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當前速讀:國債收益率大幅下行 債市負循環有望被打破

冉學東

12月14日,國債期貨主力合約大漲0.49%,這個漲幅是近期比較罕見的,同時收益率大幅下行,十年期國債收益率下跌0.75%到2.88%,此前市場擔心這個收益率可能破3%,市場緊繃的神經松懈下來。當日,其他包括政策金融債在內的其他利率債漲幅較大,二級債和信用債也有所上漲。

目前債券市場正在經歷一場暴風雨,由于十年期國債收益率前期的大漲,導致利率債和信用債同時持續大跌,引發債基和銀行理財產品浮虧嚴重,許多投資者開始拋售,贖回,而機構投者為了應對這些贖回,必須再次拋售手中已經購買的債券,這進一步導致價格下跌,收益率上漲,這就是作為債市的負反饋機制。


(資料圖片)

據不完全統計,在超1.3萬只銀行理財產品當中,目前已有超過2300只銀行理財產品累計單位凈值在1以下(即破凈),超過3100只銀行理財產品年內收益為負。同時,債券型基金也出現了大面積虧損。

12月14日國債市場的大漲,觸發因素可能是美國發布的11月份的CPI數據,這個數據低于預期,表明美聯儲的調控政策可能正在成功的路上,美國通脹可能軟著陸,美國年內最后一次加息幅度降至50個基點,美國的收益率上漲不會過于兇猛,加息步伐必然放緩。

12月13日,美國勞工統計局的數據顯示,11月CPI同比增長7.1%,低于預期的7.3%和前值7.7%,同比增幅創今年1月以來最低紀錄,環比增長0.1%,低于預期的0.3%和前值的0.4%。更受關注的核心CPI同比增長6%,預期6.1%,較前值6.3%有所回落,同比增幅為今年8月以來的最小水平;環比增長0.2%,低于預期和前值的0.3%。

美國通脹水平已經連續三個月下降,盡管目前仍然在高位,但是下降趨勢依然成立,說明美聯儲緊縮的政策已經見效,美元也從高點大幅回落,對于國際金融市場影響甚大。

這當然對我國的市場利率也形成利好,緩解資金流出壓力,或者提前預判的資金已經開始流入,這無疑有利于利率的下降。

同時,市場可能發現,疫情防控進一步優化后,大城市普遍疫情發展較快,爆發迅猛,疫情普遍都比較輕微,目前均在可以治療的范圍內。

但是畢竟民眾對疫情不熟悉,心理上沒底,還是比較害怕,所以并未形成熱鬧的消費場景,商城飯店開了,但是人流相對少,機場和車站的人流也沒有出現爆發性反彈,顯然前期的判斷過于樂觀,疫情管控優化后,進入常態化的生活還需要一段時間,所以利率開始反彈。

當然更為重要的是,這次債市的風波實在比較滑稽,前期的反彈是由于市場錯誤的預期,而后期則是由于銀行理財的結構。

因為目前的債市主要是以下幾大類投資者,一類是保險機構,一類是公募基金,一類是銀行理財等。這其中,只有保險基金是機構投資者,投資行為比較理性,著眼于長期收益。但是公募基金和銀行理財則不同,公募基金的投資者主要是企業和個人投資者,銀行理財更是企業和個人投資者。

以前銀行理財產品估值實行的是估值多是成本法、預期收益型報價,產品是資金池運作,這就形成了個人投資者和市場之間的一個保護層,不論市場漲跌,個人投資者的收益是固定的。

但是資管新規后,這層保護層被撤銷,實行的是凈值法,讓個人投資者直接面向市場,就是說市場如果下跌,就是你的產品收益的下跌,這其實就讓個人投資者成為了市場參與者,一旦他覺得下跌太多,預期后面還會下跌,就會選擇贖回,其他投資者也跟風,銀行面對流動性壓力,不得不拋售債券,就形成了惡性循環。

更何況目前長端利率的上行實在沒有基本面支持。從經濟數據看,11月出口下滑嚴重,11月出口2960.9億美元,減少8.7%,較10月放緩8.4個百分點;11月份,社會消費品零售總額同比增長-0.5%,房地產投資更是下滑福大較大。

從通脹看,11月份,全國居民消費價格指數(CPI)同比上漲1.6%,漲幅比上月回落0.5個百分點;環比由上月上漲0.1%轉為下降0.2%。全國工業生產者出廠價格指數(PPI)同比下降1.3%,降幅與上月相同。

此前市場普遍預期今年年末CPI可能突破3%,顯然這是根本不可能的,近期生豬價格又開始大幅下滑,這讓物價上漲的核心支柱倒塌了,至少跨年期間,物價不會出現明顯波動。

這樣的情況不可能支持長端利率持續上行,目前市場猜測銀行自營資金已經入場購買債券,同時,市場已經敏銳的覺察到長端利率上漲的機會,許多股市資金撤出來抄低債市,尤其是利率債,甚至一些信用債,這就是市場自穩定的力量。

所謂物極必反,就是這個道理,這同時也有望打破近期市場上“下跌-贖回-下跌”的負循環。

責任編輯:孟俊蓮 主編:張志偉

關鍵詞: 國債收益率大幅下行 債市負循環有望被打破 國債收益率

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