要融會(huì)貫通。她認(rèn)為，股債市場(chǎng)互相影響，在組合配置上更需要考量?jī)深愘Y產(chǎn)的供需情況，并結(jié)合財(cái)政政策、貨幣政策的邊際變化進(jìn)行調(diào)整和配合。

債市迎來布局機(jī)會(huì)

在劉莎莎看來，今年以來最大的政策邊際變化，一是保交樓相關(guān)政策陸續(xù)出臺(tái)。二是防疫政策的優(yōu)化。

“強(qiáng)有力的政策可以有效解決地產(chǎn)行業(yè)相關(guān)問題，同時(shí)緩解市場(chǎng)對(duì)行業(yè)的悲觀預(yù)期，通過穩(wěn)定需求預(yù)期和實(shí)現(xiàn)資金融通，無(wú)論是投資需求、消費(fèi)需求還是融資需求都會(huì)出現(xiàn)邊際上的改善。”劉莎莎表示。

復(fù)盤此前的債市回調(diào)，劉莎莎認(rèn)為，這一波回撤更多是機(jī)構(gòu)投資者對(duì)政策預(yù)期出現(xiàn)變化導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)，但調(diào)整后的短期債券的持有收益已經(jīng)明顯提高。在她看來，明年當(dāng)銀行的信貸需求開始釋放的時(shí)候，債市將迎來一波配置機(jī)會(huì)，這也是拉長(zhǎng)久期、配置更高收益資產(chǎn)的窗口。

“當(dāng)前，國(guó)內(nèi)順周期政策例如支持房地產(chǎn)、防疫政策變化等大方向預(yù)期比較明確，順周期內(nèi)的價(jià)值股會(huì)持續(xù)有較好表現(xiàn)。前期由于地產(chǎn)等行業(yè)的悲觀預(yù)期，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)艿接绊懀磥黼S著政策持續(xù)改善，相關(guān)行業(yè)的權(quán)益投資也會(huì)面臨一定機(jī)會(huì)。明年一季度和二季度，隨著上市公司業(yè)績(jī)的公布，市場(chǎng)會(huì)找到更為確定的方向。”劉莎莎表示。

對(duì)于權(quán)益資產(chǎn)配置，劉莎莎認(rèn)為，結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境及政策預(yù)期，目前更加看好價(jià)值組合，主要包括大金融、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈及部分低估的消費(fèi)類個(gè)股。與此同時(shí)，成長(zhǎng)行業(yè)的業(yè)績(jī)悲觀預(yù)期已經(jīng)相對(duì)充分反應(yīng)，未來將密切關(guān)注基本面的邊際變化，擇機(jī)布局。

關(guān)鍵詞： 實(shí)現(xiàn)固收與＋的融會(huì)貫通