1月25日，交銀國際發(fā)出一份最新研報，研報將騰訊音樂21年4季度收入預(yù)測下調(diào)5%至76億元（人民幣,下同），同比/環(huán)比降9%/3%。經(jīng)調(diào)整凈利潤8.5億元，對應(yīng)經(jīng)調(diào)整凈利潤率為11.5%，同比降4.9個百分點。毛利率環(huán)比降70個基點至28.7%，主要因社交收入占比下降。

觀察者網(wǎng)制圖

這是機構(gòu)發(fā)出的首個預(yù)測騰訊音樂營收雙降的報告。這次預(yù)測營收下降的主要理由是主要騰訊音樂的社交娛樂業(yè)務(wù)持續(xù)收縮。

一直以來，在騰訊音樂的業(yè)務(wù)里，依托全民K歌和直播的社交娛樂業(yè)務(wù)才是營收的大頭，占比在六到七成。

2021年8月，騰訊被國家市場監(jiān)督管理總局責令后宣布放棄獨家版權(quán)，騰訊音樂多年來依靠獨家版權(quán)構(gòu)筑起來的“護城河”灰飛煙滅。在獨家版權(quán)護城河灰飛煙滅后，騰訊音樂的直播業(yè)務(wù)遭遇抖音和快手的雙重夾擊，月活用戶不斷流失。

2021年三季報顯示，騰訊音樂社交娛樂移動MAU已經(jīng)連續(xù)六個季度同比下滑。2021年Q3該公司社交娛樂移動MAU為2.05億，較上年同期的2.35億下滑12.8%；較二季度的2.09億，環(huán)比下滑1.9%。

交銀國際預(yù)計4季度社交娛樂收入同比降幅擴大至15%，用戶數(shù)量、ARPPU均面臨下行壓力。

另一方面，放棄獨家版權(quán)后。騰訊音樂在付費用戶數(shù)量上也面臨較大壓力。2021年三季報顯示，單季付費用戶數(shù)為1000萬，同比下降4.8%，較二季度減少100萬；社交娛樂月度ARPPU因促銷活動再次下降，由去年同期的166.7元同比減少1.7%至163.9元。

由于會員拉新促銷活動持續(xù)，交銀預(yù)計音樂會員仍將維持穩(wěn)健增長，ARPPU（每付費用戶平均收入）仍呈下降態(tài)勢。

監(jiān)管持續(xù)強化，非付費音樂收入短期仍承壓，交銀預(yù)計4季度非付費收入9億元，同比/環(huán)比降20%/4%。其中，開屏廣告監(jiān)管繼續(xù)趨嚴，廣告收入同比或轉(zhuǎn)為負增長，數(shù)字專輯收入同比降幅或超50%。

數(shù)據(jù)顯示，三季度騰訊音樂社交娛樂服務(wù)及其他業(yè)務(wù)的營收為49.2億元，同比下降6.4%，收入同比增幅近三年來首次告負。

對于社交娛樂服務(wù)及其他的收入的下滑，騰訊音樂在財報中表示，主要是由于新規(guī)的影響以及來自其他泛娛樂平臺的競爭加劇。

值得一提的是，獨家版權(quán)被打破后，在線音樂賽道涌入騰訊音樂的勁敵不再僅僅是網(wǎng)易云音樂等平臺，同時還面臨快手、抖音等短頻視頻平臺的競爭，越來越多的用戶愿意把時間花費在短視頻平臺，在用戶以及用戶在線時長的爭奪上，短視頻平臺給騰訊音樂帶來的壓力更大。

截止今日發(fā)稿，騰訊音樂的股價報6.19美元/股，總市值為107.7億億美元，較2021年3月23日最高價32.25美元/股下跌了80.5%。

考慮短期廣告和社交業(yè)務(wù)承壓，交銀下調(diào)22年收入預(yù)測4%，并基于SOTP下調(diào)目標價至9美元（原12美元），維持買入評級。

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