以穩(wěn)定著稱的債券市場，在2022年走出了不一樣的行情。

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上半年寬松的資金面使得機構“滾隔夜”行為盛行；年中，央行意外降息又帶動長端收益率大幅下行，引發(fā)交易室內的“搶券行動”；臨近年末，債市大幅下跌，理財產品和廣義基金被大量贖回。

每一次的波動都會帶來新的投資機會，也會引發(fā)新的思考。面對趨同的策略、難度越來越大的利率波段交易，以及不理性的市場，市場人士認為，不僅要做好投資者教育，更要提升自身的投研水平，緊盯政策的同時更要重視流動性的管理及客戶行為。

“滾隔夜”下忙碌的交易員

2022年上半年，資金面維持寬松，DR007加權平均利率持續(xù)低于政策利率水平。寬松的資金面引發(fā)機構“滾隔夜”的行為，上半年銀行間質押式回購成交量屢破7萬億元。

一位券商自營投資經理表示，上半年在基本面筑底的背景下，銀行信貸投放較弱，銀行間市場流動性充裕，疊加長端利率波動幅度不大，杠桿策略成為最優(yōu)策略。“但因為此前經歷過‘錢荒’，我們使用的杠桿策略并不激進。”

該投資經理表示，一方面想加杠桿去博取更高的收益，另一方面面對各種收緊資金面的消息惴惴不安。“出于謹慎考慮，我們只投優(yōu)質主體的信用債，而上半年的資產欠配使得優(yōu)質主體信用債利差被大幅壓縮，因而讓交易員辛苦一些，賺些‘借短投長’的錢更穩(wěn)妥。”

事實上，大多數金融機構對上半年的行情持謹慎態(tài)度。一位銀行理財投資經理表示，上半年債券市場處于矛盾階段，大量寬信用政策出臺，但現實經濟情況仍承壓。“我們并沒有輕易做多長期限債券，而是隨大流去加杠桿。”

該投資經理手下的交易員表示，自己上半年過著既疲憊又愜意的生活。“每天都要面對屏幕借很多回購，比較疲憊；好在上半年資金面寬松，錢基本都能借到，資金成本也控制在比較低的位置，所以壓力并不大。”該交易員說。

意外降息后的“搶券行動”

上半年，長端利率未出現大幅波動。8月15日，央行的意外“降息”打破了這一局面。

對不少債券投資經理而言，8月15日的早晨是不平靜的。當天9點20分左右，人民銀行宣布開展4000億元中期借貸便利（MLF）操作和20億元公開市場逆回購操作，中標利率均下降10個基點。

這次意外“降息”點燃了債券市場的做多情緒，長債收益率應聲大幅下行，10年期國債收益率當日波動近8個基點。

滬上某險資固定收益部門總經理看到這一消息后，立刻停下正在召開的晨會，通知手下交易員買入10年期和30年期國債。

“保險資金以持有長久期利率債為主，所以利率的擇時非常重要，這次超預期降息一定會帶動長債收益率大幅下行，所以目前是進場建倉的好時機。” 該固定收益部門總經理說。

某券商固定收益投資總監(jiān)則表示對該次降息早有預期，他認為此前出爐的金融數據顯示經濟仍承壓，疊加此前出現了一些輿情風波，因此央行可能會在周一進行降息。

“周末我便安排交易主管周一早上要快速行動，我們負債端不穩(wěn)定，相對收益排名壓力又大，所以即使只有0.05個基點的收益，我們也要盡力去賺。”該投資總監(jiān)說。

理財贖回沖擊下的債市調整

本以為本年度可以圓滿收官的投資經理卻在11月迎來了市場的重大調整。

對債市這波調整，華泰證券發(fā)布的研報認為，兩大影響經濟面的政策轉向動搖了債券市場的邏輯，疊加貨幣政策出現收斂跡象，長短端收益率均出現大幅度調整，局部贖回開始出現。短短兩個交易日內，十年國債收益率大幅調整14個基點，一改今年以來的低波動趨勢。

為應對贖回，廣義基金開啟“大甩賣”模式。滬上某公募基金的基金經理表示，一開始只賣利率債，后來賣優(yōu)質信用債，最后連以持有到期為目的的流動性差的信用債也要賣掉。

“白天應對贖回，晚上還要想盡辦法安撫投資者，與客戶做好溝通，前幾個月積攢的收益兩天就虧完。”該基金經理回憶道。

相較于波動較大的股票市場，債券市場給人的印象一向是穩(wěn)定，客戶對銀行理財產品的預期也是低波動低收益，而今年市場跌宕起伏的行情卻一定程度顛覆了這個思維定式。這也引起了眾多投資者更深的思考。

上述基金經理表示，在利率債市場上，投資者對很多消息過度反應，這很不理性，現象和數據背后的本質更關鍵。在信用債市場上，很多大型機構都爭搶優(yōu)質城投債和產業(yè)債，出于風險厭惡，對很多信用債實行“一刀切”的策略。此外，目前機構的債券投資策略非常趨同，市場調整時便會出現踩踏現象。

“合理利用風險對沖工具，在充滿不確定性的市場中，加強負債端、流動性管理是我們今后努力的方向。”該基金經理說。

一級市場債券發(fā)行穩(wěn)步增長

2022年，政策端持續(xù)加碼助力基建投資、實體企業(yè)融資，支持房地產企業(yè)化險，債券一級市場發(fā)行穩(wěn)步增長。

專項債在穩(wěn)投資、穩(wěn)增長中扮演重要角色。年初安排新增地方政府專項債券3.6萬億元，三季度又依法盤活5000多億元結存限額。全年專項債券發(fā)行使用快馬加鞭，用于項目建設的3.45萬億元新增專項債券資金于一季度全部下達，并于上半年基本發(fā)行完畢，節(jié)奏較以往大幅提前。

目前來看，專項債撬動投資效果明顯。數據顯示，今年前11個月，基礎設施投資同比增長8.9%，連續(xù)7個月回升。

支持民營房企債券融資，各類增信措施頻出。房地產債券融資市場迎來曙光。11月8日，交易商協(xié)會發(fā)布消息稱，在人民銀行的支持和指導下，交易商協(xié)會繼續(xù)推進并擴大“第二支箭”，支持包括房地產企業(yè)在內的民營企業(yè)發(fā)債融資。

據上交所介紹，2022年以來，上交所積極引導房地產企業(yè)通過穩(wěn)定自身發(fā)展、優(yōu)化債務結構，保持穩(wěn)健的持續(xù)融資能力。在強化民企信用支撐方面，上交所推進CDS儲架發(fā)行及民企CDX試點落地，創(chuàng)設民企信用保護工具7.32億元，支持民企融資157億元。

關鍵詞： 債市蹚過別樣一年 大幅調整下引發(fā)新思考 債券市場