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信達證券股份有限公司武浩,曾一赟近期對鵬輝能源進行研究并發布了研究報告《公司深度報告：聚焦儲能步入藍海，規模提升深化優勢》，本報告對鵬輝能源給出買入評級，當前股價為46.2元。

鵬輝能源(300438)　　專注鋰電行業二十余年，布局三大領域產業鏈。 公司深耕鋰電行業，業務覆蓋儲能、動力、消費三大領域， 產品體系豐富、應用場景廣泛。 公司營收穩步增長， 2022年實現營收 90.7億元，同比增長 59.3%；實現歸母凈利潤為 6.3億元，同比增長 244.5%。公司聚焦儲能業務， 2022Q3 儲能業務占比已達 50%， 我們預計未來有望貢獻 80%的收入。　　需求端： 多因素驅動儲能需求高增，儲能電池企業深度受益。 我們認為新能源發電裝機規模高增，電化學儲能空間廣闊， 從而帶動儲能電池需求高增，除此之外便攜式儲能等其他應用領域也給儲能電池帶來需求增量。 我們預計 2023-2025年全球新增儲能規模(包括便攜式儲能等)為 119、 186、 285GWh， 2022-2025年復合增長率為 65%。 具體來看：　　1)戶儲領域， 成本下降、用電量增長、政策補貼等經濟性因素+用戶供電可靠性共同推動海外戶儲持續發展。我們預計 2023-2025 年全球戶儲新增裝機規模分別達 26、 42、 63GWh， 22-25 年 CAGR 為 59.1%。歐美戶儲天花板尚遠，遠期需求 空 間 廣 闊 ， 我 們 測 算 得 到 22 年 歐 洲 、 美 國 戶 儲 天 花 板 滲 透 率 僅 為1.12%/0.56%。　　2)大儲領域， 政策面與基本面共振， 隨著利好政策、成本下行、招標高景氣的共同催化，全球大儲有望超預期增長。 我們預計 2023-2025 年全球大儲(包括工商業)新增裝機規模為 76、 122、 196GWh， 23 年同比增長 135%。　　3)便攜式儲能領域， 戶外運動和應急備災需求推動便攜式儲能市場發展，美日為核心市場。 我們預計 2023-2025 年全球便攜式儲能銷量為 1032.6/1481.7/2004.7萬臺，新增市場容量為 7.0/10.6/15.2GWh。　　4) 其他儲能領域， 主要包括通信儲能等： 5G 基站和數據中心大規模建設升級，通信后備電源需求高增。 我們預計 2023-2025 年我國新增通信新型儲能需求為7.9、 6.9、 5.9GWh；全球新增通信新型儲能需求為 10.8、 11.2、 11.7GWh。　　供給端：產能或階段性充裕，市場有望頭部集中。 2018-2022 年，我國戶儲、大儲、 便攜式儲能電池出貨大幅增長，其中戶儲 22 年同比增長達 354.5%。考慮庫存周期、運輸時間、建設周期等因素， 我們預計 2023-2024 儲能電池出貨203、 311GWh。而各個企業產能積極擴張，供給增速或高于需求，儲能電池產能或階段性充裕， 據 GGII 測算， 2023 年儲能產能利用率為 70%， 2025 年降至63%。 我們認為具有較強的技術實力、客戶資源和供應鏈優勢的電池企業將維持較好的產能利用率水平，未來落后產能或逐步出清，具有優質產能的企業集中度有望提高。　　技術趨勢：專用儲能電池大勢所趨，鈉電產業化未來可期。 我們認為儲能電池專用化、大容量、長循環趨勢凸顯。其中，戶儲目前主流為 100Ah 和 50Ah 方形鋁殼電池；大儲目前主流為 280Ah 電芯；便攜式儲能主流為圓柱 18650 電芯；通信儲能主流為 50Ah、 100Ah 方形或軟包鐵鋰電池。新技術方面， 鈉離子電池材料資源儲量豐富、理論成本低、產線兼容性佳，是鋰電的有益補充， 我們預計2023-2025 年全球鈉離子電池需求為 1.86、 10.92、 30.91GWh。　　公司提升規模、布局新技術，深化各產品競爭優勢。 1) 產能方面， 公司布局上游協同保供，多基地建設產能擴張。 目前公司具有八大基地， 2022 年底公司產能約為 13.4GWh， 我們預計 2023 年公司產能實現翻倍以上增長。 同時公司布局上游原材料，保證產品供應穩定。 2)產品技術方面， 公司產品矩陣完善，聚焦新技術提升競爭力。 儲能領域產品，戶用、便攜式占比提升，并積極打造高質量+高性價比產品路線，其中公司前瞻性布局鈉離子電池產品，研制進度位于行業前列，預計 2023 年實現量產。 3)客戶方面，儲能領域持續拓展頭部客戶，動力領域深入綁定現有客戶。 目前各領域的頭部客戶(如陽光電源、天合光能、古瑞瓦特、德業股份、正浩科技、中國移動等) 大多都成為了公司的客戶，并持續深化合作。 4)市場拓展方面，公司深化海外布局，提升盈利能力。 公司產品已通過歐洲、北美、澳洲認證，正在推進日本市場認證。　　盈利預測和估值： 公司整體受益于儲能電池與動力電池業務的成長，我們測算得 2023-2025 年 整 體 營 收 為 162.60/235.75/306.54 億 元 ， 同 比 增 長79.3%/45.0%/30.0%；歸母凈利潤為 12.5/17.9/23.7 億元；對應 PE 為 17/12/9倍，與可比公司相比估值水平較低， 首次覆蓋給予“買入”評級。　　風險因素： 儲能市場景氣度不及預期、新能源車需求不及預期、 競爭格局惡化、 原材料價格波動。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國信證券王蔚祺研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.36%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利13.29億，根據現價換算的預測PE為16.16。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有20家機構給出評級，買入評級15家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為83.35。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，鵬輝能源(300438)行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。(指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星)

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