一、本輪地產(chǎn)債行情：結(jié)構(gòu)性、高波動、厚收益

【資料圖】

年初至今，中等級央、國企地產(chǎn)債表現(xiàn)突出，其中短久期的AA+國企地產(chǎn)表現(xiàn)較好，中等期限債券的博弈情緒則更明顯。

去年11 月后地產(chǎn)債表現(xiàn)與整體信用債逐步一致，但不同等級利差變化的幅度與時點存在分化與滯后，提供了博弈超額收益的機會。

對比過往地產(chǎn)債利差波動區(qū)間，本輪的分化更細、幅度更大，這也使得后續(xù)行業(yè)利差繼續(xù)回落在節(jié)奏上的一致性可能低于以往。此外，風險事件對本輪市場的負面沖擊較深遠，市場脆弱性高于以往，因此在尋找高彈性標的過程中，也更建議關(guān)注較為安全的細分的板塊。

二、房企融資環(huán)境結(jié)構(gòu)性修復(fù)，有利于行情維護

部分房企公開發(fā)債的情況好轉(zhuǎn)，包括數(shù)量、價格以及市場熱度上。這也降低了市場對其現(xiàn)金流滾動問題的持續(xù)擔憂，后續(xù)進一步可能在期限和規(guī)模上加以修復(fù)。

二級市場中，一些個券已進入流動性修復(fù)的第二個階段，后續(xù)可能帶來交易層面的熱度和收益。

三、持續(xù)關(guān)注行業(yè)基本面的邊際變化及預(yù)期影響

上半年地產(chǎn)銷售波動較大，三季度是重要的觀察期；供給端的房企投資整體也較謹慎，土拍市場則是熱度較為集中?？紤]市場對政策層面的正向影響多已Price in，這一因素對地產(chǎn)債行情的進一步推動可能需要觀察到政策落地后續(xù)進展的實質(zhì)性效果。

四、地產(chǎn)債交易層面的機會有望增加，關(guān)注影響個券估值波動的新關(guān)鍵詞

隨著地產(chǎn)債結(jié)構(gòu)行情的不斷推進，存量債收益率已整體下行，不過在信用債整體的行情的結(jié)構(gòu)性“缺資產(chǎn)”之下，該板塊依然具備相對的吸引力。

除此之外，部分個券流動性的持續(xù)提升也有望延續(xù)。因此，我們依然建議關(guān)注優(yōu)質(zhì)央、國企地產(chǎn)債的投資機會，包括除了配置價值之外，受益于個券流動性改善所提升的交易層面的機會。

細分板塊上的投資標選擇模式需要一些邊際上的新變化，而后續(xù)不同央、國企個體在經(jīng)營層面的差異化可能會成為下半年地產(chǎn)債投資市場關(guān)注的重點之一，影響央、國企地產(chǎn)債這一細分板塊中的估值差異化演繹，帶動個券價格的波動。

風險提示：宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)超預(yù)期變化，房地產(chǎn)的行業(yè)政策在邊際上超預(yù)期；個體房企的融資或經(jīng)營狀況出現(xiàn)信用風險，對市場影響超預(yù)期

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