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從金風(fēng)科技半年報業(yè)績,看風(fēng)電產(chǎn)業(yè)當(dāng)前困境

圖片來源@視覺中國

文 | 滿投財經(jīng)


(資料圖)

日前,國家統(tǒng)計局發(fā)布了2023年7月的能源生產(chǎn)情況。數(shù)據(jù)顯示,7月光伏風(fēng)電裝機繼續(xù)高增。其中,7月風(fēng)力發(fā)電量達到614億千瓦時,新增風(fēng)電裝機3.31GW,同比增長達到126.71%,整體需求回暖明顯。

在需求增長的背景下,行業(yè)龍頭的財報卻難言亮眼。8月21日晚間,金風(fēng)科技(02208.HK)發(fā)布了截至6月30日止的2023年二季度財報。公司上半年營收190億元,同比增長14.03%;歸母凈利潤12.51億元,同比減少34.82%;扣非凈利潤10.33億元,同比減少44.86%。

單從二季度來看,公司二季度營收達到134.36億元,但對應(yīng)實現(xiàn)的歸母凈利潤僅有1659萬元。若計算扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤,公司二季度甚至還虧損了1077萬元。

在公司財報發(fā)布后,截至8月23日收盤,金風(fēng)科技報收4.1港元,兩日下跌接近10%。為何公司在本應(yīng)向好的市場環(huán)境中增收不增利?后續(xù)業(yè)績又將如何變化?

01 分項業(yè)務(wù)營收均實現(xiàn)增長

對風(fēng)電產(chǎn)業(yè)較為熟悉的投資者應(yīng)該知道,金風(fēng)科技在風(fēng)電市場中可以說是當(dāng)之無愧的龍頭企業(yè)。以市場占有率而言,金風(fēng)科技在國內(nèi)風(fēng)電市場占有率連續(xù)12年排名第一。在2022年,金風(fēng)科技全球新增裝機容量12.7GW,占全球市場份額的14.82%,全球排名第一。

從收入端來看,公司主要業(yè)務(wù)分為三類,分別為風(fēng)電機組、風(fēng)電場運營、風(fēng)電服務(wù)三類業(yè)務(wù)。其中,風(fēng)電機組的生產(chǎn)是公司的主要收入來源,占收入比重達到67%。而在2023年上半年,公司三類業(yè)務(wù)的收入分別為127.41億元、23.14億元、33.47億元,同比均實現(xiàn)正向增長。

風(fēng)電機組生產(chǎn)在近年來呈現(xiàn)出大型化趨勢,這點在金風(fēng)科技的財報中也有所體現(xiàn)。在2023年上半年,公司4MW以下的機型銷售僅為9臺,而去年同期為451臺。取而代之的,是公司6MW以上的風(fēng)電機組從去年同期56臺的銷量提升至252臺,同比變動幅度達到3倍以上。

同時,公司近年來在風(fēng)電場運營這一下游業(yè)務(wù)上的收入增長明顯。2023年上半年,公司國內(nèi)外自營風(fēng)電場新增權(quán)益并網(wǎng)裝機容量為585.24MW,轉(zhuǎn)讓權(quán)益的并網(wǎng)容量為741.22MW。同時,公司手中具有在建的風(fēng)電場容量達到3202.74MW,預(yù)計未來風(fēng)電場項目會成為公司的主要營收增長點。

02 電機價格下滑明顯,減稅優(yōu)惠逐漸褪去

在收入端并無異樣,那么導(dǎo)致公司利潤下降的主因需要從費用端上尋找。從二季度的公司財報來看,金風(fēng)科技主要增長的支出端有兩項。其一是營業(yè)成本,上半年營業(yè)成本較去年同期增長了26.02%;其二則是公司的所得稅費用增長明顯,上半年所得稅費用達到6.35億元,較去年同期增長達到64.07%。

從毛利率細分項來看,風(fēng)電機組的毛利變動最為嚴峻。2023年上半年,公司風(fēng)機業(yè)務(wù)毛利率僅為3.64%,較去年同期下降了8.95個百分點。公司管理層在財報中并未明確描述毛利下降的主要原因,但結(jié)合市場數(shù)據(jù)來看,風(fēng)電機組的售價下降或是主要原因。

按電機銷售容量計算,公司在2023年1-6月合計銷售了5783.70MW容量的電機,平均價格為220萬元/MW。而對比去年同期,4086.10MW容量的電機所得的銷售收入為108.29億元,對應(yīng)均價為265萬元/MW,整體降幅較為明顯。

風(fēng)電電機的利潤下滑是自2020年以來一直的趨勢。根據(jù)廣發(fā)證券的統(tǒng)計,自2022年6月起,受制于陸風(fēng)風(fēng)俗以及運輸半徑的限制,陸風(fēng)大型化陷入了階段性瓶頸期,招標(biāo)價格持續(xù)走低,從高位的4000元/KW下滑至1700-1800元/KW的區(qū)間。

從表象上看,公司的毛利下行是由于成本端的提升,然而實際上,電機的售價下降才是當(dāng)前風(fēng)電公司收入下滑的主要原因,只是在過去數(shù)年間被公司產(chǎn)能爬升帶來的增益對沖了,因此整體上才維持了營收上漲的趨勢。

另一方面,所得稅費用的上漲則是存在一定的政策因素。風(fēng)電作為國家政策扶持產(chǎn)業(yè),本身具備部分稅率的優(yōu)惠甚至免稅的情況。而隨著項目運營時間的增加,一些老舊項目的減稅優(yōu)惠期到期,會引起項目的稅率開始提升,部分項目的稅率甚至?xí)短嵘⑦M一步影響風(fēng)電以及風(fēng)電相關(guān)產(chǎn)業(yè)的費用支出。

03 行業(yè)步入成熟期,企業(yè)或面臨方向抉擇

結(jié)合市場環(huán)境來看,盡管市場整體裝機氛圍與需求在提升,但公司裝機所得的利潤卻步入了低位,若市場環(huán)境不變,公司想要再獲取更多的利潤增長,恐怕只能依賴新擴張的業(yè)務(wù),或是進一步壓低成本才有可能成立。

風(fēng)電場的運營投資是金風(fēng)科技的一種選擇,通過自身運營下游風(fēng)電場,按照開發(fā)——建設(shè)—轉(zhuǎn)讓的模式經(jīng)營風(fēng)電場模式,在成本端和利潤端上均能夠有效地平滑整機業(yè)務(wù)帶來的利潤波動。從毛利率角度來說,當(dāng)前風(fēng)電場運營/轉(zhuǎn)讓所得的利潤毛利率顯著高于公司其他業(yè)務(wù)。

而就下半年的業(yè)績展望來看,風(fēng)電整機的毛利率會隨著原材料,即混凝土、鋼材、玻纖、樹脂、銅、稀土等一系列上游產(chǎn)品的價格變化而有所提升。截至2023年6月底,風(fēng)電整機的主要原材料價格均呈現(xiàn)回落趨勢,或有望帶動風(fēng)電行業(yè)整體的盈利環(huán)節(jié)改善,推動風(fēng)電產(chǎn)業(yè)整體的盈利迎來修復(fù)。

就宏觀視角來說,金風(fēng)科技目前面臨的問題是風(fēng)電產(chǎn)業(yè)整體的問題。隨著風(fēng)電技術(shù)的成熟和滲透率的提升,風(fēng)電行業(yè)本身正在從增長行業(yè)向周期行業(yè)過渡,整機制造能夠帶來的附加利潤被逐漸奪去,風(fēng)電作為能源而言已經(jīng)不“新”了。是把握成本端優(yōu)勢,成為周期股中的龍頭,還是開辟新戰(zhàn)場,擴展新賽道,對于多數(shù)風(fēng)電企業(yè)而言,或許已經(jīng)是需要提上日程的事情了。

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