《資本灘》凡君

“麻辣燙第一股”即將登陸資本市場。

2月22日，作為家喻戶曉的麻辣燙品牌——上海楊國福企業管理(集團)股份有限公司（下稱“楊國福”）正式向港交所遞交了上市申請，中信建投國際為獨家保薦代表人。

楊國福成立19年以來，門店擴張迅速。截至2020年底，按收入、商品交易總額以及餐廳數量計算，楊國福在中國的麻辣燙市場中排名第一。

不過，楊國福的快速發展主要依賴于公司的加盟經營模式，90%以上的收入來自于加盟商。與此同時，近年來楊國福的食品安全事件也頻繁發生。

《資本灘》就本文相關情況聯系楊國福，楊國福回復《資本灘》表示：“公司現處在靜默期，請以公開的招股書信息為準。”

5783家門店

從股權結構上看，楊國福屬于家族式企業。招股書顯示，截至最后實際可行日期，董事會執行董事兼董事長楊國福、朱冬波（楊國福的妻子）及楊興宇（兩人的兒子），持股比例分別為38.79%、38.79%和19.39%，此外楊國福本人還通過股權激勵平臺控制3.03%的表決權，且三人已于今年1月份共同簽訂了“一致行動協議”。

申請上市前夕，楊國福的大股東已經進行了緊急“套現”。招股書顯示，楊國福在2021年9月向權益股東宣派了人民幣1億元的股息。經扣除個人所得稅后2000萬元后，有關股息已于2021年9月支付。

楊國福成立于2003年，是一家中式快餐品牌。2007年，公司注冊品牌商標并開啟第一家加盟餐廳業務，2010年開始聘請第三方管理伙伴經營加盟餐廳；2017年加盟網絡向海外擴張，2018年建立研發及制造中心四川楊國福，負責調味料供應；2021年啟動零售業務，推出自熱鍋、火鍋底料系列產品。

得益于覆蓋采購、生產、倉儲運輸的全流程供應鏈，以及涵蓋會員、運營、訂貨、巡店、培訓等數字化系統賦能，楊國福加盟餐廳數量迅速增長。招股書顯示，2019、2020年，楊國福全球加盟餐廳總數分別為4721家和5253家。

截至2021年9月30日，楊國福品牌旗下共有5783家餐廳，包含位于上海的3家自營餐廳，5759家遍及中國31個省市的加盟餐廳，以及21家海外加盟餐廳。其中，加盟店占比超99%。

從城市分布來看，楊國福加盟店主要集中在二、三線城市。數據顯示，截至2021年9月末，楊國福一、二、三線及以下城市的平均加盟店數量分別為582家、2322家、2594家。通過對比2020年和2021年同期加盟店數量發現，一線城市增加了42家門店，二線城市增加了255家門店，三線及以下城市增加了410家門店。三線及以下城市的新增店鋪數量，是一線城市的10倍左右。

根據弗若斯特沙利文報告，按截至2020年12月31日年度或截至該日期的商品交易總額以及餐廳數量計算，楊國福在中國的中式快餐市場中均排名第一。按同期的收入、商品交易總額以及餐廳數量計算，楊國福在中國的麻辣燙市場中排名第一。

依靠加盟商

隨著規模擴張，楊國福的年營業收入也逐漸突破十億元。招股書披露財務數據顯示，楊國福2019年、2020年的營收分別為11.82億元、11.14億元，年內溢利（凈利潤）分別為1.81億元、1.69億元，歸屬本公司權益股東的凈利潤分別為1.78億元、1.65億元。

2021年前三季度，楊國福實現營收11.63億元，年內溢利2.02億元，歸屬本公司權益股東的凈利潤為1.97億元。

楊國福的財務數據

毛利率方面，2019年、2020年及2021年前三季度，楊國福的毛利率分別為27.9%、28.7%、30.2%，相對保持穩定。凈利率方面，同期楊國福的凈利率分別為20.5%、19.6%、22.3%。

楊國福主要通過餐廳運營業務獲得收入，在公司的業務線中，加盟餐廳是楊國福的主要收入來源。2021年前三季度，楊國福來自于加盟餐廳的收入為10.97億元，在總營收中占比94.3%。

楊國福在招股書中披露：“加盟餐廳業務線的收入主要來自我們收取的加盟費和系統維護費以及向加盟商銷售貨品。自2021年以來，憑借我們于餐廳網絡、品牌信譽及供應鏈能力等方面的競爭優勢，我們開始運營零售業務分部。”

此前，楊國福麻辣燙創始人楊國福向媒體透露，楊國福將在2025年達到9000至10000家門店的規模，也曾計劃開到20000家門店，但考慮到內部競爭太激烈，最后確定9000家是合理的目標。

除了餐廳業務，楊國福還在2021年1月向市場推出第一個零售產品系列。截至2021年9月30日，該公司已合共推出16SKU的零售產品，包括麻辣燙自熱鍋、多人份自熱大火鍋及火鍋湯底料，均由四川工廠制造。

品牌溢價幾何？

浙商證券表示，麻辣燙隸屬于中式快餐賽道，預計2025年將達到500億元收入規模，2020年連鎖化率22%，高于中式餐飲15%的整體水平。麻辣燙相比其他品類更加標準化（采購端、烹飪端），行業中店鋪水平參差不齊，消費者對于衛生和健康的訴求提升，促使品牌麻辣燙得以快速擴張。

根據楊國福招商加盟公眾號發布的2022年加盟政策了解到，根據地區不同，楊國福麻辣燙的加盟費用也不同。在北上廣深一線城市，加盟費用為27900元/年，其他地區在20000元/年左右，此外還要收取1萬元至3萬元不等的品牌信譽保證金。

《資本灘》研究員致電楊國福招商加盟熱線，楊國福相關工作人員表示：“以在上海地區加盟為例，意向加盟者需提前找好不低于80平方米使用面積的門店房源，等待通過楊國福公司的加盟評估，加盟費用大約在25—27萬元左右，費用包含五項，一是加盟費，為27900元/年；二是品牌信譽保證金，為一次性支付2萬元，若后期不合作，可退還；三為設備費，大概為8萬元左右；四為裝修費，每平方均價為1300—1500元左右；第五為加盟店首批訂購的食材，為2萬元。最終的費用根據實際評估為準。”

從招股書數據來看，楊國福的加盟費占比正逐年下降。2019年、2020年及2021年前三季度，楊國福加盟餐廳的各個門店加盟費在總收入中的占比分別為4.9%、5%和3.3%。

楊國福更多是來自向加盟店銷售貨物。同期，楊國福向加盟店銷售貨物的收入分別為9.78億元、10億元和10.58億元，其中，來自“轉售向第三方采購的貨品”的銷售收入均超過50%。

此外，根據市值風云統計，楊國福2019年新開986家，同時又關了1068家；2020年新增1467家，又關了939家。只有40%的加盟店可以經營連續3年以上；60%的加盟店3年之內就關閉；20%的加盟店，只經營1年就關閉了。

浙商證券認為，品牌餐飲逆勢擴張，連鎖化率提升趨勢明顯，供應鏈優勢+數字化管理體系高筑經營壁壘。麻辣燙具備較高的烹飪標準化和統一化，同時產品客單價不高，具有性價比，為下沉市場擴張奠定了良好基礎。

然而事實上，楊國福作為國內耳熟能詳的麻辣燙品牌，屢次出現食品安全問題。

2020年10月，北京市消協發布通報指出，楊國福食品安全問題門店數量排在前三位。2021年1月，廣東省市場監管部門獲知深圳市某楊國福麻辣燙店存在湯料污穢不潔等線索后，立即對門店進行檢查，并處行政罰款5萬元。同時，國內多座城市的市場監管部門對轄區內楊國福門店進行檢查，責令整改841家，警告5家，立案查處24件。

2021年10月，北京消協發布消息稱，在食品安全大檢查中，楊國福麻辣燙存在食安問題門店的數量排在第2位。

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