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2022年投資者面臨了多重挑戰(zhàn)夾擊，通脹是本年度的一大擔憂，而烏克蘭戰(zhàn)爭的爆發(fā)則進一步推高了價格水平。作為回應，以美聯(lián)儲為首的各大央行紛紛大幅加息來為通脹降溫，于是2022年股、債市場都遭遇“熊抱”。

2023年將至，全球仍充滿不確定性——美聯(lián)儲能否成功抗擊通脹？終極利率水平能否維持在預期內(nèi)的水平？地緣政治摩擦如何發(fā)酵？中國的再開放進程將經(jīng)歷什么波折？一切仍待觀望。

【資料圖】

就資產(chǎn)配置角度來看，瑞信全球首席投資官Michael Strobaek認為，由于風險持續(xù)存在，全球金融狀況依舊緊張，因而預計金融市場波動性將繼續(xù)升高，這或會給增長帶來持續(xù)的阻力，進而使風險資產(chǎn)承壓。然而，債券可能迎來“幾十年一次”的機遇，票息已因為加息而升至高位，外加“美聯(lián)儲暫停”的預期或讓債券投資者斬獲更多資本利得。

2022年，中國股市經(jīng)歷了2008年以來最糟糕的一年，但中國股市估值處于六年低位。隨著疫情防控新“十條”措施落地，支持地產(chǎn)復蘇的“三支箭”祭出，經(jīng)濟復蘇的希望之火又再度燃起。

瑞信中國首席宏觀策略師黃翔表示，在將抗擊新冠疫情作為重中之重近三年后，中國當局正在將重點轉(zhuǎn)向經(jīng)濟增長。“我們認為，中國很可能會加快重新開放的步伐。”

2023年發(fā)達市場頗具挑戰(zhàn)

瑞信認為，2023年發(fā)達市場仍將面臨挑戰(zhàn)，財政、貨幣方面的挑戰(zhàn)依舊突出。

目前，各國央行持續(xù)加息，此前導致各國債券收益率飆升，這意味著償債成本大漲。而與此同時，各國政府正推出支持措施并增加公共開支，以應對當前由政治因素引發(fā)的挑戰(zhàn)。瑞信提及，在許多發(fā)達國家，2022年的預算赤字已達4%或以上，且2023年不太可能會有實質(zhì)性的改善。

其副作用已在此前英國養(yǎng)老金爆倉風波中可見一斑。在上一屆英國政府上任后就宣布采取擴張性政策，推出“迷你預算”（隨后被取消），還為富人減稅，這著實讓全球央行傻眼。前一秒還加息50BP，9月底英國央行立馬啟動迷你QE（量化寬松）開始入場救市。由于高通脹、大幅加息，再加之政府不合時宜的財政擴張，9月底英鎊、英國國債崩盤，英國10年期債券幾天時間就從3%多點快速躥升至4.5%以上，導致持有眾多長債的養(yǎng)老金幾乎爆倉，導火索是衍生品和高杠桿。盡管其他國家尚未出現(xiàn)類似風險，但也足以引以為戒。

貨幣政策走向也備受關注，尤其是美聯(lián)儲。瑞信預計，美國衰退的概率較高（高于40%），但衰退仍不屬于基本預測情況。收緊財政狀況導致周期性支出（即商品消費及住房）回落，但是健康的資產(chǎn)負債表及具彈性的勞動力市場應為徹底衰退提供緩沖，這部分歸因于服務開支持續(xù)復蘇。通脹率開始趨緩，但是于2023年底，美聯(lián)儲偏好的通脹率指標核心個人消費支出（PCE）通脹率仍可能居高不下，達約3%（目標為2%）。

因此瑞信預計，美聯(lián)儲將持續(xù)激進收緊政策，2023年第一季度前將再加息50BP，達到4.75%～5.0%的終點利率，且2023年將穩(wěn)定在該水平，即降息概率很小。

目前美國的通脹形勢仍然嚴峻，10月核心PCE（居民消費支出）仍高達5%，這距離美聯(lián)儲的2%相去甚遠。11月非農(nóng)就業(yè)新增26.3萬人，超出預期的20萬人，失業(yè)率維持在3.7%不變，薪資年率上升至5.1%，大大超出預期的4.6%，顯示通脹上行壓力不減。

同樣受到關注的歐元區(qū)則仍或受能源危機的影響。瑞信預計，歐元區(qū)的衰退始于2022年第四季度，并將持續(xù)到2023年第一季度末，GDP從波峰至波谷下跌約1%。財政政策支持、有彈性的勞動力市場和高儲蓄率應可緩解經(jīng)濟衰退的深度，但在天然氣供應持續(xù)存在不確定性的情況下，仍存在下行風險。總體通脹有望見頂，但隨著價格壓力擴大和工資增長勢頭增強，可能只會逐漸下降。持續(xù)的高通脹和貨幣疲軟預計將推動歐洲央行在2023年初前大幅加息，使終端利率達到 3%。同樣，瑞信認為歐洲央行在2023年不太可能降息。

股市承壓、債市迎配置良機

走過了股債雙殺的2022年，進入2023年，投資市場也可能迎來“范式轉(zhuǎn)換”。

華爾街普遍有這樣一種看法——對資產(chǎn)配置而言，利率上升的主要影響在于：股市由「TINA」（There is no alternative，除了股票，別無選擇）的利多轉(zhuǎn)向「TARA」（There are reasonable alternatives，有其他合理標的）的利空。在「TARA」時代下，固定收益即債市將迎來更多機會。

具體而言，瑞信認為，海外股市估值收縮已接近見底，但在經(jīng)濟疲軟背景下面臨挑戰(zhàn)的公司盈利能力及利潤率壓力，仍會導致2023年的股市出現(xiàn)下行風險及波動。投資風格應首選具有穩(wěn)定盈利、低杠桿和定價權的防守型產(chǎn)業(yè)、地區(qū)和策略，如瑞士股票、醫(yī)療保健和優(yōu)質(zhì)股票。銀發(fā)經(jīng)濟、基礎設施和氣候變化等防御型超級趨勢同樣波動較小。

相反，固定收益更具吸引力。由于美聯(lián)儲激進加息，2022年導致債市大跌，但如今加息已經(jīng)進入平緩期，債券收益率穩(wěn)中有降，且票息也頗為誘人。例如，2年期美國國債收益率突破4%，相比之下標普500成分股的股息收益率為約1.85%。瑞信認為，隨著債券收益率重回高位、通脹見頂及央行停止加息， 固定收益回報更受青睞。新興市場硬通貨主權債券、美國政府債券、投資級公司債券和選擇性收益率曲線陡峭化策略尤其具有吸引力。

值得一提的是，12月7日，美國國債收益率曲線倒掛程度再創(chuàng)歷史新高，2年/10年期關鍵收益率曲線倒掛幅度走擴至逾85個基點，再創(chuàng)1981年以來最深，收益率曲線倒掛向來是衰退的前瞻性指標，歷史上衰退往往“雖遲但到”，這也顯示了目前投資者對美國能成功抗擊通脹并同時實現(xiàn)“軟著陸”信心不強。

展望2023年，瑞信預期收益率曲線將會變陡，即10年和2年期收益率之間的利差將會增加。陡峭化的程度將取決于宏觀環(huán)境。如果美聯(lián)儲通過降息來應對不斷上升的經(jīng)濟衰退風險，則很有可能導致收益率曲線大幅變陡，因為短期收益率的降幅將會大于長期收益率。但即使在經(jīng)濟前景正常化的基本情況下（即增長率仍然低于走勢），美國收益率曲線預期仍會逐步陡峭化。

就貨幣而言，11月以來美元指數(shù)從近期高點115附近回落到104附近，但瑞信預計，在2023年大部分期間，美元應會受益于其利率優(yōu)勢并維持強勢，尤其是相對于部分新興市場貨幣。然而，目前估值偏低的部分發(fā)達市場貨幣（如日元）可能在某一時刻轉(zhuǎn)而升值。事實上，日元對美元已經(jīng)大幅升值，美元/日元已經(jīng)從11月初的146掉至目前的12月9日的135附近。

中國市場提前迎來“重啟”

在2022年備受疫情防控政策制約和地產(chǎn)下行風險制約的中國經(jīng)濟成為全球焦點。

11月28日證監(jiān)會祭出的“第三支箭”旨在解決房企存量問題；12月7日，中國“二十條”的基礎上發(fā)布十條進一步放寬新冠病毒病防疫措施規(guī)定，這也標志著中國以早于多數(shù)機構預期的速度進入了“再開放”進程；同日，政治局會議對“穩(wěn)增長”定調(diào)升溫、政策配合、內(nèi)外活力激發(fā)、執(zhí)行問題等都是基于防疫優(yōu)化后的判斷。

瑞信中國宏觀策略團隊認為，“十條”措施中的關鍵方面在于——

瑞信的醫(yī)療行業(yè)團隊預計，第三針老年疫苗的市場規(guī)模為23億元人民幣。然而，在新的“十條”措施中，沒有具體提到第四針疫苗或新冠病毒小分子療法，這可能會給相關公司帶來一些壓力。

具體而言，該團隊預計，將有更多的國產(chǎn)新冠病毒疫苗加速獲批，預計新冠病毒疫苗的市場規(guī)模介乎17億元（悲觀情景）至240億元（樂觀情景）之間。根據(jù)悲觀情景假設，僅老年人群體的接種覆蓋率會上升（全程接種率達90%，第三劑加強免疫接種率達80%），平均售價為40元/劑，則對應的市場規(guī)模為17億元。而根據(jù)樂觀情景假設，全部人口會接種第三/四劑加強免疫疫苗（假設第三劑加強免疫接種率為70%，第四劑為30%），平均售價為40元/劑，則對應的市場規(guī)模為240億元。

在防疫政策轉(zhuǎn)向之余，經(jīng)濟刺激亦然關鍵。瑞信認為，此次政治局會議強調(diào)，明年的經(jīng)濟增長是重中之重，而不再是遏制疫情，這是重大變化。2023年將是黨的第二十大后的第一年，因此“良好的開端”很重要。官方聲明使用了“顯著增強市場信心”的措辭來表示決心。與之前的聲明相比，本次會議沒有提到“動態(tài)清零”，而是提了8個字“優(yōu)化病毒遏制措施”。

與會議的精神呼應，12月9日，財政部表示決定發(fā)行2022年特別國債，本期國債為3年期固定利率附息債，發(fā)行面值7500億元。這亦被視為以中央財政擴張來支持經(jīng)濟的關鍵舉措。

中國中期復蘇前景完好，但瑞信認為感染病例重新抬頭對旅行需求的影響仍有待觀察。這些調(diào)整確實將促進省際流動，只是實施可能需要更多時間。盡管前路并非坦途，但“經(jīng)濟重啟”將是2023年的大主題。2023年中國經(jīng)濟大概率將迎來復蘇，各大機構預計2023年全年GDP增速或?qū)⒊^4.5%，甚至超出5%。

「本文章有參考瑞信公開文章、報告，但僅代表本人個人觀點」?

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關鍵詞： 瑞信2023投資展望發(fā)達市場應對衰退 中國加快重啟步伐