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美聯(lián)儲未來的利率動向及其將利率「更久維持高位」的政策原則皆取決于高企且頑固的通脹。盡管通脹率已從高峰時期回落，惟幅度還不足以促使美聯(lián)儲正式停止加息，更不至于開始降息。美聯(lián)儲指出，是否實施降息取決于能否達成其2%的通脹目標。同時，雖未明示，惟經濟活動一旦明顯放緩或地區(qū)性銀行問題再度浮現(xiàn)，美聯(lián)儲同樣會有所行動。如果現(xiàn)今的消費者價格指數(CPI)其實已經接近2%呢？那么，美聯(lián)儲的政策方向還會保持不變嗎？本文將分享一些關于CPI通脹報告的洞察，以及最重要的一點——住房價格造成的扭曲影響。市場是否錯了？債券市場開始擔憂——最近通脹雖然下降了，惟這可能只是短暫的。正如下文所述，自3月下旬以來，5年期通脹預期已經輕微上升。通脹預期輕微上升雖然并未引發(fā)過度的擔憂，惟確實已經于一些長期債券投資者中引發(fā)了恐慌，他們擔心通脹的下降趨勢已經結束。如下圖所示，與此同時，十年期美國國債收益率已從3.40%攀升至4.20%。圖：5年期通脹預期我們理解不斷擴大的預算赤字以及相應的美國發(fā)債需求是推動美債收益率猛增的原動力，惟通脹預期的影響力同樣不可忽視。想一下：如果通脹率已經實現(xiàn)了美聯(lián)儲的目標，那么，美聯(lián)儲的貨幣政策會怎樣？CPI居住部分美國勞工統(tǒng)計局(BLS)的CPI報告包含了大量價格數據。根據Investopedia：CPI是基于每月從約2.3萬家零售和服務機構收集的大約8萬個價格報價。報告中包括了下表中大批分項，并進行了分門別類以及給予了不同權重。例如，食品和飲料占CPI的14.376%，而這個14.376%中的13.531%是食品，再深入來看，食品所占的13.531%中8.728%是在家中消費的食品。下方高亮部分是美國勞工統(tǒng)計局認為的房價，這部分占據了CPI的44.384%。于房價類別中，為CPI貢獻了34.413%的是「住房(Shelter)」。其中，「住房」的兩個最大組成部分是租金(Rent，占CPI的7.528%)和業(yè)主等效租金(OER，占CPI的25.424%)。圖：CPI 項目租金和業(yè)主等價租金租金是衡量實際支付的租金的指標，而業(yè)主等價租金，則揭示了基于房價的假設性租金。由于每套房子、公寓和地點的情況各不相同，很難測算這兩個數值。再者，由于大多數房屋沒有于市場上交易，每月也僅有不到10%的租賃房屋更新租金等租賃情況，因此美國勞工統(tǒng)計局必須對大量的數據進行標準化，以統(tǒng)一租金和業(yè)主等價租金的衡量標準。你可能已經猜到，這一計算過程容易產生顯著的不一致性，并面臨數據風險。此外，這些數據的編制、核數和計算也需要相當長的時間，因此，CPI報告中的住房成本往往落后于私營部門提供的數據。如下表所示，一些常見的房價和租金指數顯示過去12個月的通脹率接近零。圖：居住成本VS CPI中的業(yè)主等價租金下圖顯示，與上面的非美國勞工統(tǒng)計局數據不同，住房價格的通脹率仍然較高，且才剛開始下降。于今年大部分時間，上述大多數指數已開始下滑。圖：CPI住房價格剔除住房價格后的CPI如果使用實時數據，過去12個月的CPI住房價格應該是不變的。因此，我們計算了剔除住房價格后的CPI，以突出滯后性對整體CPI的影響。接下來的兩張圖表比較了CPI年率和月率與剔除住房價格后的CPI。圖：剔除住房項目后的CPI月率圖：剔除住房項目后的CPI年率過去三個月，剔除住房后的CPI月率均值為+0.001%。年率方面，剔除住房價格后的CPI是+1.19%。相比之下，上周公布的整體CPI達+3.1%。同樣，需予注意的是，于通脹加速時，住房價格滯后了。毫不意外，現(xiàn)在于通脹率正常化之際，住房價格仍然滯后。如果CPI中的業(yè)主等價租金和租金價格更接近最新的實際水平，那么這個修正后的CPI值會比上圖所示的剔除住房價格的CPI更低。問題來了：「如果通脹處于聯(lián)儲目標水平，美聯(lián)儲的貨幣政策會是什么樣？」個人消費支出價格(PCE)又如何?CPI并不是美聯(lián)儲使用的唯一通脹衡量指針，個人消費支出價格(PCE)同樣重要。不同于我們的上述分析，PCE價格仍然高達3%，惟與CPI一樣，正在迅速下降。平均來看，自1970年以來，CPI一直比PCE高出半個百分點。此外，它們趨勢相似，互無先后。圖：PCE與CPI因此，我們是否可以得出這樣的結論：當BLS的住房價格與真實情況接軌時，CPI和PCE也將繼續(xù)他們的下行之路？總結本文并未討論CPI中其他65%的價格因素。當然，這65%價格因素的總體變化可能抵銷掉住房價格下降的影響。然而，如果我們假設占三分之一CPI的價格因素停止上升，那么這部分足以抵銷最近一些價格因素的上升。如果CPI繼續(xù)快速下滑至美聯(lián)儲2%的目標，該機構可能會停止加息，甚至開始考慮降息。我們可能比美聯(lián)儲或大多數投資者預期的更接近這一天。文章來源：英為財情

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