《科創板日報》（北京，記者胡家銘）訊，剛剛過去的寒假，是新東方等眾多教育培訓機構，自成立以來最安靜的一個寒假。

“這不是一場戰馬飛奔的爭先，而是一場駱駝穿越沙漠的堅韌跋涉”。新東方創始人俞敏洪在最新的個人公眾號上發文，道出了“雙減”與疫情下，在關停部分業務與轉型中艱難“求生”的教育培訓行業的現狀。

不過，市場嗅覺靈敏的外資與大型機構卻已經開始進場。2月16日，美股在線教育板塊大漲，好未來漲超21%，高途漲幅超過15%，掌門教育漲幅近10%，新東方漲超9%，有道漲超8%。

GIC（新加坡政府投資公司）和摩根斯坦利也在不斷悄悄“抄底”新東方，把自己買成了持股超過5%的新東方股東。

“雙減”與疫情下的教育培訓產業上市公司中，中公教育、昂立教育等名列2021年跌幅榜前列。但近期A股教育股異動逐漸多了起來，華媒控股本周三連板，凱文教育異動漲停，盛通股份異動拉升。隨著新學期的開始，乍暖還寒中的教育股，在估值與價格的最底部的盤整中，也許正在醞釀“春天”的氣息。

退潮與裁員

從政策面來看，雙減政策正式落地后，教培公司經營模式及估值體系遭受了“團滅式”重挫。現有資源必然向合規性業務傾斜，剝離K9業務尋求新發展方向成為必然。

平安證券研報指出，雙減政策的出臺，導致校外培訓時間被嚴重擠壓，有效時間等同“消亡”，留給校外培訓機構的時間只剩下工作日少量課后時間。

資本化方面，現有學科類培訓機構統一登記為非營利性機構，根據“民促法細則”非盈利性機構的關聯交易、利潤提取等都受限。整體來看，K12教培機構（含線下和線上）已經沒有資本化的可能，已上市的機構需要剝離相關資產或轉型其他業務。同時，由于其校外培訓的公益屬性，收費受政府指導。因此，校外培訓的利潤水平，亦受相關政策影響。

正因如此，包括中概股在內的教培上市公司，股價遭遇有史以來最大跌幅。截至2021年12月31日，好未來、高途、新東方等教育類巨頭股價跌幅均超過50%。

甚至主要面向成人的公務員教培公司中公教育，市值亦從最高時的2200億跌至如今的不足500億。即便目前是公務員招錄最為火熱的季節，也未能逃避被市場情緒左右的命運。

面對估值體系與業務模式的變革，曾經的教育巨頭面對“不轉型，則出局”的窘境，紛紛選擇斷臂求生——“雙減”政策發布后，新東方裁員6萬人，高途計劃裁員近1/3，各個機構紛紛進行收縮及部門調整。

根據天眼查數據，僅2021年7月下旬提出“雙減”政策之后至10月，中國教育培訓相關企業注銷、吊銷的數量達21萬家，包括上海巨人教育、啟文教育、杰睿教育、趣口才等，行業在“雙減”政策之下基本沒有“回旋”余地，企業加速出清。

素質教育新機遇

《科創板日報》記者從相關信源獲悉，對教育行業的相關政策，與國家推行素質教育的決心關聯度極高。

教學，即為通常認知范圍內的學科教育，分為義務教育和非義務教育兩大階段。由于教育資源分配時空上的不均衡，因此通過市場化手段調節，成為了此前解決教育資源分布不均的手段之一。也正因如此，在線教育成為了上一個十年互聯網廠商競相追逐的風口。

但在監管措施和相關機制尚未完善的大背景下，在線教育廠商間的無序競爭，往往會造成資源浪費和整體行業效率低下。譬如，此前在線教育廠商之間的無序廣告競爭，導致其獲客成本直線上升，而用戶的成交數據并沒有因為營銷投入上升得到改善。

此外，學科教育行業的過度市場化，亦加劇了地區與地區之間的教育不公平。顯而易見的事實是，經濟發達地區的家庭有條件通過在線教育或者培訓機構，獲得更高質量的教育水平，但經濟欠發達地區則不然，寒門子弟只能通過基本的學校教育與富家子弟競爭，情況變得愈加不公平，這明顯有違市場調節的初衷。

正因如此，以在線教育為標志的教育市場在去年以來遭遇了史上最大幅度的“雙減”監管，其力度幾乎讓一個萬億級的行業直接消失。決策者希望通過“雙減”，消弭學科教育上個體間通過經濟優勢帶來的不公平現象；而這也進一步影響到了接下來的選拔環節。

此前學科教育水平為主要考察標準，但在近年來，有關部門大力推行素質教育，這亦導致選拔人才的評價維度逐漸多元。這亦促使“雙減”之后，部分培訓機構向素質教育轉型。而這正是新東方、猿輔導等教育企業的新機遇。

藍象資本最新的《在線教育生態報告》則提示一個教育行業新風口：家庭教育+智能硬件。"雙減"意見出臺以來，智能硬件受到越來越多的關注，曾經被作為"副業"的智能硬件業務，如今承擔起企業轉型的重任，也讓從業者開始思考硬件助力下家庭場景中的教育新可能。

智能教育硬件賽道上的企業主要分為三大類：以步步高、讀書郎和好記星等為代表的傳統陣營；以華為、騰訊和字節跳動為代表的專門提供教育硬件類的平臺類企業；以及以科大訊飛、網易有道為代表的智能化程度相對更高的先進市場參與者。

春天還會遠嗎？

今年的寒假，新東方K9業務響應國家政策全部停止。春節期間，由于農產品的供應鏈和物流跟不上，新東方轉型直播購物的東方甄選也停止了直播；目前已恢復直播。

新東方極具特色的邊直播帶貨邊教英語

新東方的努力也在被更多人看到。兩大國際投資機構已經開始增持，2月9日，GIC（新加坡政府投資公司）增持了約4500萬美元，持股占比5.8%，2天后，Morgan Stanley也增持約8500萬美元，持股占比6.3%，都買成了超過5%的股東。

消息面上看，《科創板日報》記者調查中了解到，在高中學科教育“退潮”的同時，在線教育廠商亦在布局入校業務，而這一模式接受市場驗證之后，被證明是一樁不錯的生意。從另一個角度來說，在線教育板塊，或許正處在估值的最底部。

與風聲鶴唳的學科教育相反的是，與學校進行深度合作，“入校”反而成為教育企業“曲線救國”的一劑良藥。

此處的深度合作，并不包含學科教育，而是時下被倡導的素質教育。另一位教育行業人士告訴《科創板日報》記者，在選拔標準上，國家亦在逐步向素質教育轉型，其范圍甚至涵蓋了高考改革。

譬如化學的學科測驗，此前完全依賴于學校的學科教育，而在其后，學生對于化學知識的掌握必須更加全面，而非僅僅書本上的知識。而這部分的教學任務學校并不能完全承擔。

入校形式并不復雜，只需學校撥付一筆費用，購置幾百本指定題目的演講培訓書即可。每本售價不高，僅為十元，但他們在全國范圍內的合作院校超過一萬所，這僅僅是一個入校活動能帶來的收益。

如果涉及更為昂貴的教學設備與教學內容支持，其項目的商業價值與社會價值將會更大。對于學校而言，該活動的成本并不算高，但屬于素質教育范疇，學生還能獲得相應的榮譽，是一門穩賺不賠的生意。

在教育部最新發布的《教育部2022年工作要點》，強調維護教育公益屬性，深入推進“雙減”，對非學科類培訓機構實施常態化監管增強職業教育適應性，支持和規范民辦教育健康發展。

對此，華泰證券認為，突出職業教育特色的高等教育、非學歷職業技能培訓板塊有望長期受益；素質教育作為培訓機構主要轉型方向之一或將迎來更多參與者。

國盛證券與華西證券，則看好盛通股份這樣新興素質教育標的。盛通股份擁有出版綜合服務+素質教育培訓服務雙主營業務，旗下樂博樂博作為我國少兒編程領先企業，具備面向3-18歲的線上+線下完整課程體系，進行編程教育全產業布局。

中公教育一位高管告訴《科創板日報》記者，美股板塊的教育中概股，受市場情緒影響過多，屬于超跌嚴重，新東方和好未來等公司的基本面在行業內屬于優質水平，公司的底子還在。

“疫情必然過去，國人的對教育的重視和對優質教育資源的渴求，是整個教培產業和在線教育板塊未來發展的最大支撐。從這一點上看，行業寒冬后的‘春天’早遲會到來。”

在他看來，優質教育資源一直也是稀缺的狀態，產業未來度過這個震蕩期后，教育板塊肯定修復重新煥發生機，但政策明確性和疫情持續情況，可能是當前市場最大的顧慮。

關鍵詞： 教育股