2000年以來，中國人造草坪行業取得快速發展，全球產能逐漸向我國轉移，以江蘇共創人造草坪股份有限公司（以下簡稱“共創草坪”）為代表的中國企業逐漸占據全球人造草坪行業的主要地位。

4月7日晚間，共創草坪披露了其2020年年報，消息一經發布，共創草坪的股價便迎來了三個交易日漲停板。回溯其發展，市場占有率“十連冠”、ROE“領跑”同行的另一面，近年來人造草坪行業景氣，共創草坪抓住行業風口“搶占”增量市場份額。未來國內外人造草坪行業下游需求廣闊，共創草坪的越南項目利潤空間大，產能釋放適逢其時，2021年第一季度其營收凈利潤增速“再突破”。不僅如此，共創草坪的核心客戶合作“穩健”，抗風險能力增強。

一、搶占景氣行業增量市場份額，休閑草營收實現30%增長率

2020年，全球人造草坪市場呈現出快速發展的趨勢，共創草坪抓住“風向”實現休閑草營收增長30%。

據共創草坪2020年年報，共創草坪主要從事人造草坪的研發、生產和銷售，是全球生產和銷售規模最大的人造草坪企業。按產品分類，共創草坪的產品包括運動草、休閑草、草絲及其他。

從行業上看，全球人造草坪行業屬于新興行業，目前仍處于快速發展階段。根據AMI Consulting統計數據，2019年全球人造草坪銷售金額為178億元，銷量為2.97億平方米。2015-2019年，全球人造草坪銷量分別為1.68億平方米、2億平方米、2.3億平方米、2.63億平方米、2.97億平方米，年均復合增長率為14.83%。

從結構上看，2019年全球運動草銷量為1.6億平方米，全球銷量占比為53.97%；2019年全球休閑草銷量為1.37億平方米，全球銷量占比為46.03%。

從增速上看，2015-2019年，全球人造草坪銷量年均復合增長率為14.83%，運動草銷量年均復合增長率為8.72%，休閑草銷量年均復合增長率為24.91%。可見，運動草銷量規模超過休閑草，但休閑草增速更快。

且由于眾多國家或地區因新冠疫情實施程度不同的防疫措施，部分國家運動場地工程招標數量相對往年有所減少，導致全球運動草市場需求有所延后，甚至在有些國家或地區，譬如南美地區及俄羅斯等東歐國家運動草需求出現一定幅度的下降，但與此同時，終端家庭用戶，特別是發達國家居民對家庭休閑草的鋪裝需求強勁，帶動全球休閑草市場需求出現快速增長勢頭，預計未來休閑草市場需求量將保持強勁。

據AMI Consulting預測，預計2023年休閑草全球銷量達2.39億平方米。

可見，近年來休閑草系人造草坪行業的“風向”。而共創草坪正是把握了市場需求的變化，搶占人造草坪行業的增量市場份額。

細分來看，共創草坪的主營業務收入來源于休閑草坪、運動草坪、草絲及其他。2020年，共創草坪的休閑草坪、運動草坪、草絲及其他的主營業務收入分別為12.51億元、5.16億元、0.76億元，占當期主營業務收入的比例分別為67.84%、28.01%、4.15%。

根據《金基研》統計分析，近年來，休閑草占主營業務收入的比例不斷增加。

2017-2020年，共創草坪的休閑草營業收入分別為7.37億元、8.59億元、9.55億元、12.51億元，占營業收入比例分別為59.43%、61.49%、61.45%、67.62%。2018-2020年，較去年同比增長分別為16.68%、11.08%、31.05%。

可見，在全球人造草坪市場總體需求快速增長的背景下，共創草坪更抓住了需求增長強勁的細分產品休閑草，搶占更多的增量市場份額，鑄就了自己的業績增長點。

二、營收凈利潤增速“突破再突破”，ROE高于同行公司均值

在行業快速發展的背景下，2020年，共創草坪營業收入與凈利潤同比雙增長，實現銷售業績再突破。

據東方財富Choice數據，2016-2020年，共創草坪的營業收入分別為10.86億元、12.39億元、13.98億元、15.54億元、18.5億元，2017-2020年分別同比增長14.13%、12.77%、11.15%、19.1%。

2016-2020年，共創草坪的歸屬母公司股東的凈利潤分別為2.28億元、2.4億元、2.28億元、2.85億元、4.11億元，2017-2020年，分別同比增長5.14%、-4.87%、24.66%、44.38%。

2016-2020年，共創草坪的扣除非經常性損益后的凈利潤分別為1.98億元、1.86億元、2.07億元、2.69億元、3.84億元，2017-2020年，分別同比增長-6.06%、11.51%、29.53%、42.97%。

值得注意的是，共創草坪的2021年第一季度報告中顯示，2021年第一季度，共創草坪的營業收入為5.33億元，比上年同期增加了49%；歸屬母公司股東的凈利潤為9,895.42萬元，比上年同期增加了47.34%；扣除非經常性損益后的凈利潤為9,583.64萬元，比上年同期增加了78.38%。

可見，2020年是共創草坪主要經營業績指標近幾年來增長最快的一年，且2021年第一季度增速又再突破。不僅如此，共創草坪的營業收入規模數倍于同行。

據共創草坪簽署日期為2020年9月17日的招股書，共創草坪的同行業可比公司為廣州傲勝人造草股份有限公司（以下簡稱“傲勝股份”）和江蘇聯創人造草坪股份有限公司（現更名為江蘇威騰體育產業股份有限公司，以下簡稱“威騰體育”）。

2016-2019年，傲勝股份的營業收入分別為1.78億元、2.3億元、2.64億元、3.06億元；威騰體育的營業收入分別為1.21億元、1.92億元、2.24億元、1.83億元。

值得注意的是，共創草坪的ROE也高于行業均值，2016-2020年，共創草坪的ROE分別為35.09%、41.04%、37.37%、33.96%、31.59%。2016-2019，同行業上市公司傲勝股份、威騰體育公司的ROE均值分別為32.32%、31.27%、29.66%、26.55%。

在疫情和國內外復雜形勢的雙“考驗”下，2020年，共創草坪仍交出一份令人滿意的“成績單”實屬難得，而這正彰顯其作為人造草坪行業龍頭的實力。

三、市場占有率全球排名“十連冠”，品牌及研發構筑企業護城河

2020年，共創草坪迎來全球市場份額排名“十連冠”，研發技術及品牌構筑企業護城河。

2004年1月16日，共創草坪的前身江蘇共創人造草坪有限公司（以下簡稱“共創有限”）在淮安市淮安工商行政管理局登記注冊。

值得注意的是，自2011年起，共創草坪連續10年的人造草坪銷量位居世界第一，成為全球產銷規模最大的人造草坪生產企業，是全球的人造草坪行業龍頭企業。

據AMI Consulting發布的全球人造草坪行業數據，按銷量口徑統計，共創草坪2019年全球市場占有率達15%。

眾所周知，科創實力與企業未來的成長能力息息相關。共創草坪作為高新技術企業，同時也高度重視技術創新和研發工作。近年來，共創草坪不斷加大研發投入。

2017-2020年，共創草坪的研發費用分別為4,397.14萬元、4,783.22萬元、5,594.23萬元、5,836.65萬元，占營業收入比例分別為3.55%、3.42%、3.6%、3.15%。2021年第一季度的研發費用為1,868.98萬元，比去年同期增長了37.83%

值得注意的是，共創草坪的研發中心通過優化材料配方和工藝路線持續降低制造成本，2020年推出新產品超過200種。且2020年，共創草坪在人造草坪的功能性和原材料的制作方法上取得了與“驅蚊蟲人造草坪”、“高性能丁苯乳液”和“高性能水性膠黏劑”相關的3項發明專利的授權。截至2020年末，共創草坪共取得授權專利共31項，其中發明專利14項，實用新型專利17項。

另外，從品牌上看，共創草坪是FIFA（國際足聯）8家全球人造草坪優選供應商之一，還是World Rugby（世界橄欖球運動聯盟8家全球人造草坪優選供應商之一、FIH（國際曲聯）11家全球人造草坪優選供應商之一。長期領先的市場地位和多家國際權威體育組織給予的認證，使得“共創”品牌在全球人造草坪行業及下游客戶群體中擁有較高的聲譽和知名度。

同時，共創草坪還是中國標準《體育用人造草》（GB/T 20394-2013）的起草單位，是中國體育用品業聯合會人造草專業委員會第一屆主任委員單位。領先的市場地位和權威行業認證打造共創草坪的品牌優勢，且2017年以來，共創草坪的毛利率均高于行業平均水平，具有品牌溢價效應。

據招股書，2017-2019年，共創草坪的主營業務毛利率分別為35.64%、33.82%、37.3%；同期，同行業可比公司傲勝股份、威騰體育公司的主營業務毛利率均值分別為33.59%、30.63%、31.68%。

可見，共創草坪深耕人造草坪行業，在行業在已建立起其企業“護城河”。

四、國內外下游需求旺盛，越南產能釋放盈利空間提升顯著

未來國內外的人造草坪行業下游需求旺盛，共創草坪釋放越南項目產能，盈利空間提升顯著。

人造草坪行業的下游需求主要來自于體育場地和居家、景觀場景的鋪裝需求。

2020年，全球人造草坪行業仍然處于快速發展階段。雖然眾多國家或地區因新冠疫情實施程度不同的防疫措施，導致全球運動草市場需求有所延后。但是未來隨著國外疫情的緩解，人造草坪延后的運動草需求有望回暖。

其次，中國在“十三五”時期，政府重點支持社會足球場地設施建設的專項行動，帶動各地新建社會足球場地26,957塊，全國社會足球場地數量比“十二五”末增長了4倍，超額完成目標任務。可見，未來國內外的人造草坪行業下游需求旺盛。

而近年來，共創草坪的產能利用率相對飽和，產銷率達九成以上。

從產能利用率上看，2017-2019年，共創草坪的產能利用率為99.83%、99.63%、91.04%。

另外，2020年共創草坪增加的產能或為逐步釋放，而年報中未披露其2020年的平均產能，因此無法計算2020年的產能利用率。

從產銷率上看，2017-2020年，共創草坪的產銷率為94.08% 、99.24%、99.32%、95.53%。

可見，共創草坪無論是產銷率還是產能利用率均在九成以上，產能相對飽和。

據共創草坪在其簽署日期為2020年9月17日的招股說明書，自2011年以來，其人造草坪銷量始終保持全球第一，客戶群體日益擴大、客戶需求不斷增加。生產線基本處于滿負荷運轉狀態，2018年產能利用率達到99.63%，不能完全滿足市場需求。受限于產能瓶頸，公司只能優先滿足老客戶不斷增長的采購需求，開拓新渠道、新客戶受到一定程度的制約。

適逢其時的是，共創草坪的產能逐漸釋放，越南優惠政策支持使其盈利空間得到提升顯著。

據共創草坪2020年年報，共創草坪的越南共創生產基地建設項目（一期）以下簡稱（“越南一期項目”）產能已達到設計能力。

值得注意的是，共創草坪的越南共創生產基地建設項目（二期）以下簡稱（“越南二期項目”）的2,600萬平方米人造草坪產能將于2021年一季度開始投產。

2017-2019年，共創草坪的平均產能分別為3,450萬平方米、3,810萬平方米、4,500萬平方米。截至2020年末，共創草坪的期末產能為6,900萬平方米。

從生產方面看，共創草坪投建的越南項目是在越南投資建設生產基地，當地的勞動力、土地和能源供給等方面的成本比國內低，且能夠享受越南政府給予的所得稅免稅、關稅減讓、非關稅壁壘減少等優惠政策，提升共創草坪的盈利能力和競爭能力。

正如預期，2021年第一季度，共創草坪不僅營收凈利潤增速超47%，且扣除非經常性損益后的凈利潤為9,583.64萬元，比上年同期增加了78.38%。

可見，隨著越南項目的產能的逐步釋放，共創草坪的盈利能力顯著提升，未來成長能力可期。

五、核心客戶“穩健”，抗風險能力增強

好的經營模式是企業經營成功的前提，而客戶又是經營模式的核心，有了客戶，才會有企業發展的根基。

從經營模式上看，共創草坪的運動草和休閑草的采購、生產模式基本一致，銷售模式存在一定區別。

其中，共創草坪的休閑草產品的最終用戶為居民、商業企業等消費者，人造草坪供應商普遍采用批發的經營模式。產品經一級批發商買斷后，由一級批發商直接或再經下級批發商向下游最終用戶銷售。訂單存在產品規格種類多、銷售頻率相對穩定的特點。

而共創草坪的產品以外銷為主，2017-2020年，共創草坪境外銷售收入占主營業務收入的比例為80.62%、83.9%、83.03%和83.68%。

截至2020年末，共創草坪的銷售人員203人，產品遠銷美洲、歐洲、亞洲、大洋洲等120多個國家和地區。

從客戶上看，共創草坪的休閑草產品與Polyloom Corporation of America, Inc.（以下簡稱“Polyloom公司”）、Global Syn-Turf, Inc.（以下簡稱“Syn-Turf公司”）、Tuff Turf ‘N’ Co. PTY. Ltd.（以下簡稱“Tuff Turf公司”）等專業的休閑草鋪裝或批發龍頭長期合作，產品已進入法國ADEO Services Group（以下簡稱“安達屋集團”）、法國家樂福集團、澳大利亞Bunnings Warehouse等眾多全球或區域的連鎖建材超市。

另外，運動草的銷售訂單主要來源于運動場地業主對場地鋪裝項目進行招標，場地鋪裝商中標后向人造草坪供應商采購產品。訂單存在產品定制化、單筆銷量大、銷售頻率不穩定的特點，因此運動草銷售普遍采用“直銷模式，以銷定產”的經營模式。

從應用場景上看，共創草坪的運動草產品應用于英國切爾西足球俱樂部、希臘奧林匹亞克斯足球俱樂部、FIFA U17世界杯、第28屆及第29屆世界大學生運動會、上海盧灣區體育中心、清華大學、廈門大學等眾多國內外專業俱樂部、高端體育賽事和高校場地。

值得注意的是，共創草坪與Polyloom公司、Syn-Turf公司、Tuff Turf公司等專業的休閑草鋪裝或批發龍頭合作穩定，“穩居”前五大客戶。

2017年，共創草坪的前五客戶包括Synthetic Grass Warehouse, Inc.（以下簡稱“SGW公司”）、Syn-Turf公司、Tuff Turf公司、Holly International Ltd（以下簡稱“Holly公司”）、Artificial Grass Corporation S.A.C.及與其受同一控制人控制的 Corporation Bonanza Grass S.A.C.（以下簡稱“Artificial Grass公司”）；2018年，共創草坪的前五客戶包括Polyloom公司、Syn-Turf公司、安達屋集團、Artificial Grass公司、Tuff Turf公司；2019年，共創草坪的前五客戶包括Polyloom公司、Syn-Turf公司、Tuff Turf公司、安達屋集團、Artificial Grass Contractors, INC（以下簡稱“Artificial Grass Contractors公司”）。

需指出的是，2017年第一大客戶SGW公司當年被Polyloom公司全資收購，2018年SGW公司向發行人采購均由Polyloom公司下訂單。

然而，2017-2019年，共創草坪前五大客戶合計銷售占比為18.61%、19.88%和15.79%，且共創草坪銷售遍布全球上百個國家和地區，客戶相對較為分散并不構成客戶依賴。

另外，2017-2020年，共創草坪的期末應收賬款余額占當期營業收入比例分別為13.91%、17.03%、15%、15.21%。

即是說，共創草坪的核心客戶穩定，且近年來共創草坪的期末應收賬款余額占當期營業收入低，共創草坪具有良好的現金回款能力。

除此之外，2020年及2021年第一季度，共創草坪的短期借款降至0元，無長期貸款，資產負債率逐年走低，抗風險能力增強。

2016-2020年及2021年第一季度，共創草坪的貨幣資金分別為7,064.02萬元、4,079.88萬元、7,297.21萬元、4,333.51萬元、42,638.96萬元和40,127.53萬元；期末現金及現金等價物余額分別為6,894.02萬元、4,061.61萬元、6,526.16萬元、3,937.64萬元、42,638.96萬元和40,127.53萬元。

同期，共創草坪的短期借款分別為1.05億元、1.8億元、1.21億元、0元及0元。此外，共創草坪并無長期借款。

2016-2020年及2021年第一季度，共創草坪的資產負債率分別為36.2%、50.24%、36.3%、28.9%、12.19%、14.36%。

此外，共創草坪的銷售費用、管理費用及財務費用占營業收入的比例整體呈下滑趨勢，近期銷售費用率及財務費用率均低于行業水平，期間費用管理能力“出色”。

2016-2020年及2021年第一季度，共創草坪的管理費用率分別為4.38%、4.15%、6.87%、4.48%、4.29%及4.22%。

經《金基研》研究發現，2018年共創草坪的管理費用占營業收入的比例高于其他年份，主要原因是2018年共創草坪實施股權激勵，使其當年的管理費用構成中，股份支付發生額為3,775.31萬元，占當期管理費用的比例為39.31%。對比2017及2019年的管理費用并無股份支付，因此導致當期管理費用增加。

2016-2020年及2021年第一季度，共創草坪的銷售費用率分別為8.29%、8.27%、7.95%、7.94%、4.17%及4.01%。2016-2019年，同行業上市公司傲勝股份、威騰體育公司的銷售費用率均值分別為10.26%、9.78%、9.22%、10.17%。

2016-2020年及2021年第一季度，共創草坪的財務費用率分別為-1.1%、0.94%、-0.27%、-0.14%、1.85%及-1.03%。2016-2019年，同行業上市公司傲勝股份、威騰體育公司的財務費用率均值分別為-0.29%、1.26%、0.53%、0.63%。

與優質客戶長期合作，資產負債率、期間費用占營業收入的比例整體呈下滑趨勢，共創草坪未來盈利空間可期。

免責聲明：市場有風險，選擇需謹慎！此文僅供參考，不作買賣依據。

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