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華泰證券:大勢修復再遇波折 關注后續政策選擇

華泰證券研報指出,上周市場風險偏好明顯回落、日均成交額縮量至8000億元以下,海外美債收益率上行、國內通脹及金融數據仍偏弱是誘發市場調整的主因,資金面修復同樣遭遇波動,杠桿資金活躍度回落、北向資金單周大額凈流出,向后看8月下旬解禁規模較大,資金面短期或再受供給側擾動,后續關鍵點在配置北向何時信心修復。考慮國內基本面+海外流動性,當前A股大勢拐點較明朗,考慮風險溢價、市場預期和政策博弈,空間暫以1月底市場高點為錨,短期內政策預期與現實對壘仍是影響市場主要因素,弱金融數據或再度強化政策預期、修復可期,配置上關注電子/醫藥/工業金屬/消費建材/游戲等。

全文如下

華泰|A股策略:修復中的波動,關注后續政策選擇


(資料圖片)

大勢修復再遇波折,關注后續政策選擇

上周市場風險偏好明顯回落、日均成交額縮量至8000億元以下,海外美債收益率上行、國內通脹及金融數據仍偏弱是誘發市場調整的主因,資金面修復同樣遭遇波動,杠桿資金活躍度回落、北向資金單周大額凈流出,向后看8月下旬解禁規模較大,資金面短期或再受供給側擾動,后續關鍵點在配置北向何時信心修復。考慮國內基本面+海外流動性,當前A股大勢拐點較明朗,考慮風險溢價、市場預期和政策博弈,空間暫以1月底市場高點為錨,短期內政策預期與現實對壘仍是影響市場主要因素,弱金融數據或再度強化政策預期、修復可期,配置上關注電子/醫藥/工業金屬/消費建材/游戲等。

核心觀點

7月社融總量不及預期,市場政策博弈或有所強化

7月新增社融0.53萬億、新增信貸0.35萬億(vs Wind一致預期1.1萬億、0.85萬億),雖為傳統信貸小月,但數據仍低于預期。結構上,1)新增中長貸同比仍小幅回升,主要由B端拉動,但前瞻來看政策性金融工具對其的制程或減弱,C端中長貸明顯收縮,對應7月地產高頻成交數據偏弱+早償現象仍存,后續關注需求側因城施策力度以及“降低存量房貸利率”進度;2)M1同比、M1-M2同比剪刀差繼續下行,或因偏弱預期下,企業活期存款回流銀行理財規模較大。對于市場來說,弱金融數據已部分price-in,而全A ERP再度運行至支撐位附近,低于預期的金融數據或強化政策博弈。

資金面再次轉弱,且或迎來供給側的階段性擾動

在8.8《誰在博弈AI vs順周期?》中我們提到,7月末以來市場增量資金規模有所修復,北向&杠桿資金是修復主力,杠桿→北向→公募新發的三段式修復行情正演繹至第一階段。上周資金面有所轉弱,杠桿資金交易活躍度回落至7.6%、北向資金大幅凈流出256億元(22.10以來最大單周凈流出),好的點在于杠桿資金仍在凈流入(+28億元)、杠桿&北向共識方向仍存(非銀金融)。向后看北向資金接力的錨在于國內經濟數據是否能出現彈性回升,否則增量資金規模難以突破、仍以存量博弈為主。此外,本周、下周市場解禁規模分別為1463億元、1585億元,或帶來股票供給側的資金壓力。

信托風險成為市場短期熱點之一,關心潛在風險但不宜放大

近期部分信托產品風險有所顯露,引發投資者普遍關注,我們認為可關注潛在風險但不宜放大。截至23年8月,我國信托市場規模達到約3.7萬億元、產品數量達到約8.3萬只(其中以證券投資信托為主),華潤、中信、建信信托規模居前。根據Wind統計,A股上市公司持有信托產品的規模為0.2萬億元(此數據僅基于公司公告統計,與實際值可能有差異),占信托市場總規模比例不大;從信托公司的持股情況來看,截至23Q1信托公司持有A股972.8億元,主要分布在非銀金融、銀行、有色金屬和汽車板塊。A股上市公司購買信托及信托持股情況詳情見正文。

配置建議:關注醫藥的戰略底部機遇

當前高換手的市場環境下,可在操作上適當拉長視角:中期維度,延續景氣-籌碼-主題的框架,戰略看多電子(尤其是順全球庫存周期回升的面板、消費電子、元件);長期維度,新增看多醫藥,驅動力有三,①2Q23 全球醫藥投融資額同比連續兩個季度回升,②前期壓制醫藥估值的公募籌碼目前已回落到16年以來較低水平,③一級行業中醫藥調整的時空均較為極致;月度維度,戰術配置順周期的工業金屬/消費建材、TMT 的游戲/計算機設備。波段交易中,考慮風險溢價、市場預期和政策“拐點-力度-有效性”,以1月底市場高點為空間錨,1月底指數下方側重順周期進攻,上方側重主題挖掘。

風險提示:政策不及預期;經濟數據不及預期;海外貨幣政策緊縮超預期

(文章來源:第一財經)

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