志邦家居(603801)

事件概述

【資料圖】

公司發布2023年中報，2023H1公司實現營收23.01億元，同比增長13.04%；歸母凈利潤1.79億元，同比增長13.66%；扣非后歸母凈利為1.65億元，同比增長17.10%。單季度看，2023Q2實現營收14.95億元，同比增長17.11%,實現歸母凈利1.28億元，同比增長20.01%,扣非后歸母凈利1.21億元，同比增長20.42%。上半年公司圍繞“營銷創新、整家提單、降本增效、品質交付、賦能提效”為核心，及時實施前方搶占、后方逆戰的雙戰行動，并持續降本增效實現業績穩步增長。現金流方面，經營活動產生的現金流量凈額為3.39億元，比去年同期增加了55.28%，主要因零售銷售增長使得經營活動現金流入同比增長以及庫存周轉提升導致材料采購支出同比下降，使得現金流出增幅低于現金流入增幅所致。

分析判斷:

收入端：衣柜、木門增長亮眼，持續加碼整家、整裝領域2023H1公司實現營收23.01億元，同比增長13.04%，其中Q2單季度實現營收14.95億元，同比增長17.11%。分業務看，23H1公司整體廚柜/定制衣柜/木門墻板/其他產品分別實現營收10.03/9.86/1.30/1.81億元，分別同比-1.28%/+18.20%/+76.01%/63.75%，得益于零售衣柜、零售木門、工程、直營及出口規模增長，上半年公司營收同比雙位數增長。分渠道看，23H1公司直營店/經銷店/大宗業務/其他渠道分別實現營收1.90/13.09/5.60/2.41億元，同比分別+12.85%/+5.48%/+18.16%/+59.13%。上半年公司提出全空間集成整家，打造“1個整家、6大價值、8大套系”的整家內核，逐步升級終端店面形態，歷經單品類單一空間發展到多品類多空間疊加，再到整家系統集成3.0店態，提供一站式全空間系統集成整家解決方案。整裝方面，公司進行了整裝大家居千坪展廳的云發布，并相繼發布了“超級服務邦”、“全空間高效整裝”、“十大超能力”等多維賦能體系，與多家優秀裝企達成合作。產品創新方面，上半年公司對整體廚房再次升級，推出全新一代抗菌健康廚房，旨在全方位解決廚房細菌滋生問題；同時在產品性能上加大研發投入，推出多層防潮板、甄選E0級環保防潮基材等，還開發了一體臺盆、智能鏡、無背板等設計，有效阻隔浴室用水滲入，防潮性能大幅提升。研發設計上，公司打破單面框架固有思維，以門墻柜為整體特性出發，材質全面拉通，形成門墻柜套系化產品，推出無縫靜音木門、突破“油改水”的核心技術。

利潤端：盈利能力同比提升，費用有所優化

盈利能力方面，2023H1公司毛利率36.80%，同比提升0.54pct，凈利率7.79%，同比提升0.04pct。分業務看，公司整體廚柜/定制衣柜/木門墻板毛利率分別為39.24%/39.04%/17.87%，同比分別-1.96/+3.65/+7.14pct，木門及衣柜業務隨著規模效應釋放毛利率提升明顯；分渠道看，直營店/經銷店/大宗業務毛利率分別為69.15%/36.31/33.29%，同比分別+2.95/+2.45/-5.51pct，大宗渠道毛利率略有下滑。期間費用方面，2023H1期間費用率為26.06%，同比-1.77pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別為15.03%/5.62%/5.75%/-0.35%，同比分別-1.56/-0.24/-0.02/+0.04pct，隨著公司規模擴大，費用率有所優化。

推出股權激勵等中長期計劃，有效提升核心團隊凝聚力和自身競爭力

公司發布2023年限制性股票激勵計劃（草案），公司擬向中高層管理人員及核心骨干在內的413人授予股票期權數量450萬份（占總股本1.03%），行權價格19.28元/份，本次授予為一次性授予，無預留權益。本激勵計劃有利于吸引和留住公司中高層管理人員和核心骨干，充分調動其積極性和創造性，有效提升核心團隊凝聚力和企業核心競爭力，將公司、股東和核心團隊三方利益充分綁定，利于公司長遠發展。

投資建議

持續看好公司零售渠道穩步增長以及大宗業務客戶結構的優化，公司櫥柜、衣柜、木門對品類協同助推成長，渠道多點發力，我們維持此前的盈利預測，23-25年公司營收分別為62.43、72.51、84.47億元；由于公司總股本增加，23-25年EPS由1.99、2.29、2.66元變動至1.42、1.64、1.91元，按照2023年8月28日收盤價24.29元/股，對應PE分別為17/15/13倍，維持公司“買入”評級。

風險提示

竣工數據不及預期；下游需求不及預期；行業競爭加劇風險；原材料價格大幅上漲風險；短期疫情影響。

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