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【天天播資訊】天風證券:當前債市仍然可以對比借鑒2019年,維持適度謹慎的觀點

原標題:債市對信貸社融為何不敏感?

面對超預期的信貸社融數據,長端利率反映平淡。其實往前看3個月,社融數據不論是強于預期,還是弱于預期,長端利率反映均不敏感,這是為何?

市場一開始交易強預期、弱現實,或者說強政策、弱數據,所以數據偏弱并不影響債市調整。年初以來,特別是春節以來,市場開始交易經濟修復的驗證以及持續性,2022年12月以來信貸社融持續走強,市場從質疑總量,到質疑結構,再到質疑可持續性,這個過程中,弱預期與強數據之間,市場偏向弱預期定價,這是信貸社融數據走強,但是債市不為所動的直接原因。


(相關資料圖)

結合更長時間的歷史觀察,十年國債與社融信貸背離時,往往可以觀察一下PPI,這個時候可能PPI的走勢和利率的相關度更高,雖然也有例外。

市場不會交易某個固定的指標,而是交易總體宏觀重心。在經濟修復階段,往往需要社融和PPI的同步走高,才能確認經濟修復的狀態,才會帶來長端利率的調整。

為什么同時關注PPI?

因為PPI反映庫存周期變化方向。市場在關注經濟改善的持續性和結果,關注庫存周期修復的進一步明確信號,從同比數據觀察,金融條件在改善,但仍無法讓市場確認經濟修復的持續性,所以需要社融和PPI的雙向驗證。

3月10日(周五)超預期社融數據發布前,3月9日(周四)市場已經提前收到了一份明顯低于預期的通脹數據。與此同時,從高頻數據觀察,經濟修復的斜率容易讓人質疑。這可能就是債市對于強勁社融表現平淡的原因所在。

債市走強、權益走弱的同時,為什么商品走強?

商品強因為商品期貨關注現貨和庫存,所以對于需求當期的環比變化較為直接。近期螺紋鋼消費量回升,且庫存明顯低于季節性,反映出需求實時變化,故價格反彈。

而權益市場和債券市場,毫無疑問關注的是同比走向,這是環比的累積,更看重更廣泛的證據和中期走勢。

當然我們需要提示,2022年以來權益市場和債券市場在解讀政策信號時存在一個顯著特征,就是每逢重大事件落地,權益市場容易發生調整,而債券收益率會顯著下行。事后看,市場解讀可能未必正確。

1-2月經濟數據即將公布,從我們預測考慮,數據預計不會低于預期,同時對于即將到來的MLF續作,預計央行也很難超預期投放。

按照目前的經濟態勢評估,PPI全年估計是前低后高,拐點可能發生在4月,據此,我們認為當前債市仍然可以對比借鑒2019年,我們維持適度謹慎的觀點。

風險提示海內外疫情擴散超預期,國內經濟增速超預期,國內外宏觀政策轉向超預期,美國中小銀行風險蔓延超預期。

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